三季报点评：业绩超预期增长，化学发光保持高景气

业绩超预期增长，化学发光保持高景气 ——新产业（300832）三季报点评 新产业(300832.SZ) 推荐(首次评级) 核心观点：合理估值区间：71.35-81.55元 事件：公司发布2022年三季度业绩报告，前三季度实现营业收入 22.97亿元，同比增长21.27%，实现归母净利润9.25亿元，同比增长 38.88%，扣非净利润8.53亿元，同比增长41.94%。经营性现金流6.67 亿，同比增长48.10%。 Q3走出疫情影响，业绩超市场预期:公司单三季度营收为8.80亿元 （+31.67%），归母净利润3.55亿元（+49.72%），国内业务逐步摆脱 疫情影响因素并实现35.32%的营收增长，一方面是由于低基数，21Q3单季仅增长11.31%、国内增速预计低于10%，另一方面22Q2因疫情压制的医疗需求延后至三季度，检验量增加；海外方面，公司此前持续高装机带动了常规试剂销售，海外收入同比增长23.14%（扣除新冠发光试剂影响为同比+32.50%）。利润端超预期，主要是股权激励费用摊销减少及汇兑收益所致，单Q3管理费用同比减少1600万元，财务费用减少2200万元，合计影响净利率增速约16个百分点。 高速机占比提升，三级医院客户覆盖上升：公司前三季度销售/装机4,778台(同比+35.47%)，其中MAGLUMIX8599台，X8、X3累计销售/装机达1,645台及2,085台。公司产品服务已覆盖超8,457家国内 终端客户，其中三级医院为1,329家（覆盖率53.97%）。 综合毛利率保持稳定，研发投入提速：前三季度主营业务毛利率为69.82%，下降0.73个百分点，主要是低毛利率的仪器类产品收入占比提升，仪器类业务毛利率为22.29%，提升7.02个百分点。公司前 三季度研发费用同比增长56.34%，研发投入显著提速。 投资建议：国产化学发光龙头，高端机型持续放量装机带动业务高增长。我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为12.81/16.03/20.14亿元，同比增长31.59%25.08%/25.68%，EPS为1.63/2.04/2.56元，当 前股价对应PE为36/29/23倍，给予“推荐”评级。 风险提示：海外拓展不及预期的风险、降价幅度超预期的风险。 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 2545.42 3085.70 3830.02 4597.18 收入增长率% 15.97 21.23 24.12 20.03 归母净利润（百万元） 973.70 1281.29 1602.62 2014.11 利润增速% 3.68 31.59 25.08 25.68 毛利率% 71.15 69.32 71.32 73.00 摊薄EPS(元) 1.24 1.63 2.04 2.56 PE 47.88 36.38 29.09 23.15 PB 8.31 7.16 5.75 4.60 PS 18.33 15.12 12.18 10.15 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 分析师程培 ：021-20257805 ：chengpei_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130522100001特此鸣谢：孟熙 市场数据 2022-10-20 A股收盘价(元) 59.30 股票代码 300832 A股一年内最高价(元) 61.81 A股一年内最低价(元) 31.32 沪深300 3754.93 市盈率（TTM） 41.82 总股本（万股） 78612.63 实际流通A股（万股） 28388.57 流通A股市值(亿元) 168.34 相对沪深300表现图 资料来源：wind，中国银河证券研究院 相关研究 公司点评●医药行业 2022年10月20日 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 公司财务预测表资产负债表（百万元）2021A 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产4497.15 5539.70 7300.26 9404.99 营业收入 2545.42 3085.70 3830.02 4597.18 现金617.58 1382.46 2916.56 4734.83 营业成本 734.30 946.59 1098.41 1241.43 应收账款276.10 304.93 394.97 419.58 营业税金及附加 10.13 12.28 15.24 18.29 其它应收款4.08 4.23 6.09 6.30 营业费用 369.96 425.83 536.20 643.61 预付账款34.16 44.04 50.01 55.28 管理费用 167.34 123.43 153.20 183.89 存货645.38 883.82 1012.69 1268.69 财务费用 29.09 -83.53 -41.47 -87.50 其他2919.84 2920.22 2919.93 2920.31 资产减值损失 0.00 0.00 0.00 0.00 非流动资产1638.36 1585.53 1550.89 1521.49 公允价值变动收益 18.76 0.00 0.00 0.00 长期投资0.00 0.00 0.00 0.00 投资净收益 52.91 64.14 79.61 95.55 固定资产687.40 704.67 711.08 707.06 营业利润 1137.43 1494.24 1868.98 2348.86 无形资产94.56 90.21 85.86 81.51 营业外收入 0.07 0.00 0.00 0.00 其他856.40 790.64 753.96 732.92 营业外支出 1.97 0.00 0.00 0.00 资产总计6135.51 7125.23 8851.15 10926.48 利润总额 1135.53 1494.24 