国债期货周报：经济预期背离，短期期债难脱震荡行情

中信期货研究部 www.citicsf.com 更多资讯和研究 请关注本司网站 金融期货组： 张革 zhangge@citicsf.com 021-61017300-811 从业资格号 F3004355 投资咨询资格号 Z0010982 杜昊 duhao@citicsf.com 0755-83241191 从业资格号 F3004362 姜沁 jiangqin@cit icsf.com 021-61017300-819 从业资格号 F3005640 中信期货研究|国债期货周报 2015-03-16 国债期货周报—— 经济预期背离，短期期债难脱震荡行情 本期摘要： 基本面跟踪： 1-2月整体数据来看，经济指标相对背离，市场预期的不一致造成了利率债的震荡走势。不仅仅是不同数据有好有坏，数据本身结构上分析也难以指向一致预期。 2月经济数据中仅出口、PMI指标有所回升，但三大驱动力仍旧低迷，产能过剩供大于求还是制约经济企稳的主因，但PMI库存短期有所企稳改善供需环境，是否随着未来需求的提升而进入补库阶段还有待观察。同时工业数据是造成经济面较为悲观的主因，但房地产投资低位稳定，基建也持续高位，因此数据下滑的背景中还是有一些积极的信号。 资金政策方面，融资贷款数据大幅回升，表内融资活跃作为相对领先的指标显示了经济未来需求的增长，债市因此承受了压力，但同样值得注意的是，政府融资债务臵换可能是造成贷款数据大幅回升的内因，而实体企业短期仍旧融资意愿偏低贷款成本较高。另外，值得注意的是二次降息后，部分银行并没有将存款利率一浮到顶。央行窗口也指导部分城商行降低存款利率，对于银行来说负债端成本的下降将会传导至资产端，贷款利率降幅预计会有加大。 另外，TF1503合约上周五为最后交易日，下周起TF1512合约挂牌上市，挂牌价为99.122，同时1512合约将执行新的5年期交易规则，最低保证金下调至1%，涨跌停板也相应下调至1.2%。 本周展望： 本周市场预计将延续前期的调整，经济数据目前还难有更多的指示，市场没有形成一致预期，但经济面来看，供给矛盾仍大，短期仍旧难以立马企稳回升，政策取向并不会立马转向，经济疲弱仍需政策护航。虽然融资数据有一定的回升，但不排除表外融资转入表内，政府信贷需求大幅提升从而带动数据上升而实体企业仍旧融资困难的可能性，需要更多的数据观察。总体来说，近期数据有一定分歧，但实际经济确认企稳仍需一定时日，前期政策放松也还未看到实际显效，供需两端的表现还需要货币政策维持在宽松的取向，利率债虽然空间有限但仍在“慢牛”行情之中。另外值得注意的是，再次降息后银行并没有将存款利率一浮到顶，部分城商行也受央行窗口指导调整存款利率，银行负债端压力稍缓将会传导至其资产端，未来政策再次放松其降低融资利率水平的实际效果将会更好，中期贷款融资进一步的向好会挤压利率债的配臵空间，年报中拐点的判断将逐步临近但这需要时间，经济纠结短期期债预计仍以震荡回升为主。 中信期货研究|国债期货周报 2015年3月14日 2/13 目录 一、国债期货一周行情回顾 ....................................................................................................................................... 4 二、债市基本面跟踪.................................................................................................................................................. 5 2.1政策面：货币政策依经济而动，目前仍需宽松 ..................................................................................................... 5 2.2经济面：经济指标背离，未来企稳概率提升 ......................................................................................................... 6 2.3市场流动性：资金面宽松而资金利率偏高或为常态 .............................................................................................. 9 三、债券市场 ............................................................................................................................................................ 9 3.1 货币市场：短期资金利率小幅上升 ...................................................................................................................... 9 3.2 利率债市场：数据相悖利率债调整持续 ............................................................................................................. 10 3.3 信用债市场：债务臵换方案出台，继续利好城投债 ........................................................................................... 11 四、本周展望 .......................................................................................................................................................... 12 中信期货研究|国债期货周报 2015年3月14日 3/13 图表目录 图1: 国债期货主力合约走势..................................................................................................................................... 5 图2: 股债指数走势................................................................................................................................................... 5 图3: 新增人民币贷款回升 ........................................................................................................................................ 6 图4: 贷款结构改善................................................................................................................................................... 6 图5: 社会融资规模同比回升..................................................................................................................................... 6 图6: 表外融资再度收缩............................................................................................................................................ 6 图7: 工业增加值同比大幅下滑 ................................................................................................................................. 7 图8: 发电耗煤量同比 ............................................................................................................................................... 7 图9: 固定资产累计同比增速..................................................................................................................................... 8 图10: 三大固定资产投资领域累计同比增速................................................................................................................ 8 图11: 房地产开发投资累计同比增速 .......................................................................................................................... 8 图12: 房地产各个环节当月同比增速 .......................................................................................................................... 8 图13: 社会零售品总额销售当月同比增速 ................................................................................................................... 8 图14: 实际消费增速...................................................................................