贵金属策略周报（黄金白银）：关注美国2季度经济进展

贵金属组： 研究员 邹立虎 0755-82541703 zoulihu@citicsf.com 从业资格号F3005185 投资咨询号Z0000464 研究员 朱春明 0755-82541703 zhuchunming@citicsf.com 从业资格号F3005825 投资咨询号Z0010777 近期相关报告： 2015黄金，名义利率与通胀赛跑 2014-12-26 金价独立属性愈发明显，耐心等待机会 2015-01-05 金价中期反弹趋势更加明朗化，逢低布局多单 2015-01-12 中信期货研究|贵金属策略周报（黄金白银） 2015-03-28 关注美国2季度经济进展 策略摘要 核心观点：多单滚动操作 基本面评述：金价上周受中东战局刺激，一度冲至1220左右，但仍面临显著压力，国内盘面仓量与价格走向并未配合，前期我们指出，目前短周期推动金价反弹的逻辑：美元、美债收益率及美股的回落，且背后是美国偏弱的经济数据及该基本面决定的资产轮动，但上周数据略有反复。目前从我们跟踪的情况来看，美债、美元、美股在上周后期都开始逐步稳住，能否延续需要经济数据进一步验证。但趋势来看，我们认为全球经济仍处于复苏阶段，欧洲经济继续好于预期，全球风险资产调整幅度可能有限，耶伦在周五的讲话中也指出市场对经济预期较联储偏悲观，联储预计经济在未来仍将走好。短期在消化掉联储偏鸽派言论后，市场可能还是要面对经济复苏带来的加息预期，从我们跟踪的通胀表现来看，通胀预期在继续回升，领先核心CPI表现，符合加息条件。总体来看，金价下周表现主要取决于经济数据，如果中东局势走向平稳的话，我们将持续跟踪美国2季度经济恢复情况，及地缘政治情况。 黄金中期主题在于：如果经济企稳反弹进入量价齐升的局面，进而带动名义利率走强、市场风险偏好回升得以持续，那么金价可能表现偏弱，跑输工业品价格。 展望：下周经济数据及地缘政治； 操作建议：滚动操作，预计下周市场以盘整为主； 中信期货研究|策略周报（黄金白银） 2015年3月28日 2 / 7 核心观点： 评论： 1、 全球市场主题：我们大体仍维持上周观点——目前全球金融市场大体处于复苏格局，美国经济存在短期不确定性，这符合我们关于美欧经济收敛的判断，美国经济总体稳健，预计偏鸽派的联储行为将会对市场信心有所提振，在未来会逐步显现，全球经济尽管目前呈现量涨价跌的局面，但未来一个季度可能呈现价量齐升的小周期繁荣阶段，因此，目前总体我们看多股市、看空债市，看平商品。基于此，我们认为风险资产的调整幅度有限，但如果经济持续低迷可能导致美股加大调整力度，带动名义利率下行。目前商品反弹的金融属性——美元回落已经具备，未来商品更加强劲反弹局面可能需要等待经济基本面的验证，目前来看，我们认为中国经济基本面好于预期的概率非常高。（上周观点：上涨美元仍继续强劲上涨，美股可能受到经济数据及加息预期冲击回调，欧洲股市仍非常强劲，美债收益率回落，目前全球金融市场大体处于复苏格局，尽管目前呈现量涨价跌的局面，但未来一个季度可能呈现价量齐升的小周期繁荣阶段，因此，目前总体我们看多股市、看空债市，看平商品。）； 2、 黄金市场主题：黄金市场最近一周受到消化联储偏鸽派讲话、中东局势刺激，但金价面临的环境仍不太完美，尽管我们认为底部区域已经探明，但向上的弹性仍然缺乏，谨慎看多，但注意止盈，适当滚动操作。金价仍需面临加息的威胁及我们的基准假设——全球经济处于复苏周期阶段。短线来看，可能恶化的经济数据及中东问题升级将会是黄金的催化剂，否则预计仍以底部整固位置。