商品策略早报：两会引发市场关注 多项改革蓄势待发

中信期货研究|商品策略早报 2015-03-04 侯 峻 Mail: houjun@citicsf.com Tel：0755-83212747 从业资格号：F0269582 投资咨询号：Z0010140 王 涛 Mail: wt@citicsf.com Tel：0571-28898755 从业资格号：F0269582 投资咨询号：Z0002980 图 1： 国内商品 -3.0%-2.5%-2.0%-1.5%-1.0%-0.5%0.0%0.5%1.0%煤炭黑色化工非金属建材畜牧谷物棉纺糖金属油脂贵金属天胶D%D 图 2： 全球商品 -3.0%-2.0%-1.0%0.0%1.0%2.0%3.0%能源工业金属贵金属农产品畜牧D%D 图 3： 全球股票 -3.0%-2.0%-1.0%0.0%1.0%2.0%俄罗斯RTS巴西IBOVESPA孟买SENSEX30日经225标普500富时100德国DAX上证综指D%D 资料来源：Wind 中信期货研究部 两会引发市场关注 多项改革蓄势待发 全球市场简评： 今日市场关注： 关注宏观事件  美国2月ADP就业人数变动、上周EIA原油库存变化  澳大利亚第四季度GDP、欧元区1月零售销售  英国央行举行货币政策委员会(MPC)会议；加拿大央行货币政策会议，并宣布利率决定  十二届全国人大三次会议在人民大会堂新闻发布厅举行新闻发布会 全球宏观观察： 中国央行净回收750亿流动性，7天逆回购利率跌10基点。中国央行周二进行350亿元人民币7天期逆回购操作，中国央行7天期逆回购中标利率3.75%，前次为3.85%。不过加上周二有1100亿元人民币逆回购到期，相当于央行回收了750亿元人民币的流动性。另外3月3日和3月5日将分别有1100亿元人民币逆回购到期，本周共有2200亿元逆回购到期，无正回购和央票到期。 国研中心副主任：中国增长率不能过低 7%合理。国务院发展研究中心副主任刘世锦周二在北京两会期间向记者表示，中国7%的增长率是合理的。 中国的增长率不能过低，因为这会导致财政金融风险和失业率上升。不过刘世锦同时强调，今年需要付出一些努力才能达到7%增长率这一目标。 易纲：没有迫切需要调整人民币浮动区间。中国央行副行长易纲表示，人民币目前是仅次于美元的强势货币，他在两会期间表示，人民币是仅次于美元的强势货币，未来将保持稳定。易纲同时还是外汇管理局局长，他表示，目前人民币浮动区间弹性比过去大得多。没有迫切需要调整人民币浮动区间，自己仍有耐心。 澳洲联储宣布维持利率不变。澳洲联储周二上午宣布维持利率不变，称目前维持利率稳定是适宜的。澳洲联储称，经济增长继续低于趋势水准，国内需求增长整体相当疲弱，澳元可能需要进一步下跌以达到平衡经济增长的目的。其还表示，将在今后几次会议对放宽政策进行评估。澳洲联储之所以按兵不动，还与房地产泡沫担忧有关。 乌克兰加息至30%，本币创一个月新高。乌克兰央行为稳定金融市场和获得IMF的紧急贷款今日宣布加息，将基准利率——再融资利率由19.5%升至2000年以来最高的30%，格里夫纳对美元汇率此后创一个月来新高。 市场数据观察： 国内商品：动煤升1.85%，锰硅升1.69%，TA升1.66%，沥青升1.37%，胶板升0.66%； 沪胶跌2.70%，塑料跌1.74%，豆粕跌1.61%，纤板跌1.57%，PP跌1.53%； 股指跌2.42%，国债跌0.15%。 全球商品：黄金跌0.31%，白银跌0.94%，铜跌1.39%，镍跌1.33%，布伦特原油升2.49%，天然气升0.52%，小麦升1.20%，大豆跌0.15%，瘦肉猪跌3.07%，咖啡跌6.22%。 