四季度单季收入创新高，互联互通迈入新阶段

港交所（388） 更新报告买入 2015年3月6日 第一上海证券有限公司 www.mystockhk.com 盈利摘要 股价表现 截至12月31日财政年度 2013年实际 2014年实际 2015年预测 2016年预测 2017年预测收入(千港元) 8,723,000 9,849,000 11,857,692 12,877,706 13,882,173变动(%)21.0% 12.9% 20.4% 8.6% 7.8%净利润(千港元) 4,546,000 5,165,000 6,113,679 6,837,452 7,642,044变动(%)11.3% 13.6% 18.4% 11.8% 11.8%每股盈利(港元) 4.0 4.4 5.3 5.9 6.6变动(%)5.3% 12.4% 18.4% 11.8% 11.8%基于175.8港元的市盈率(倍) 44.5 39.6 33.5 29.9 26.8每股派息(港元) 3.8 0.4 4.7 5.3 5.9股息率 2.1% 0.2% 2.7% 3.0% 3.4%1001101201301401501601701801902002014/2/282014/8/282015/2/2来源: 公司资料, 第一上海预测 来源: Bloomberg 郑嘉梁 852-25321599 jupiter.zheng@firstshanghai.com.hk 主要数据 行业 金融 股价 175.8 港元 目标价 207.8 港元 （+18.2%） 股票代码 388 已发行股本 11.68 亿股 市值 2016 亿港元 52 周高/低 112.8/189 港元 每股净现值 18.2 港元 主要股东 香港特别行政区政府（5.71%） Black Rock（4.77%） 四季度单季收入创新高，互联互通迈入新阶段 ¾ 2014 年 4 季度收入 27.57 亿港币，同比提升 28.3%，环比提升 11.6%：港交所 2014 年 4 季度录得收入和其他收益总额27.57 亿港币，同比提升 28.3%，环比提升 11.6%，单季营收创历史新高，主要来自于 9 月份加入 LME Clear 后的收入贡献。港交所亦公布了来自沪港通的收入贡献，2014 年达到6800 万港元，占四季度收入约2.5%。由于四季度的强劲增长，带动港交所全年总收入达到98.49亿元，同比提升13%，EBITDA 达到 68.91 亿元，同比提升 16%，全年 EBITDA率从 68%提升到 70%，股东应占利润 51.65 亿元，同比提升13%，主要是将军澳数据中心的折旧以及英国一次性税项优惠的减少令净利增速低于 EBITDA 增速。 ¾ 业务发展进入新阶段，互联互通将扩展广度和深度：2014 年香港交易所市场首次公开招股集资额全球排名第二，股本证券集资额 2325 亿港元，同比增加 38%，香港成为备受全球投资者青睐的市场，于背后港交所做出了大量的基础性工作，包括领航星中央交易网关/新证券交易设施/领航星数据平台均投入使用。此外 2014 年“沪港通”的开通为 2015 年“深港通”的开通奠定了良好基础，李克强总理也表示“深港通”会适时开通，这中间港交所将扮演也来越重要的角色；我们认为港交所也回谋求在衍生品/国际股本证券/FICC 业务上为两地资本市场互联互通做出更多努力，使互联互通迈入新的阶段。 ¾ 提升目标价到 207.8 港元，维持买入评级：我们调整2015/2016 年每股盈利预测至5.25/5.88 港元，以反映未来深港通开通及其他两地资本市场互联互通带来的影响。我们略调整了我们二阶段 DDM 估值模型中的无风险利率，考虑了全球进入低通胀环境下的利率低企，最终上调目标价至207.8 港元，分别对应 2015/2016 年 39.3 倍和 35.6 倍市盈率，较现价有 18.2%的上升空间，维持买入评级。 第一上海证券有限公司 2015 年 3 月 - 2 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 附录 1：主要财务报表 损益表财务分析财务年度截至<12月31日>百万港元2013年 2014年 2015年 2016年 2017年 2013年 2014年 2015年 2016年 2017年实际 实际 预测 预测 预测 实际 实际 预测 预测 预测收入8,723 9,849 11,858 12,878 13,882 盈利能力营运支出-2,777 -2,958 -3,759 -3,710 -3,710 税前溢利率(%) 60.1% 61.3% 60.9% 71.2% 73.3%税前溢利5,246 6,038 7,221 9,168 10,172EBITDA率(%) 66.0% 67.9% 66.7% 76.8% 78.8%税项-700 -900 -1,134 -1,440 -1,598净利率(%) 52.1% 52.4% 51.6% 53.1% 55.0%纯利4,546 5,165 6,114 6,837 7,642折旧及摊销507 