目前来看，金银如我们预期，在去年11月与今年3月构筑双底形态基本成立，时间上跨度较大，且空间上2月份起的回调幅度足够强劲，基于我们对商品熊市二期的定位，对金价基本面供需的研究，我们判断金价中期重要底部区域已经凸显，未来一年将看涨金价，中短期需要关注1200的压力位。（上周观点：目前来看，金银如我们预期，在去年11月与今年3月构筑双底形态基本成立，时间上跨度较大，且空间上2月份起的回调幅度足够强劲，基于我们对商品熊市二期的定位，对金价基本面供需的研究，我们判断金价中期重要底部区域已经凸显，未来一年将看涨金价，中短期需要关注1200的压力位。上上周观点：国际金融市场仍在围绕加息预期博弈，在波动连续放大后，预计至下周联储会议之前，市场波幅将会收窄，等待更加明确的信号。从市场角度我们对金价中长期所处周期看法——国际金价在去年11月1150附近密集成交底部区域获得暂时支撑，基于我们对商品周期、美元及金价自身走势、周期的看法，在没有创1130新低之前，我们都将金价自2011年9月开始的熊市第一期大调整在去年11月份结束，将价格自去年12月份起至今的走势定义为筑底阶段，由于金价刚刚经历过一轮为期3年以上的大熊，市场在走出一轮像样的反弹之前底部构筑通常会比较复杂，可能是双底、甚至可能跌破前期底部的假突破形态或者是构筑一个向上角度的双底形态等，但如果金价向下突破，并不符合对市场的研判逻辑，这个时候第一反应应该是突破的有效性，等待假突破信号然后背靠下边界逢低买入，否则我们放弃向下的参与机会）； 中信期货研究|策略周报（黄金白银） 2015年3月28日 3 / 7 图 1： 黄金与全球资产走势对比 数据来源：Wind、中信期货研究部 观点跟踪、修正 上周观点跟踪、修正：上周市场表现基本符合预期，金价在1200左右获得支撑，我们预计该区间支撑将会非常强劲。 图 2： 观点跟踪、修正 行业分类 时间 内容 跟踪、修正 2014年度报告 12.26 预计2015年起美国经济周期由过去三年稳步向上的增长和逐步向下的通胀组合转向基本持平的增长和逐步向上的通胀组合，这对金价影响中性偏正面。随着金价大跌，黄金实物投资去泡沫化接近完成，具体表现是全球黄金ETF持仓削减幅度大幅放缓，中国黄金投资需求降至2008年左右的水平，预计明年中国黄金需求总体保持相对稳定，绝对值仍处于较高水平，这将会对金价构成一定支撑。美国实际利率上升趋势是无疑的，这在总体上决定了黄金的熊市格局。以美联储给出的通胀和利率预测作为实际利率未来走势的基准情形，金价当前已经反映了这一基准情形，如果未来真实利率明显低于或者高于该基准情形，将会是金价未来的决定因素。 月报 2 在不出现意外事件的情况下，我们认为，未来2月份，贵金属都将处于一种弱平衡状态，交易机会相对有限。实际利率依旧是黄金的主导因素，美国经济数据与政策走向十分关键，从绝对价格来看，1300美元/盎司也处于我们评估的核心波动区间上沿。操作上，不宜过分激进，以区间操思路对待。密切关注：美元可能的阶段性拐点、原油铜企稳、地缘政治、美国经济复苏进展。 周报 3.2 进入2月以来，欧洲QE的兑现，希腊问题缓和及欧洲经济继续呈现积极信号、美国就业市场继续保持较高增速水平，同时乌克兰问题也趋于我们低估了美国经济韧性，具64.074.084.094.0104.0114.0124.014-09-2214-10-0214-10-1214-10-2214-11-0114-11-1114-11-2114-12-0114-12-1114-12-2114-12-3115-01-1015-01-2015-01-3015-02-0915-02-1915-03-0115-03-1115-03-21期货结算价(活跃合约):COMEX黄金:指数 标准普尔500指数 美国:国债收益率:10年 美元指数 RJ/CRB商品价格指数 中信期货研究|策略周报（黄金白银） 2015年3月28日 4 / 7 缓和，市场风险偏好明显上升，体现在金融市场上就是VIX指数上升，欧美股市继续反弹，不断创新高，同时原油市场企稳也推动工业品价格整体反弹，金价与CRB的价差开始明显修复，大幅回调至1200左右的关键支撑。