2014财年业绩如预期；指导2015年1季度盈利激增

焦点股德意志银行亚洲中国汽车及零部件行业比亚迪日期2015年3月29日结果2014财年业绩如先前公布；Ha Vincent Ha，CFA研究分析师（+852）2203 6247孙飞CFA研究助理（+852）2203 6130指导2015年第一季度收入激增如先前公告所披露，2014财年盈利下降比亚迪于3月29日报告了其2014财年的经审计业绩。综上所述，公司总收入同比增长11.2％至554亿元人民币，但净利润同比下降21.6％至4.335亿元人民币。由于比亚迪已于2月26日宣布2014财年的初步收入和净利润（按中国会计准则），我们认为这一结果将给市场带来有限的惊喜。详细说来，比亚迪的收入下降主要是由于1）市场竞争激烈，2014年对传统汽车的需求冷淡； 2）海外市场的反倾销/反子公司政策以及产品价格下跌导致太阳能业务面临挑战。话虽如此，比亚迪实现了比亚迪（1211.HK），港币36.80维持目标价HK $ 34.90比亚迪（002594.SZ），人民币52.85元目标价人民币27.70元（人民币百万元）2014财年2013财年电池产品4,980.1 5,018.1 -0.8％新能源汽车及其手机的销量大幅增长移动电话24,116.3 19,459.323.9%组件/装配业务的2014财年利润率呈正增长趋势（营业利润率提高10个基点），金属智能手机外壳需求强劲。其他值得关注的项目是：1）政府补助同比增长18％至7.984亿元人民币； 2）其他收入9.426亿元人民币（同比增长一倍），主要来自出售收益。2015年第一季度净利润跃升至新能源汽车和手机零部件部分汽车26,270.0 25,290.5 3.9％ 2012财年2013财年电池产品-3.4％2.0％2.1％比亚迪在年度业绩公告中还提到，它希望移动电话2.6%5.7%5.8%在2015年第一季度实现净利润同比增长7.4-11.5倍。这意味着2015年1季度可能实现人民币100-1.5亿元的净利润。考虑到我们对2015财年的净利润预测为15亿人民币，这对我们来说有点令人失望。比亚迪将收益增长归因于其新能源汽车的强劲需求以及手机零部件业务的良好前景。同时，公司以新推出的车型（例如S7 SUV和G5紧凑型轿车）为指导，改善了传统车辆业务。另一方面，由于竞争和价格压力，太阳能电池业务将继续遭受损失。我们正在等待3月30日的公司介绍更加清晰考虑到电动汽车业务机会和近期盈利不足，我们认为比亚迪-H的股票估值合理，因此我们对该股保持持有评级，但鉴于比亚迪-A的15财年预期市盈率很高，我们将该股评级为卖出。我们将在3月30日参加该公司的业绩介绍后，审查我们的模型。部分汽车4.7％3.3％2.9％图1：比亚迪-2014财年业绩摘要（人民币百万元）2014财年2013财年同比2H141H14H收入55,366.449,767.911.2%30,151.225,215.219.6%毛利7,623.56,516.317.0%3,855.13,768.42.3%毛利润率13.8%13.1%12.8%14.9%营业利润2,393.21,897.826.1%1,110.51,282.6-13.4%营业利润率4.3%3.8%3.7%5.1%净利433.5553.1-21.6%72.8360.7-79.8%净利润率0.8%1.1%0.2%1.4%德意志银行/香港以上表达的观点准确反映了作者对主题公司及其证券的个人观点。作者由于提供具体的建议或观点而没有也不会得到任何补偿。德意志银行与研究报告中所涵盖的公司开展业务并寻求开展业务。因此，投资者应注意，该公司可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性。投资者应将本报告视为制定报告的唯一因素投资决策。对于他人重要揭露请访问资料来源：德意志银行比亚迪-分部外部销售资料来源：公司资料分部营业利润率趋势资料来源：公司资料市场研究资料来源：公司资料