获取猪口蹄疫OA苗生产批文，有望进一步强化龙头地位！

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 获取猪口蹄疫OA苗生产批文，有望进一步强化龙头地位！ ■事件：2018年7月6日，公司公告全资子公司金宇保灵获得猪口蹄疫OA双价灭活疫苗生产批文。 ■我们的分析和判断： 1. 猪口蹄疫OA苗上市，强化公司龙头地位。根据中国兽药信息网数据，目前国内获得猪口蹄疫OA苗生产批文的企业只有中农威特，公司作为国内第二家取得生产批文的企业，有望加强公司口蹄疫疫苗龙头的市场地位、修复业绩增长。 我们认为虽然近期猪价下行令公司疫苗销售承压，但公司口蹄疫产品销售仍将稳步增长： 1）大规模养殖户持续扩栏，口蹄疫市场苗需求持续增长。在本轮猪周期下行通道中，以牧原股份为代表的大规模企业持续扩栏，拉动对口蹄疫市场苗的需求；我们认为，在猪价下行同道中，中小规模的养殖户出于成本压力，可能部分转用招采苗，但对于大型养殖户而言一方面由于口蹄疫等疫苗直销价格相对中小规模养殖户具有优势、另一方面一旦发生疫情损失巨大，在猪价下行过程中对优质疫苗仍具有较大粘性。根据我们调研数据来看，公司销售对象以中大、超大型规模养殖户为主，公司产品优质、口碑良好，具有较强的用户粘性，随着大规模养殖户的持续扩栏、公司猪口蹄疫OA苗的推出，公司有望重新搭建产品销售的护城河，在本轮养殖规模扩张中获益！ 2）深耕渠道，因地制宜，持续开拓市场。公司销售模式多为经销商代理。16年起公司因地制宜，不断加强渠道管理，提升开拓市场和服务客户能力。16年起将广西等部分市场调整为自营市场，对当地终端客户进行直接销售，深入挖掘当地的成长性；口蹄疫市场苗市场的增长需要企业自行开拓，公司市场化的销售模式占得先机，有望在市场扩容中持续稳定甚至扩大市场份额。 2. 高管增持彰显信心。根据公司公告，公司主要高管将在未来6个月内增持公司股份；我们认为由于牛三价去亚I清库存、新竞争者进入口蹄疫市场等因素造成一季度业绩不达预期等不利因素上半年基本释放，随着下半年猪OA双价苗上市进一步强化公司行业龙头地位；公司在悬浮培养及纯化技艺领域处于领先地位，我们认为其有望运用到公司及辽宁益康现有产品线上，通过提升现有产品质量，进一步提高公司的竞争力，促使公司由口蹄疫疫苗单品拉动逐渐向多品类齐头并进发展，此时公司主要管理层计划增持、第一大股东及管理层承诺未Tabl e_Title 2018年07月09日 生物股份（600201.SH） Tabl e_Bas eI nfo 公司快报 证券研究报告 动物疫苗 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价： 20.00元 股价（2018-07-06） 14.35元 Tabl e_Mar ketI nf o 交易数据 总市值（百万元） 16,797.21 流通市值（百万元） 16,013.70 总股本（百万股） 1,170.54 流通股本（百万股） 1,115.94 12个月价格区间 14.35/35.01元 Tab le_Ch art 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -13.34 -16.97 -10.72 绝对收益 -24.99 -29.23 -25.35 李佳丰 分析师 SAC执业证书编号：S1450516040001 lijf3@essence.com.cn 021-35082017 沙弋惠 报告联系人 shayh@essence.com.cn Tab le_Report 相关报告 生物股份：增持彰显信心，新品上市有望强化公司龙头地位！/李佳丰 2018-06-20 生物股份：业绩稳健，新品上市有望强化公司龙头地位！/李佳丰 2018-05-01 生物股份：OA双价苗获批新兽药，有望继续巩固公司龙头地位！/李佳丰 2017-12-21 生物股份：口蹄疫市场苗领导者，享市场扩容红利/李佳丰 2017-12-18 生物股份：业绩持续高增长，产品线加速完善！/李佳丰 2017-10-26 -23%-16%-9%-2%5%12%19%26%2017-072017-112018-03生物股份 动物疫苗 上证指数 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 来一年内不减持均彰显了公司对未来业绩的信心！ 3. 研发投入持续提升，新产品储备丰富。根据公司公告，2017年公司研发投入占比9.08%，同比上升3.04pct，研发投入持续提升。根据2017年年报，鸭坦布苏病毒病灭活疫苗（HB株）、羊快疫、猝狙、羔羊痢疾、肠毒血症三联四防灭活疫苗报告期内获得生产文号，鸡新城疫、禽流感（H9亚型）、传染性法氏囊病三联灭活疫苗（La Sota株+SZ株+rVP2蛋白）2018年1月获得生产文号；猪流感二价灭活疫苗（H1N1 LN株+H3N2 HLJ株）、山羊传染性胸膜肺炎灭活疫苗（山羊支原体山羊肺炎亚种C87001株）等获得新兽药证书。公司新产品储备丰富：猪伪狂犬疫苗2018年年初上市，预计2018年处于推广期、2019年有望放量；猪口蹄疫OA二价灭活疫苗预计2018年下半年上市，有望进一步巩固公司口蹄疫龙头地位；多产品有望上市推动公司业绩增长！ ■投资建议：我们预计公司2018年-2020年的净利润分别为10.7亿元、13.0亿元、15.7亿元，对应EPS分别为0.92/1.12/1.34元；给予买入-A 的投资评级，6个月目标价为20元。 ■风险提示：市场苗推广不达预期，新产品上市不达预期。 (百万元) 2016 2017 2018E 2019E 2020E 主营收入 1,517.0 1,901.0 2,446.2 2,914.4 3,409.8 净利润 644.5 870.1 1,073.0 1,304.8 1,569.7 每股收益(元) 0.55 0.74 0.92 1.12 1.34 每股净资产(元) 3.20 3.82 5.31 5.89 6.60 盈利和估值 2016 2017 2018E 2019E 2020E 市盈率(倍) 26.1 19.4 15.6 12.8 10.7 市净率(倍) 4.5 3.8 2.7 2.4 2.2 净利润率 42.5% 45.8% 43.9% 44.8% 46.0% 净资产收益率 17.2% 19.5% 17.3% 18.9% 20.3% 股息收益率 1.8% 1.6% 3.1% 3.7% 4.5% ROIC 66.0% 66.9% 59.3% 86.8% 92.4% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 3 公司快报/生物股份 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元) 2016 2017 2018E 2019E 2020E (百万元) 2016 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入 1,517.0 1,901.0 2,446.2 2,914.4 3,409.8 成长性 减:营业成本 337.0 392.1 529.1 639.1 740.9 营业收入增长率 21.7% 25.3% 28.7% 19.1% 17.0% 营业税费 11.6 17.3 22.3 29.1 34.1 营业利润增长率 30.8% 32.8% 22.4% 21.6% 20.4% 销售费用 234.9 270.9 366.9 422.6 491.0 净利润增长率 34.4% 35.0% 23.3% 21.6% 20.3% 管理费用 178.8 241.2 327.8 364.3 381.9 EBITDA增长率 23.4% 31.1% 22.9% 20.2% 20.0% 财务费用 -14.6 -34.8 -52.0 -71.5 -81.8 EBIT增长率 31.1% 30.4% 21.8% 20.9% 20.7% 资产减值损失 15.0 27.1 15.0 15.0 15.0 NOPLAT增长率 34.3% 34.3% 21.9% 20.9% 20.7% 加:公允价值变动收益 - - - - - 投资资本增长率 32.3% 37.6% -17.5% 13.3% -8.2% 投资和汇兑收益 17.8 35.3 18.0 10.0 8.0 净资产增长率 81.4% 19.3% 38.8% 11.0% 11.9% 营业利润 772.3 1,025.5 1,255.1 1,525.8 1,836.7 加:营业外净收支 7.2 -0.2 3.4 5.1 5.1 利润率 利润总额 779.5 1,025.4 1,258.5 1,530.9 1,841.8 毛利率 77.8% 79.4% 78.4% 78.1% 78.3% 减:所得税 136.8 157.2 188.8 229.6 276.3 营业利润率 50.9% 53.9% 51.3% 52.4% 53.9% 净利润 644.5 870.1 1,073.0 1,304.8 1,569.7 净利润率 42.5% 45.8% 43.9% 44.8% 46.0% EBITDA/营业收入 52.8% 55.2% 52.7% 53.2% 54.5% 资产负债表 EBIT/营业收入 49.9% 52.0% 49.2% 49.9% 51.5% 2016 2017 2018E 2019E 2020E 运营效率 货币资金 2,400.7 2,451.8 4,631.7 5,102.9 6,029.0 固定资产周转天数 93 74 70 68 59 交易性金融资产 - - - - - 流动营业资本周转天数 47 87 70 59 60 应收帐款 279.1 577.9 294.6 733.5 463.7 流动资产周转天数 563 692 735 783 766 应收票据 10.8 4.3 17.9 9.6 20.5 应收帐款周转天数 63 81 64 63 63 预付帐款 9.8 4.0 26.0 7.1 28.4 存货周转天数 53 44 52 51 50 存货 229.0 230.6 482.5 339.3 600.6 总资产周转天数 818 947 947 947 900 其他流动资产 290.9 850.3 386.1 509.1 581.9 投资资本周转天数 261 281 232 188 164 可供出售金融资产 11.0 31.0 17.7 19.9 22.9 持有至到期投资 - - - - - 投资回报率 长期股权投资 152.5 204.3 204.3 204.3 204.3 ROE 17.2% 19.5% 17.3% 18.9% 20.3% 投资性房地产 42.8 41.3 41.3 41.3 41.3 ROA 14.8% 15.3% 14.9% 16.3% 17.4% 固定资产 380.9 399.0 547.5 559.2 558.8 ROIC 66.0% 66.9% 59.3% 86.8% 92.4% 在建工程 225.2 303.4 91.0 36.3 34.9 费用率 无形资产 269.5 353.9 330.7 307.5 284.3 销售费用率 15.5% 14.3% 15.0% 14.5% 14.4% 其他非流动资产 45.5 231.7 102.0 122.3 148.0 管理费用率 11.8% 12.7% 13.4% 12.5% 11.2% 资产总额 4,347.7 5,683.6 7,173.3 7,992.3 9,018.6 财务费用率 -1.0% -1.8% -2.1% -2.5% -2.4% 短期债务 - - - - - 三费/营业收入 26.3% 25.1% 26.3% 24.5% 23.2% 应付帐款