全球股票：标普500跌0.45%，德国DAX跌1.14%，富时100跌0.74%，日经225跌0.06%， 中信期货研究|商品策略早报 2015年3月4日2 / 14 上证综指跌2.20%，孟买SEXSEX30升0.46%，巴西IBOVESPA升0.56%，俄罗斯RTS升1.18%。 外汇：美元指数跌0.08%，欧元兑美元跌0.07%，100日元兑美元升0.33%，英镑兑美元跌0.03%，澳元兑美元升0.66%，人民币兑美元跌0.03%。 近期热点追踪： 美元强势：美联储官员对何时加息存争议，美元兑欧元上涨，美元兑日元下跌。 点评：当前全球经济数据及央行政策的显著分化支撑美元，令美元难以出现长期的跌势，而整体商品在强美元背景下面将难有强反弹的背景支撑。 卢布危机：随着俄罗斯食品价格的飙升，俄罗斯民众今年在食物上的花费将占到其收入的一半。目前，俄罗斯的通胀已经超过15%，为2008年来最高。而俄罗斯对欧盟食品实施的进口制裁使得俄罗斯的物价（尤其是食品价格）飙升。 点评：原油价格下跌令依赖原油出口的俄罗斯出现大幅度的货币贬值，而俄乌局势引发的美国和欧盟的制裁令这一局面雪上加霜，若不解决地缘政治冲突，俄罗斯金融市场的动荡将持续，同时威胁到其财政平衡以及经济增长。 希腊局势：欧元集团主席Jeroen Dijsselbloem警告称，如果想在3月获得亟需的应急资金，希腊必须立刻实施债权人要求的部分经济改革。试图抛弃该项目未果后，希腊仍然在长达数周中拒绝实施援助项目要求的条款。 点评：希腊大选过后，左翼势力崛起，新议会将就债务减记以及延长救助与国际债权人展开新一轮谈判，令希腊退欧风险以及债务违约风险再度上升，并令欧洲面临欧债危机之后最大的考验。 国内商品观察： 国内商品： 金属：国内市场方面，金属走势与LME类似，整体表现不佳。从近期市场来看，宏观利好散去，下游需求缺乏，阶段性过剩凸显，短期金属市场延续偏弱格局。 贵金属：昨天上午盘价格出现大波动，持仓量也随着剧烈波动，金价在我们预计的244附近基本完成双底构筑，我们仍然将金价自去年1130起至今定义为反弹阶段，2月份是回撤力度比较大，这在一波大幅下跌后的初次反弹启动后的回撤中也是比较常见的，建议在逐步逢低买入。此外从国内风险资产角度来看，股指调整压力明显，同时我们预计工业品价格在修复期现价差后及空头资金部分离场后难以反转，需要完成二次探底，这也基本和国际市场风险资产向避险资产轮动节奏一致。 黑色金属：环保力度加大，大型钢厂基本能够满足环保要求，中小钢厂满足环保要求的比例预计较低。多家中小钢厂开始安装水、颗粒、空气处理设备，预计需要一段时间。在这段时间内钢材生产会受到影响。操作上，继续关注买钢材卖矿石套利。 煤炭：动力煤：在下游需求动力不足，港口及电厂库存高企、销售不畅的背景下，神华对华东部分老客户实施新的优惠政策：超过合同兑现率要求的部分，在原优惠20元的基础上再享受30元的优惠。神华此轮加大优惠政策，动力煤市场将承受更大压力，短期仍持悲观态度。操作上，我们建议若前期持有05合约空单者可持续，若无可考虑逢高沽空。焦煤：焦煤方面由于下游焦化厂、钢厂需求低迷，部分企业表示炼焦煤价格已下调30元/吨左右。我们将密切关注煤企库存变化以及库存传导流通过程能否顺畅进行。操作上，建议投资者逢高沽空。焦炭：从基本面上看，焦化厂产品库存增加，而下游钢厂维持低库存。我们将密切关注两会前后京津冀地区焦炭开工情况。操作上，建议投资者逢高沽空。 能化：昨日能源化工板块出现回落，尤其本轮领涨的甲醇首次出现减仓下行，其余品种均出现一定跌幅。