战略规划及创新能力卓著，行业龙头地位进一步得到巩固

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 [table_research] 公司点评●证券行业 2015年3月23日 [table_main] 公司点评报告模板 战略规划及创新能力卓著，行业龙头地位进一步得到巩固 中信证券（600030.SH） 推荐 维持评级 核心观点： 1．事件 公司发布了2014年年度报告。 2．我们的分析与判断 1）业绩增速符合预期，主动杠杆率稳定增长 2014年公司共计实现营业收入291.98亿元（yoy+81.2%），归母净利润113.37亿元（yoy+116.2%），基本EPS1.03元（yoy+114.6%），ROE达12.18%（+6.16ppt），业绩略优于此前业绩快报。公司期末主动杠杆率提高至3.81倍，较年初增长47.85%，仍低于华泰、广发等大型券商。此外，公司业务及管理费用率降低至48.45%（-1.69ppt），进步较为有限。 2）经纪业务整体佣金率降幅显著低于同业，基金管理费收入大增 2014年公司经纪业务共计实现手续费净收入88.34亿元（yoy+56.8%），同时由于里昂证券的贡献缘故，整体佣金率仅下降至0.087%（yoy-2.8%），市场份额则升至6.46%（yoy+4.5%）。公司投行业务在IPO开闸后体现出传统优势，共计实现净收入34.72亿元（yoy+63.8%），其中保荐承销收入同比增长83.6%，目前公司有效在会IPO项目66单。2014合并口径期末资产管理业务规模达7550.07亿元（yoy+49.55%），合并口径收入达到42.98亿元（yoy+193.39%），其中华夏基金贡献达34.94亿元（yoy+281%）。此外，公司在净利润中体现的自营业务投资收益约为85.34亿元（yoy+70.8%），对应投资收益率达到6.56%（+0.44ppt）；期末AFS的税后浮盈余额则大幅上升至17.79亿元。 3）资本中介型业务持续高增长，利息支出占比攀升 2014年公司资本中介型业务继续高速增长。截止2014H2，公司资本中介型业务总规模（融资融券+约定购回+股票质押式回购）达到1057.24亿元（yoy+137.9%）；共实现资本中介型利息收入55.16亿元（yoy+130.9%），两融规模继续位居全市场第一；资本中介型业务的利息收入占比则提升至70.26%，利息收入结构进一步优化。此外公司加杠杆过程中卖出回购利息支出及债权利息支出均增长显著，导致利息支出/收入的比例上升至87.90%，预计利息支出的增长仍将随着公司进一步提升杠杆而延续。 3.投资建议 公司在去年进一步巩固了行业龙头的地位，近年来一系列成功的外延式扩张开始体现成效，而首单REITS的成功发行、发起设立证通公司，至近期收购昆仑国际进一步打造真正的FICC业务等均显示了公司在战略上的前瞻性和卓著的创新能力。我们维持“推荐”评级，并提高此前的盈利预测至2015/2016年EPS（摊薄）1.59/2.39元。 分析师 赵强 ：（8621）2025 2661 :zhaoqiang_yj@chinastock.com.cn 执业证书编号：S0130512050002 特别鸣谢： 白舟 ：（8610）8357 4603 ：baizhou@chinastock.com.cn 一般从业证书编号：S0130113090032 对本报告的贡献 [table_marketdata] 市场数据 时间 2015.03.23 A股收盘价(元) 33.32 A股一年内最高价(元) 37.25 A股一年内最低价(元) 10.44 上证指数 3687.73 市净率 3.71 总股本（万股） 1101690.84 实际流通A股(万股) 981466.17 限售的流通A股(万股) 2391.90 流通A股市值(亿元) 3270.25 相关研究 [table_report] 《公司点评—中信证券（600030）三季报点评：并表因素显著、利息支出高企，单季度表现整体良好》 2014.10.31 《公司点评—中信证券（600030）半年报点评：多元金融帝国优势显现，并表及创新金融业务收入大幅提振中报业绩》 2014.08.28 《公司点评—中信证券（600030）一季报点评：持续加杠杆战略清晰，资本中介型业务前景进一步提升》 2014.04.29 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 2 [table_page1] 公司点评/证券行业 表1： 公司关键财务指标一览 单位：百万元 2013H2 2014H2 变动幅度 总资产 271,354 479,626 76.75% 归母净资产 87,688 99,099 13.01% 股本 11,017 11,017 0.00% BVPS（元） 7.96 9.00 13.01% 杠杆率 3.09 4.84 56.40% 调整后总资产 226,097 377,773 67.08% 主动杠杆率 2.58 3.81 47.85% 单位：百万元 2013H2 2014H2 变动幅度 营业收入 16,115 29,198 81.18% 业务及管理费用 8,081 14,147 75.06% 费用率 50.14% 48.45% 减少1.69个百分点 归母净利润 5,244 11,337 116.20% EPS（基本） 0.48 1.03 114.58% ROE 6.02% 12.18% 增长6.16个百分点 资料来源：公司年报，中国银河证券研究所整理 图1：2014公司经纪业务收入占比大幅下降，资管及投资收入占比显著提升（单位：%） 14.85%26.34%34.96%30.26%6.08%23.52%13.15%11.89%12.03%2.07%8.44%14.72%60.58%36.29%33.95%37.10%5.73%10.89%5.15%3.25%0.73%0.89%4.35%2.78%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2011201220132014经纪业务投行业务资管业务投资业务利息净收入其他收入 