乐易考取得重大突破，全力打造职业教育第一平台

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 Tabl e _Ti tl e 2015年03月24日 立思辰（300010.SZ） Tab le _Su mm ar y 乐易考取得重大突破，全力打造职业教育第一平台 事件：乐易考与湖南省大中专学校学生信息咨询与就业指导中心就共建“湖南大学生就创业服务平台”第二期建设及运营达成一致并签署具体协议。 点评： 合作协议内容细化，深度绑定大学生就创业。本次协议拟建的服务平台全面覆盖湖南大学生就创业相关的各个领域，包括调研云平台，就创业课程，在线教学和就创业服务等，合作期限5年。乐易考拟出资不低于2000万元投资并运营服务平台，指导中心将开放湖南所有大学生数据信息的匹配接口，并落实学分政策和后续推广。同时，乐易考每年将至少完成2- 3次全省层面的全数据调研活动，提供就业质量报告相关调研数据及分析结果。 乐易考在线职业教育平台地位初显。本次协议明确指出乐易考承建的服务平台主要提供湖南高校毕业生就业质量报告、MOOC在线学习及其他与毕业生就创业服务等定制服务，同时可以引入广告或其他基于服务平台合作的运行项目。我们认为，乐易考平台在对接高校资源后，未来将积极对接第三方职业教育内容资源和就业岗位，在线职业教育的平台地位已经逐渐展现，预计未来还将有更多省市的合作落地，有望成为大学生职业教育的第一入口。 K12教育业务进展同样顺利，积极探索B2B2C模式。在K12领域，公司已与安庆市签署合作协议，将在项目前期参与立项和论乐易考证，以可运营的项目推动项目落地，意义巨大。从项目内容来看，包括教育信息化和在线教育平台建设、实施和后续运营，这将为其未来的B2C业务打下基础，抢占教育领域最具挖掘潜力的K12教育市场。 投资建议：公司制定了“云＋端＋数据＋应用”的教育业务发展战略，今年将是教育业务的落地之年，尤其是乐易考的职业教育。预计2015-2016年EPS分别为0.55、0.77元，继续强烈推荐，上调3个月目标价至70元。 风险提示：在线教育进程低于预期风险，盈利模式尚未明确风险。 Tabl e _E xc el 1 摘要(百万元) 2012 2013 2014E 2015E 2016E 营业收入 522.6 617.8 882.8 1,292.1 1,623.0 净利润 46.6 62.5 101.2 162.1 226.7 每股收益(元) 0.16 0.21 0.34 0.55 0.77 每股净资产(元) 2.70 2.83 5.49 5.87 6.33 盈利和估值 2012 2013 2014E 2015E 2016E 市盈率(倍) 317.8 242.1 149.5 92.4 66.0 市净率(倍) 18.8 18.0 9.3 8.7 8.0 净利润率 8.9% 10.1% 11.5% 12.5% 14.0% 净资产收益率 6.3% 8.4% 6.7% 10.0% 12.9% 股息收益率 0.2% 0.2% 0.2% 0.3% 0.6% ROIC 11.1% 11.5% 12.8% 12.5% 14.5% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 Tabl e _B as eI nfo 公司快报 证券研究报告 IT外包服务 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价 70.00元 股价（2015-03-23） 50.84元 Tabl e _M ar ketI nf o 交易数据 总市值（百万元） 14,911.03 流通市值（百万元） 8,882.27 总股本（百万股） 293.29 流通股本（百万股） 174.71 12个月价格区间 17.86/50.84元 Tab le _C h art 股价表现 资料来源：Wind资讯 Tabl e _C h ang eR a te % 1M 3M 12M 相对收益 57.61 145.47 65.35 绝对收益 70.38 164.93 149.34 Tabl e _A ut hor 胡又文 分析师 SAC执业证书编号：S1450511050001 huyw@essence.com.cn 021-68766271 Tabl e C o nt act er 报告联系人 汤旸玚 021-68765335 tangyy@essence.com.cn Tab le _R e port 相关报告 与安庆市签署在线教育合作协议，教育业务持续发力 2015-02-04 乐易考签署省级合作协议在线职业教育再发力 2014-12-24 收购敏特昭阳 教育大平台雏形初现 2014-11-10 -50%5%60%115%170%2014-032014-072014-112015-03立思辰计算机沪深300 2 公司快报/立思辰 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 1. 一级标题 1.1. 二级标题 1.1.1. 三级标题 1.1.1.1. 四级标题 段落正文段落正文段落正文段落正文段落正文段落正文段落正文段落正文段落正文段落正文段落正文段落正文 图1： 数据来源：安信证券研究中心 图2： 图3： 数据来源：安信证券研究中心 数据来源：安信证券研究中心 表1： 单位 列一 列二 列三 列四 列五 列六 列七 列八 列九 行一 10% 10% 10% 10% 10% 10% 10% 10% 10% 行二 10% 10% 10% 10% 10% 10% 10% 10% 10% 总计 20% 20% 20% 20% 20% 20% 20% 20% 20% 数据来源：安信证券研究中心 表2： 单位 列一 列二 列三 列四 列五 行一 10% 10% 10% 10% 10% 行二 10% 10% 10% 10% 10% 总计 20% 20% 20% 20% 20% 数据来源：安信证券研究中心 段落正文，段落正文段落正文，段落正文段落正文段落正文段落正文段落正文段落正文段落正文段落正文 !