口蹄疫市场苗龙头地位稳固，三季报业绩增长提速

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 [table_research] 公司点评报告●动保行业 2016年10月25日 [table_main] 公司深度报告模板 口蹄疫市场苗龙头地位稳固，三季报业绩增长提速 生物股份（600201） 推荐 维持评级 核心观点： 1、事件 生物股份公布2016年三季报：1-9月，公司累计实现收入10.33亿元，同比增长16.58%；归母净利润4.85亿元，同比增长20.09%；扣非净利润4.8亿元，同比增长20.8%，摊薄EPS为0.85元。其中，单三季度公司实现营业收入4.13亿元，同比增长25.77%；归母净利润2.01亿元，同比增长27.35%，业绩增长符合预期。 2、我们的分析与判断 口蹄疫市场苗维持高速增长，招采苗秋防环比好转。受益于高端市场苗扩容和服务营销顺利推进，报告期内公司口蹄疫市场苗继续维持高速增长。据了解，公司前三季度口蹄疫市场苗销量增速略低于30%，而单三季度增速达到35%左右，销售增长提速。招采方面，尽管春防量价下滑拖累前三季度收入增速，但个别省份在秋防进行补招，收入情况环比有所改善。四季度是口蹄疫苗传统的销售旺季，预计公司口蹄疫市场苗和招采苗销售环比将继续好转，公司口蹄疫苗龙头地位稳固。 高端圆环苗销售略超预期，牛二联苗预计将于明年放量。除拳头产品口蹄疫外，猪圆环、牛二联等高端市场苗的上市进一步丰富公司产品线。公司高端猪圆环病毒2型（杆状病毒载体）灭活疫苗上市后推进顺利，平均售价在16元/头份，前三季度已实现销售收入1500万以上，预计全年销售收入在2500万左右，略超预期。此外，公司牛BVDIBR二联苗产品于8月底推出后市场反应较好，预计将于2017年开始放量。公司牛二联产品为国内独家，产品定价在25元/头份上下，单品市场空间过亿。 新品渐次释放，保证业绩高成长。目前公司储备新品种的生产进度分别为：1、布鲁氏菌病疫苗：对布病升级改造的新品种已经纳入绿色通道，预计产品将于2017年春防前面市，产品定价约为1元/头份，推进顺利将新增收入近亿元；2、猪口蹄疫A-O双价苗：与兰研所合作生产，目前正在进行复核试验，预计产品将于2017年上半年上市；3、猪伪狂犬：于2016年5月获得新兽药证书，也在进行复核试验，未来将复制口蹄疫的销售策略进行推广；4、禽苗：进行产品升级，由子公司扬州优邦负责实施，有4-5个储备产品。 3、投资建议 我们认为公司口蹄疫疫苗及新品增长情况良好，继续看公司2016年全年20%以上的业绩增速。预计公司2016-2017年的净利润为6.28/ 8.28亿，对应EPS为1.03 / 1.35元（摊薄后），维持“推荐”评级。 4、风险提示 疫病风险，公司新药研制风险等。 分析师 分析师：周颖 ：010-83571301 : zhouying_yj@chinastock.com.cn 执业证书编号：S0130511090001 特此鸣谢 史凡可 ：（8510）83571363 : shifanke@chinastock.com.cn [table_marketdata] 相对指数表现图 [table_stktrend] 资料来源：中国银河证券研究部 相关研究： 2016.7.6 公司深度：《后周期景气上升带动疫苗环比好转，首推价值标的生物股份》 2016.8.25 中报点评：《口蹄疫市场苗及新产品表现良好，上半年业绩稳增长》 1828384858生物股份 沪深300 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 2 [table_page1] 公司点评报告/动保行业 表1：财务预测表 资产负债表 2015A 2016E 2017E 2018E 利润表 2015A 2016E 2017E 2018E 货币资金 890.22 1322.38 2182.80 2769.17 营业收入 1246.51 1625.84 2082.59 2686.54 应收和预付款项 273.63 370.18 453.32 623.65 营业成本 286.33 366.55 461.17 698.50 存货 221.82 503.55 409.05 973.20 营业税金及附加 7.50 9.78 12.53 16.16 其他流动资产 10.64 10.64 10.64 10.64 营业费用 178.44 227.62 291.56 376.12 长期股权投资 99.88 99.88 99.88 99.88 管理费用 183.87 200.00 230.00 250.00 固定资产和在建工程 718.33 610.76 503.18 395.60 财务费用 -12.65 -9.57 -9.57 -9.57 无形资产和开发支出 97.65 83.80 69.94 56.09 资产减值损失 20.10 0.00 0.00 0.00 其他非流动资产 16.75 2.87 0.00 0.00 投资净收益 7.60 0.00 0.00 0.00 资产总计 2373.16 3042.11 3760.67 4953.91 公允价值变动损益 0.00 0.00 0.00 0.00 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 营业利润 590.52 831.46 1096.90 1355.34 应付账款 241.92 382.56 394.92 706.65 其他非经营损益 3.02 2.86 2.86 2.86 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 利润总额 593.55 834.32 1099.75 1358.19 其他负债 62.65 62.65 62.65 62.65 所得税 115.79 208.58 274.94 339.55 负债合计 304.56 445.21 457.57 769.29 净利润 477.76 625.74 824.82 1018.64 归属母公司股东权益 2068.79 2584.79 3264.95 4104.95 少数股东损益 -1.97 -2.58 -3.40 -4.20 少数股东权益 -0.19 -2.77 -6.18 -10.38 归属母公司股东净利润 479.73 628.32 828.22 1022.84 股东权益合计 2068.60 2582.01 3258.78 4094.58 