环保行业事件点评：业绩为王，建议关注环保细分龙头和清洁能源优质标的
东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 环保行业事件点评 证券研究报告〃行业研究〃公用事业行业 业绩为王，建议关注环保细分龙头和清洁能源优质标的 增持（维持） 事件： 环保板块大涨，中信环保指数当日涨幅为4.11%（上证综指涨幅为0.74%），其中天壕环境、南方汇通、首创股份等多只个股涨停。 投资要点 环保行业17Q1增速创近三年新高，板块异动更多来自估值层面。1）我们统计环保公司15Q1-17Q1业绩情况，归母净利润增速分别为41.09%、13.64%、50.70%，17Q1创近三年来业绩增速新高。2）分子行业来看，节能增速最高（103.26%）、清洁能源次之（81.62%），其后依次为水处理（67.57%）、固废（31.91%）、环境监测（31.09%）、水务运营（26.39%）、烟气治理（-7.35%）。3）从以往Q1占比全年业绩情况来看，14-16年Q1归母净利润占比全年业绩为13%左右，因此对全年业绩指导意义有限。4）在17Q1业绩高增速、行业基本面未有变化的形势下，近期环保板块波动加剧，扰动因素更多来自于估值层面。 再融资收紧&资金成本上行，造成环保板块近期“杀估值”现象。1）行业层面，环保行业市场格局普遍分散、小市值民营企业居多、工程订单驱动特征明显，多种因素决定了行业自身对融资的需求强烈。此次再融资新规出台后，对融资规模、发行价格、间隔期限均做了调整，叠加近期监管层对再融资审核的力度趋严，一方面造成相关上市公司资金缺口加大、项目进展慢于预期；另一方面预计资产证券化、可转债等多渠道融资手段有望在环保上市公司中集中出现。2）宏观层面，美国加息预期强烈、中国央行发布《2017年第一季度中国货币政策执行报告》称将实施稳健中性的货币政策，市场普遍预期利率水平有望持续提升，对PPP相关细分领域和上市公司形成不利。因此，再融资收紧&资金成本上行，造成环保板块前一阶段持续的“杀估值”现象。 增持事件（南方汇通、天壕环境等）&雄安概念是昨日环保板块大涨的直接驱动因素。在昨日涨停的10家环保上市公司中，南方汇通、天壕环境是受到大股东和一致行动人增持事件影响，其余首创股份、先河环保、长青集团、雪迪龙、渤海股份、津膜科技等均为雄安概念相关标的，因此在行业基本面和公司业绩未发现实质性改变的形势下，板块波动更多来自于市场一致预期转换带来的估值水平变动。 推荐逻辑：业绩为王，建议关注环保细分领域龙头和清洁能源优质标的。1）目前流动性偏紧&再融资审核趋严的市场形势下， 2017年5月17日 证券分析师袁理 执业资格证书号码：S0600511080001 yuanl@dwzq.com.cn 021-60199782 研究助理：刘博 liub@dwzq.com.cn 行业走势 相关研究 1. 中金环境：细读年报，上调盈利预测！ 2017年4月12日 2. 高能环境：一季报释放积极信号，行业政策催化公司业绩高增长 2017年4月17日 3. 兴蓉环境：签订协同处置污泥框架协议，打造西部水务运营龙头 2017年4月19日 4. 启迪桑德：业绩符合预期，固废处置行业龙头再起航 2017年4月19日 5. 中金环境：入口逻辑再度强化！ 2017年4月19日 6. 高能环境：土壤修复项目再下一城，静待更多优质治理项目落地 2017年4月20日 7. 三聚环保：一季报高增长兑现，现金流、应收账款状况向好 2017年4月20日 8. 富春环保：内生外延稳健，扣非业绩增长超八成 2017年4月21日 9. 环保行业事件点评：政策＋资金＋事件催化不断，土壤修复行业正处风口 2017年4月24日 10. 启迪桑德：海绵城市+特色小镇，固废龙头踏上政策风口 2017年4月24日 11. 中金环境：“环保+制造”双轮驱动，业绩持续超预期！ 2017年4月25日 12. 雪浪环境：定增轻装上阵，看好后续订单放量 2017年4月26日 13. 天翔环境：81亿项目合作协议落地，打造环境综合处置服务平台可期 2017年5月16日 环保行业点评20170517 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 占据细分领域龙头地位的上市公司竞争优势凸显：市值规模较大，按照再融资新规发行股本不超过总股本20%的要求，可融到的资金规模更大；同时发行资产证券化产品和可转债时，公司主体有望获得更好评级，可有效降低资金成本，建议关注固废龙头启迪桑德、大气治理龙头清新环境、环境咨询龙头中金环境。 