1868.98 2348.86 流动负债507.94 600.04 723.35 784.57 所得税 161.83 212.96 266.36 334.75 短期借款0.00 0.00 0.00 0.00 净利润 973.70 1281.29 1602.62 2014.11 应付账款171.35 165.69 213.21 201.23 少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 其他336.58 434.35 510.14 583.34 归属母公司净利润 973.70 1281.29 1602.62 2014.11 非流动负债15.57 15.57 15.57 15.57 EBITDA 1205.16 1501.10 1884.23 2296.91 长期借款0.00 0.00 0.00 0.00 EPS（元） 1.24 1.63 2.04 2.56 其他15.57 15.57 15.57 15.57 负债合计523.51 615.62 738.92 800.14 主要财务比率 2021A 2022E 2023E 2024E 少数股东权益0.00 0.00 0.00 0.00 营业收入 15.97% 21.23% 24.12% 20.03% 归属母公司股东权益5612.00 6509.61 8112.23 10126.34 营业利润 3.54% 31.37% 25.08% 25.68% 负债和股东权益6135.51 7125.23 8851.15 10926.48 归属母公司净利润 3.68% 31.59% 25.08% 25.68% 毛利率 71.15% 69.32% 71.32% 73.00% 现金流量表（百万元）2021A 2022E 2023E 2024E 净利率 38.25% 41.52% 41.84% 43.81% 经营活动现金流773.22 1186.11 1556.18 1824.41 ROE 17.35% 19.68% 19.76% 19.89% 净利润973.70 1281.29 1602.62 2014.11 ROIC 16.72% 17.73% 18.47% 18.34% 折旧摊销110.40 154.53 136.32 131.10 资产负债率 8.53% 8.64% 8.35% 7.32% 财务费用26.75 0.00 0.00 0.00 净负债比率 9.33% 9.46% 9.11% 7.90% 投资损失-52.91 -64.14 -79.61 -95.55 流动比率 8.85 9.23 10.09 11.99 营运资金变动-278.47 -185.56 -103.15 -225.24 速动比率 7.29 7.50 8.47 10.16 其它-6.25 0.00 0.00 0.00 总资产周转率 0.41 0.43 0.43 0.42 投资活动现金流-924.57 -37.56 -22.09 -6.14 应收帐款周转率 9.22 10.12 9.70 10.96 资本支出-342.70 -101.69 -101.69 -101.69 应付帐款周转率 14.85 18.62 17.96 22.85 长期投资-634.54 0.00 0.00 0.00 每股收益 1.24 1.63 2.04 2.56 其他52.67 64.14 79.61 95.55 每股经营现金 0.98 1.51 1.98 2.32 筹资活动现金流-287.43 -471.68 0.00 0.00 每股净资产 7.14 8.28 10.32 12.88 短期借款0.00 0.00 0.00 0.00 P/E 47.88 36.38 29.09 23.15 长期借款0.00 0.00 0.00 0.00 P/B 8.31 7.16 5.75 4.60 其他-287.43 -471.68 0.00 0.00 EV/EBITDA 28.24 30.14 23.19 18.24 现金净增加额-452.78 764.88 1534.10 1818.27 PS 18.33 15.12 12.18 10.15 数据来源：公司公告，中国银河证券研究院 分析师简介及承诺 程培，银河证券医药首席分析师，上海交通大学生物化学与分子生物学硕士，7年医学检验行业+6年医药行业研究经验，公司研究深入细致，对医疗行业政策和市场营销实务非常熟悉。此前作为团队核心成员，获得2021年新财富最佳分析师医药行业第5 名、上海证券报最佳分析师第2名，2020年新财富最佳分析师医药行业入围，2019年Wind“金牌分析师”医药行业第1名，2018年第一财经最佳分析师医药行业第1名等荣誉。 本人承诺，以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告，本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告的具体推荐或观点直接或间接相关。 评级标准 行业评级体系 未来6-12个月，行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）相对于基准指数（交易所指数或市场中主要的指数） 推荐：行业指数超越基准指数平均回报20%及以上。谨慎推荐：行业指数超越基准指数平均回报。 中性：行业指数与基准指数平均回报相当。 回避：行业指数低于基准指数平均回报10%及以上。公司评级体系 推荐：指未来6-12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报20%及以上。 谨慎推荐：指未来6-12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%－20%。中性：指未来6-12个月，公司股价与分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报相当。 回避：指未来6-12个月，公司股价低于分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%及以上。免责声明 本报告由中国银河证券股份有限公司（