资料来源：公司财务报表，中国银河证券研究所整理 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 3 [table_page1] 公司点评/证券行业 图2：里昂证券对冲国内经纪业务佣金率下滑（%） 0.081%0.071%0.090%0.087%0.000%0.010%0.020%0.030%0.040%0.050%0.060%0.070%0.080%0.090%0.100%2011201220132014佣金率 资料来源：Wind，公司财务报表，中国银河证券研究所整理 图3：A股市场股基交易市占率稳步攀升（万亿元；%） 4.67 3.68 5.89 9.80 5.51%5.76%6.18%6.46%5.00%5.20%5.40%5.60%5.80%6.00%6.20%6.40%6.60%0.00 2.00 4.00 6.00 8.00 10.00 12.00 2011201220132014股基交易量股基交易市占率 资料来源：公司公告，沪深交易所，中国银河证券研究部整理 图4：保荐承销净收入大幅增长83.6%（亿元） 14.96 18.26 12.72 23.354.10 8.18 8.48 11.37 0.00 5.00 10.00 15.00 20.00 25.00 30.00 35.00 40.00 2011201220132014保荐承销财务顾问 资料来源：公司财务报表，中国银河证券研究所整理 图5：财务顾问收入同比稳增34.1%（百万元） 115.47115.80106.49158.19 40.4375.1353.9945.14 254.41627.53687.31933.58 0.00200.00400.00600.00800.001000.001200.002011201220132014并购重组-境内并购重组-其他其他财务顾问 资料来源：公司财务报表，中国银河证券研究部整理 图6：期末自营业务规模同比增长73.2%（亿元） 479.47 679.99 952.49 1,649.64 0.00 200.00 400.00 600.00 800.00 1,000.00 1,200.00 1,400.00 1,600.00 1,800.00 2011201220132014期末自营业务规模 资料来源：公司财务报表，中国银河证券研究所整理 图7：可比口径自营业务投资收益率小幅提升（%） 2.52%5.80%6.12%6.56%0.00%1.00%2.00%3.00%4.00%5.00%6.00%7.00%2011201220132014投资收益率 资料来源：公司财务报表，中国银河证券研究部整理 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 4 [table_page1] 公司点评/证券行业 图8：权益类资产仓位显著加重（%） 56.75%54.60%55.42%45.49%41.80%39.78%30.18%40.26%1.45%5.61%14.39%14.25%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2011201220132014固定收益类资产权益类资产理财及其他资产 资料来源：公司财务报表，中国银河证券研究所整理 图9：期末受托客户资产规模大幅增长（合并口径；亿元） 620.08 2508.39 5048.58 7550.07 0.00 1000.00 2000.00 3000.00 4000.00 5000.00 6000.00 7000.00 8000.00 2011201220132014受托客户资产规模 资料来源：公司年报，中国银河证券研究所整理 图10：集合及定向均贡献可观手续费收入（合并口径，百万元） 187.90151.56193.56388.76 29.5046.13245.96420.37 0.40 0.40 2.06 5.29 0.00100.00200.00300.00400.00500.00600.00700.00800.00900.002011201220132014集合理财定向理财专项理财 资料来源：公司财务报表，中国银河证券研究部整理 图11：资本中介型业务规模继续高增长（亿元） 26.16 88.38 334.20 721.01 2 6.9031.41 17.54 --78.77 318.68 0.00 200.00 400.00 600.00 800.00 1000.00 1200.00 2011201220132014融资融券约定购回股票质押式回购 资料来源：公司财务报表，中国银河证券研究所整理 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 5 [table_page1] 公司点评/证券行业 图12：中介业务利息收入占比持续提升（%） 11.85%22.06%58.41%70.26%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%70.00%80.00%2011201220132014资本中介利息收入占比 资料来源：公司财务报表，中国银河证券研究所整理 图13：加杠杆过程中利息支出/收入占比继续提升（%） 31.85%43.63%79.72%87.90%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%70.00%80.00%90.00%100.00%2011201220132014利息支出/收入 资料来源：公司财务报表，中国银河证券研究部整理