2）高景气度细分领域中垄断优势明显、业绩确定性较强的高能环境：公司作为未来3-5年内环保细分领域中景气度最高的土壤修复行业最纯正上市标的，有望充分获益于行业高增速，在手订单充沛、业绩高增长确定，建议关注。 3）清洁能源领域优质标的煤气化：公司摘帽前是ST煤气，通过重大资产重组注入煤层气领域龙头企业蓝焰煤层气，目前是晋煤集团旗下唯一上市平台，也是煤层气行业唯一A股上市标的，17、18年业绩承诺分别为5.32、6.87亿，安全边际充足，行业高景气度+标的稀缺性，可享有一定估值溢价，建议关注。 同时建议关注主题机会一：PPP资产证券化发挥定向加杠杆作用，水务板块迎来戴维斯双击，建议关注洪城水业、首创股份、兴蓉环境、武汉控股。 主题机会二：“一带一路”论坛进行时，积极关注投资走出去过程中配套&衍生出的环保机会，国内企业有望通过并购切入海外市场、依托投资尽享广阔市场空间，建议关注苏交科、天翔环境、华光股份、兴蓉环境。 风险提示：政策出台不及预期、项目执行进度不达市场预期。 图表 1 ：文中提到的重点关注标的 公司 总市值 (百万元) 收盘价 （元） EPS P/E 投资评级 16A 17E 18E 16A 17E 18E 中金环境 20576.78 30.81 0.76 1.08 1.45 40.28 28.53 21.25 买入 启迪桑德 28089.30 32.88 1.27 1.40 1.87 25.91 22.01 16.48 买入 清新环境 22000.53 20.50 0.69 0.95 1.13 29.81 32.48 27.27 买入 高能环境 11840.42 17.89 0.47 1.21 1.85 38.06 25.46 16.65 买入 煤气化 14415.79 14.90 0.33 0.59 0.75 45.19 52.05 40.95 暂未评级 洪城水业 5803.51 7.35 0.37 0.43 0.50 20.07 71.92 61.16 暂未评级 首创股份 39095.18 8.11 0.13 0.16 0.19 64.57 191.84 162.93 暂未评级 兴蓉环境 16573.51 5.55 0.29 0.39 0.45 19.14 79.00 68.47 买入 武汉控股 6499.66 9.16 0.57 0.41 0.60 16.17 74.84 51.32 暂未评级 苏交科 11022.24 19.65 0.69 0.93 1.12 28.29 33.13 27.45 买入 天翔环境 7806.71 17.93 0.30 0.61 0.90 59.77 50.51 34.23 买入 华光股份 5422.08 21.18 0.42 1.16 1.29 50.43 26.56 23.88 买入 （未覆盖标的盈利预测数据来自于Wind一致预测） 资料来源：Wind资讯，东吴证券研究所 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，需征得东吴证券研究所同意，并注明出处为东吴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 东吴证券投资评级标准： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间； 中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间； 减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。 行业投资评级： 增持： 预期未来6个月内，行业指数相对强于大盘5%以上； 中性： 预期未来6个月内，行业指数相对大盘-5%与5%； 减持： 预期未来6个月内，行业指数相对弱于大盘5%以上。 东吴证券研究所 苏州工业园区星阳街5号 邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址： http://www.dwzq.com.cn
