环保行业：事件点评-关注行情向其他细分领域的衍生，大气标的首选监测
东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 环保行业事件点评 证券研究报告·行业研究·公用事业行业 关注行情向其他细分领域的衍生，大气标的首选监测 看好 （维持 ） 投资要点 众所周知的雾霾调查节目将环境污染问题再一次暴露在公众视线之下。基于：1）2015 年作为“十二五”与“十三五”对于行业投资时点的关键性，行业面临“十二五”规划任务考核压力，同时“十三五”周期开启，中国的环境污染问题依然严峻，政策会在下一个五年计划中继续发力，让市场对行业的发展重新定位。2）相对估值下的配置价值，我们在年度策略中坚定看好环保行业，认为环保产业的发展良好地契合了“新常态”时期国民经济转型升级和稳增长两方面的诉求，将节能环保产业的发展目标定位于“支柱产业”有逻辑合理性和强大的现实意义。并且国民诉求升级将使得改善环境质量成为整个社会的共同诉求，行业驱动因素正在从政策这单一的外生变量转变为政策、生态需求双轮驱动。 调查节目出台的敏感时点和引起的广泛关注进一步佐证了一点：解决环境问题是政策层面和举国生态诉求共同指向的目标，即我们提出的“双轮驱动”观点。因此探讨短期内行情如何演进并不是本报告的目标，依据以上逻辑2015 年将不仅仅是雾霾治理主题的行情，建议全面关注商业模式进化和细分行业成长共同受益的公司。 行业商业模式进化：对于内生性需求强烈但并不直接、价值转化路径不通畅的环保行业而言，商业模式的作用尤为重要。良好的商业模式有助于环保企业在发现需求的情况下引导需求、并且顺利地转化成为价值。环保行业新兴的优秀商业模式主要有以下三个方面：1）PPP模式解决污染治理压力和地方政府财政状况之间的矛盾。政府和企业各司其职。政府从注重检查到长效监管，从主抓投资到补贴运营。在项目运行效果和企业收益之间寻求最佳平衡点，从而吸引更多的社会资本进入以解决环保行业发展的需求。2)智慧环保模式下监测行业马太效应显现，企业的成长路径从卖单个项目转化为卖整体环境监测治理解决方案，强势企业增速更快，将设备制造和系统运营经验有机结合在一起的企业无疑将在产业发展中占得优势地位。3）园区模式助力增长提速。在固废领域，生态园区实现产业间资源共享、循环利用的耦合共生关系，有助于固废处置与资源化行业丰富、多元、协同发展，产生产业集群效应。在工业水处理领域，通过工业园区来切入污水处理市场相比较突破分散的单个企业更为高效。同时，工业园区内企业废水经过各自预处理之后，集中深度处理的模式，将有效降低单个企业的投入，对处理企业利润贡献也更加明显。 细分行业的角度：建议关注1）资源化属性明显的再生水行业、2）受益饮用水安全诉求的直饮水行业、3）核电重启带来的水处理机会、4）有望后来居上的污泥处置行业中商业模式成熟的企业、5）VOCs监测行业、6）大环境领域的生物质发电行业。 标的物选择：关注商业模式进化与优秀细分行业的交集。建议关注碧水源（300070）、桑德环境（000826）、巴安水务（300262）、中电环保（300172）、富春环保（002479）、聚光科技（300203）、凯迪电力（000939）、科林环保（002499）。 2015年3月3日 分析师 袁理 执业资格证书号码：S0600511080001 0512-62938537 yuanl@gsjq.com.cn 行业走势 相关研究 2015年东吴证券环保行业投资策略：商业模式进化细分行业成长 2014年11月30日 -20.00% -10.00% 0.00% 10.00% 20.00% 30.00% 环保工程及服务II(申万) 沪深300 免责及评级说明部分 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需征得东吴证券研究所同意，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 东吴证券投资评级标准： 行业投资评级： 看好： 预期未来6个月内，行业指数相对强于大盘5%以上； 中性： 预期未来6个月内，行业指数相对大盘-5%~5%； 看淡： 预期未来6个月内，行业指数相对弱于大盘5%以上。 公司投资评级： 强烈推荐：预期未来6个月内强于大盘指数20%以上； 推 荐：预期未来6个月内强于大盘指数10%以上； 谨慎推荐：预期未来 6个月内强于大盘指数 5%以上； 观 望：预期未来 6个月内相对大盘指数 -10%~10%； 卖 出：预期未来 6个月内弱于大盘指数10%以上。 东吴证券研究所 苏州工业园区星阳街5号 邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址： http://www.dwzq.com.cn