展望3月，地缘政治方面，预计乌克兰问题应该继续好转，希腊问题也基本尘埃落定，市场风险偏好可能维持；政策方面，随着经济企稳更加明确，结合近期联储表态，预计3月份FOMC会议很可能不会去掉“耐心”的措辞；经济方面，预计全球经济短周期复苏趋势将更加明确，其中中国经济将迎来底部区域；美元：随着欧美经济复苏差异收敛，预计美元指数正在接近中期顶部。总体上我们预计价格可能继续盘整在此前我们认定的巨大三角形盘整区间，1200-1300是核心区域。建议区间内短周期操作，中线投资机会仍需等待。 体表现在非农市场，同时低估了市场过去对联储鸽派表态的修正及美债名义利率、美元强劲对金价大幅冲击，同时技术上没有严格尊重市场走势。 周报 3.9 金价可能维持高位盘整，建议保持观望。上周五强劲的非农数据导致金价跌破近两周的盘整区间，直奔本轮熊市的调整低位去，此前我们预计3月可能出现风险资产与避险资产的轮动，主要考虑到美股及工业品的调整，但目前来看，美国经济仍具有非常强的韧性，但即便如此，联储早于6月份收缩的概率仍然偏低，主要原因在于通胀情况。我们预计下周金价仍将惯性下挫，密切留意1130附近支撑。就目前的因素来看，金价很可能在1130—1200构建一个新的盘整区间 维持这一判断，金价短期方向可能在联储3月FOMC会议后明朗 周报 3.16 近期美国在经济增长与就业方面数据出现背离，尽管在上上周公布的非农数据方面非常强劲，但物价水平总体仍疲软，对于金价已经计入的一致预期——下周会议去掉“耐心”、6月份加息，总体还是存在部分争议，最新调查的16家一级交易商，仍还有7家预期联储9月份加息。但不管如何，对金价来讲，最利空的时期已经过去，价格已经充分反映了6月份加息预期，不会有进一步的冲击，同时基于我们对黄金基本面的研究，我们认为金价很可能进入筑底阶段，目前上边界线在1月高点1300左右，下边界线在1130-1150区间，但价格向上的弹性仍然需要等待 价格表现基本符合预期，联储较预期更加鸽派，金银本轮反弹幅度将会在至少10%左右 周报 3.23 上周如我们所预期，FOMC会议较市场理解更加鸽派，提振全球风险偏好，风险资产普遍上涨，受美元拐点向下刺激，贵金属也强劲反弹，且领跑品种方面，白银如我们过去提到的可能领先金价，具有更高的弹性。目前FOMC的远期利率预测点阵仍然较市场预期高0.25个百分点，考虑到通胀的回升更加缓慢，且近期美国经济数据能否恢复仍存在疑问，未来联储紧缩幅度可能比较有限，金价已经消化的较为充分。趋势方面，维持前期判断：基于我们对黄金基本面的研究，我们认为金价中期很可能进入筑底阶段，目前上边界线在1月高点1300左右，下边界线在1130-1150区间，但价格向上的弹性仍然需要等待； 我们中线认为金价冲击1250-1300可能性仍存在，但需关注经济数据进展及市场对鸽派预期的调整 周报 3.28 金价上周受中东战局刺激，一度冲至1220左右，但仍面临显著压力，国内盘面仓量与价格走向并未配合，前期我们指出，目前短周期推动金价反弹的逻辑：美元、美债收益率及美股的回落，且背后是美国偏弱的经济数据及该基本面决定的资产轮动，但上周数据略有反复。目前从我们跟踪的情况来看，美债、美元、美股在上周后期都开始逐步稳住，能否延续需要经济数据进一步验证。但趋势来看，我们认为全球经济仍处于复苏阶段，欧洲