每股收益（EPS） 0.84 1.10 1.45 1.79 负债和股东权益合计 2373.16 3027.22 3716.35 4863.87 财务指标 2015A 2016E 2017E 2018E 现金流量表 2015A 2016E 2017E 2018E 毛利率 77.03% 77.45% 77.86% 74.00% 净利润 479.73 628.32 828.22 1022.84 销售净利率 38.33% 38.49% 39.61% 37.92% 折旧与摊销 71.61 130.49 130.49 127.62 ROE 23.19% 24.31% 25.37% 24.92% 经营性现金净流量 495.10 506.44 966.89 711.36 ROA 24.45% 27.10% 28.98% 27.21% 投资性现金净流量 -342.07 13.14 2.14 2.14 ROIC 57.87% 52.22% 63.89% 91.99% 筹资性现金净流量 -70.66 -87.43 -108.62 -127.13 销售收入增长率 17.27% 30.43% 28.09% 29.00% 现金流量净额 82.37 432.16 860.41 586.37 营业利润增长率 22.04% 42.09% 32.20% 23.72% EBITDA 651.73 954.81 1220.24 1475.81 净利润增长率 18.81% 30.97% 31.82% 23.50% 资料来源：中国银河证券研究部 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 3 [table_page1] 公司点评报告/动保行业 评级标准 银河证券行业评级体系：推荐、谨慎推荐、中性、回避 推荐：是指未来6－12个月，行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）超越交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报20%及以上。该评级由分析师给出。 谨慎推荐：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）超越交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报。该评级由分析师给出。 中性：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）与交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报相当。该评级由分析师给出。 回避：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）低于交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报10%及以上。该评级由分析师给出。 银河证券公司评级体系：推荐、谨慎推荐、中性、回避 推荐：是指未来6－12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报20%及以上。该评级由分析师给出。 谨慎推荐：是指未来6－12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%－20%。该评级由分析师给出。 中性：是指未来6－12个月，公司股价与分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报相当。该评级由分析师给出。 回避：是指未来6－12个月，公司股价低于分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%及以上。该评级由分析师给出。 周颖，行业证券分析师。本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位和执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 覆盖股票范围： A股：新希望（000876.SZ）、正邦科技（002157.SZ）、大北农（002385.SZ）、中粮屯河（600737.SH）、中粮生化（000930.SZ）、大康牧业（002505.SZ）、大华农（300186）等。 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 4 [table_page1] 公司点评报告/动保行业 免责声明 [table_avow] 本报告由中国银河证券股份有限公司（以下简称银河证券，银河证券已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河证券。未经银河证券事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证。银河证券认为本报告所载内容及观点客观公正，但不担保其内容的准确性或完整性。客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是银河证券在最初发表本报告日期当日的判断，银河证券可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河证券没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河证券不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 银河证券不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户。银河证券建议客户如有任何疑问应当咨询证券投资顾问并独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计或税务建议或担保任何内容适合客户，本报告不构成给予客户个人咨询建议。 本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，对于可能涉及的银河证券网站以外的地址或超级链接，银河证券不对其内容负责。本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便，链接网站的内容不构成本报告的任何部份