-通用格式!-通用格式!-通用格式!-通用格式!-通用格式!-通用格式!-通用格式!-通用格式青岛啤酒沪深300!-通用格式!-通用格式!-通用格式!-通用格式!-通用格式!-通用格式青岛啤酒沪深300!-通用格式!-通用格式!-通用格式!-通用格式!-通用格式!-通用格式!-通用格式!-通用格式!-通用格式青岛啤酒沪深300 3 公司快报/立思辰 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 财务报表预测和估值数据汇总(2015年03月24日) 利润表 财务指标 （百万元） 2012 2013 2014E 2015E 2016E （百万元） 2012 2013 2014E 2015E 2016E 营业收入 522.6 617.8 882.8 1,292.1 1,623.0 成长性 减:营业成本 338.4 365.5 507.3 705.1 873.7 营业收入增长率 -3.4% 18.2% 42.9% 46.4% 25.6% 营业税费 5.2 3.7 8.8 12.9 16.2 营业利润增长率 -62.2% 125.1% 68.3% 63.6% 40.0% 销售费用 81.0 88.8 132.4 208.0 259.7 净利润增长率 -37.9% 34.1% 61.9% 60.2% 39.9% 管理费用 54.7 69.1 114.8 168.0 191.5 EBITDA增长率 -43.4% 84.8% 27.9% 59.5% 41.4% 财务费用 1.4 4.1 -4.1 -5.6 -2.3 EBIT增长率 -59.6% 128.4% 53.8% 64.5% 42.8% 资产减值损失 9.1 13.1 -0.3 1.0 0.5 NOPLAT增长率 -32.9% 44.1% 41.4% 60.9% 42.5% 加:公允价值变动收益 - - - - - 投资资本增长率 38.2% 27.5% 64.3% 22.6% 14.5% 投资和汇兑收益 -0.1 0.3 - - - 净资产增长率 17.7% 5.4% 91.0% 7.9% 9.0% 营业利润 32.7 73.6 123.9 202.7 283.7 加:营业外净收支 19.1 13.0 9.9 11. 7 14.4 利润率 利润总额 51.8 86.6 133.8 214.4 298.1 毛利率 35.2% 40.8% 42.5% 45.4% 46.2% 减:所得税 -0.3 13.7 21.4 34.3 46.2 营业利润率 6.3% 11.9% 14.0% 15.7% 17.5% 净利润 46.6 62.5 101.2 162.1 226.7 净利润率 8.9% 10.1% 11.5% 12.5% 14.0% EBITDA/营业收入 11.0% 17.1% 15.3% 16.7% 18.8% 资产负债表 EBIT/营业收入 6.5% 12.6% 13.6% 15.3% 17.3% 2012 2013 2014E 2015E 2016E 运营效率 货币资金 225.6 127.7 397.9 242.4 174.7 固定资产周转天数 70 64 63 61 60 交易性金融资产 - - - - - 流动营业资本周转天数 166 164 191 217 228 应收帐款 275.9 378.5 527.2 732.8 871.5 流动资产周转天数 450 383 379 350 310 应收票据 6.4 1.0 7.3 10.6 13.3 应收帐款周转天数 164 184 178 169 172 预付帐款 40.0 48.2 63.4 84.6 110.8 存货周转天数 64 58 54 51 50 存货 86.0 111. 0 150.6 209.3 235.8 总资产周转天数 692 667 655 571 500 其他流动资产 7.9 12.0 25.3 45.7 55.7 投资资本周转天数 396 444 462 434 409 可供出售金融资产 - - - - - 持有至到期投资 - - - - - 投资回报率 长期股权投资 5.6 6.1 5.0 4.5 5.0 ROE 6.3% 8.4% 6.7% 10.0% 12.9% 投资性房地产 - - - - - ROA 4.9% 5.9% 5.7% 8.4% 10.8% 固定资产 110.2 108.1 200.5 239.9 304.1 ROIC 11.1% 11.5% 12.8% 12.5% 14.5% 在建工程 105.7 138.1 69.1 44.6 49.8 费用率 无形资产 39.4 59.1 54.1 49.7 45.4 销售费用率 15.5% 14.4% 15.0% 16.1% 16.0% 其他非流动资产 154.7 216.9 440.9 448.6 455.2 管理费用率 10.5% 11.2% 13.0% 13.0% 11.8% 资产总额 1,065.9 1,228.7 1,963.2 2,134.6 2,343.2 财务费用率 0.3% 0.7% -0.5% -0.4% -0.1% 短期债务 74.9 114.8 75.0 80.0 80.0 三费/营业收入 26.2% 26.2% 27.5% 28.7% 27.7% 应付帐款 77.8 107.8 125.1 154.6 191.5 偿债能力 应付票据 - 5.9 8.3 13.5 19.1 资产负债率 22.4% 29.0% 15.1% 15.8% 16.4% 其他流动负债 82.7 123.4 83.9 84.1 89.0 负债权益比 28.8% 40.