647 685 724 766营运表现EBITDA5,753 6,685 7,905 9,892 10,939成本收入比率(%) 31.8% 30.0% 31.7% 28.8% 26.7%每股收益(港元)3.95 4.44 5.25 5.88 6.57实际税率(%) 13.3% 14.9% 15.7% 15.7% 15.7%增长股息支付率(%) 90.0% 90.0% 90.0% 90.0% 0.0%收入(%)21.0% 12.9% 20.4% 8.6% 7.8%EBITDA(%)15.0% 16.2% 18.3% 25.1% 10.6%回报率每股收益(%)5.3% 12.4% 18.4% 11.8% 11.8% ROAA(%) 5.5% 3.1% 2.3% 2.4% 2.5%ROAE(%) 23.8% 24.8% 27.9% 29.7% 31.7%资产负债表现金流量表财务年度截至<12月31日>百万港元 财务年度截至<12月31日>百万港元2013年 2014年 2015年 2016年 2017年 2013年 2014年 2015年 2016年 2017年实际 实际 预测 预测 预测 实际 实际 预测 预测 预测公司现金6,531 8,067 8,358 10,584 13,079经营业务产生现金净额5,246 6,038 7,221 9,168 10,172应收账款、预付款及按金10,940 22,517 23,643 24,825 26,066 折旧及摊销 507 647 685 724 766财务资产12,747 59,679 62,663 65,796 69,086 已付税项 -701 -540 -681 -864 -959总流动资产65,146 232,188 252,031 275,317 300,602其他 -64 -450 -450 -450 -450固定资产1,753 1,603 1,763 1,940 2,134营运活动现金流 4,988 4,673 6,775 8,578 9,530财务资产201 57 60 63 66其他资产93 83 83 83 83 资本开支 -797 -60 -60 -60 -60总资产85,943 251,860 272,645 296,108 321,590其他投资活动 274 -500 -500 -500 -500000 0 1投资活动现金流 -523 782 -560 -560 -560参与者对结算所基金的缴款3,884 9,426 11,311 13,573 16,288保证金按金39,793 129,484 140,063 151,506 163,884 发行股份所得款项 1 0 0 0 0现金抵押品0 0 0 0 0 已付股息 -2,320 -4,339 -5,028 -5,792 -6,476应付账款、应付费用及其他负12,815 22,835 25,119 27,630 30,393融资活动现金流 -2,164 -3,718 -5,028 -5,792 -6,476其它1,046 60,819 60,498 60,498 60,498总流动负债57,538 222,564 236,991 253,208 271,064 现金变化 2,301 796 1,187 2,226 2,495参与者对结算所基金的缴款0 0 340 340 340递延税项负债900 839 24 24 24 期初持有现金 4,035 6,375 7,171 8,358 10,584拨备47 58 32 32 32 期末持金现金 6,375 8,067 8,358 10,584 13,079总负债65,425 230,501 250,130 272,548 296,863股东权益20,405 21,273 22,515 23,560 24,727 数据来源：公司资料、第一上海预测 第一上海证券有限公司 2015 年 3 月 - 3 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 第一上海证券有限公司 香港中环德辅道中71号 永安集团大厦19楼 电话: (852) 2522-2101 传真: (852) 2810-6789 本报告由第一上海证券有限公司(“第一上海”)编制并只作私人一般阅览。未经第一上海书面批准，不得复印、节录，也不得以任何方式引用、转载或传送本报告之任何内容。本报告所载的内容、资料、数据、工具及材料只提供给阁下作参考之用，并非作为或被视为出售或购买或认购证券或其它金融票据的邀请或要约或构成对任何人的投资建议。阁下不应依赖本报告中的任何内容作出任何投资决定。本报告的内容并未有考虑到个别的投资者的投资取向、财务情况或任何特别需要。阁下应根据本身的投资目标、风险评估、财务及税务状况等因素作出本身的投资决策。 本报告所载资料来自第一上海认为可靠的来源取得，但第一上海不能保证其准确、正确或完整，而第一上海或其关连人仕不会对因使用/参考本报告的任何内容或资料而引致的任何损失而负上任何责任。第一上海或其关连人仕可能会因应不同的假设