我们维持近期套利盘对油价影响较为显著，油价已处于区间高点的观点，同时认为化工品本轮反弹后期现价差均得到一定修复，部分品种接近期现套利窗口，中期偏空格局未变。配置方面， LLDPE多头可离场；空头配置上，PTA可续持，可适当布局LLDPE空单。 非金属建材：玻璃：降息难掀市场波澜，玻璃主力连续减仓下行，市场情绪略显不振。下游需求的低迷及产业链整体库存偏高仍制约节后玻璃基本面的回暖，现货市场后市或延续疲软走势。操作上建议维持震荡偏空思路，高位空单续持，短期警惕两会释放政策利好及生产企业装置变化。两板：昨日两板市场表现较为沉闷，整体走势呈震荡偏弱格局，纤板主力自62元/张一线高位回落。从技术面上来看两板主力短期仍呈偏多格局，但自交易所提保后两板市场成交屡现地量，资金介入热情不高，或制约趋势性行情的形成。操作上建议以观望或短线操作为主。 油脂：国内方面，随着港口大豆进口不断涌入国内，油脂油料呈现回调趋势。油脂方面，节后产销尚未恢复，目前现价随期价小幅上升， 中信期货研究|商品策略早报 2015年3月4日3 / 14 但在下游需求进入消费淡季，而菜油抛储在即等利空压力，料后期油脂价格将呈现近期远弱趋势，建议密切关注阻力位豆油价格表现，寻找逢高布空机会；而油料方面，目前供过于求格局并未改变，建议谨慎观望为宜。 棉糖：白糖:近期国内白糖期货价格与外盘走势相反，走势独立于国际糖价，国内外差价继续拉大，国内受减产及进口管制影响，价格在节后小幅回调后继续大幅反弹，长期来看，郑糖仍将上涨，郑糖继续遇回调做多为主。棉花：国内棉花现货购销仍未展开，印度棉花库存巨大，美棉上方压力较大，短期维持低位震荡运行。 谷物农禽：国内禽流感疫情继续散发，鸡蛋现货市场依旧疲弱。从季节性规律来看，春节过后至五一备货前蛋价有承压疲弱可能。另外，从中长期来看，我们对于蛋价的乐观预估不变，建议等待利空因素释放后的买入机会。昨日鸡蛋期货价格震荡回落，建议投资者短期多单继续持有，中期多单继续观望；节后收储进度尚未大规模展开，而昨日部分地区港口玉米收购价上涨或预示着近期贸易活动开始恢复。由于国储收购支撑，使得玉米供应减少预期始终支撑产业链上品种看多预期。从中期来看，随着后续玉米现货可用库存的减少，玉米、淀粉期货价格将继续受到支撑。建议投资者短期仍以观望为宜，中期关注远月的多单介入机会，继续跟踪国储收购进度表现；近日国内小麦粉和相关产品价格均下跌，小麦收购价格上涨，显示加工利润下降。昨日节后首次国储小麦竞拍顺利，成交率与上期基本持平，成交均价下跌，制约小麦期价上行。节后需求回落和良好天气状况使得小麦市场继续承压震荡，建议投资者继续观望为主。 国际商品： 金属：金属市场延续回调走势，整体偏弱。其中，LME铜盘中一度跌破5800支撑，最终收跌1.39%，锌市场同样延续弱势，下跌1.21%。 贵金属：在过去一个月中市场情绪向风险资产的回归无疑让金价承压，这和金融危机后多次量宽后走势有点类似。但我们认为风险资产的持续回升仍需要以经济基本面的健康运行来支撑，目前仍定义为预期乐观叠加软指标改善阶段，风险资产可能面临获利回吐压力，最近一周多风险资产的持续攀升和金价表现已经出现了背离，也将验证这点。建议在1180-1200区间试探性建立多单，把握波段性机会。中期来看，金价在1200-1300区间震荡格局并未改变。 能源：昨日油价重拾涨势，沙特调高对亚洲、美洲出口官价，利比亚方面称其国内部分油田被ISIL占领，布伦特整体表现仍强于WTI，而昨日API库存显示，美国原油库存仍旧维持增长态势，成品油库存下降，我们认为近期两油震荡分化，裂解价差高位的格局将维持。 油脂：巴西罢工问题继续发酵，但目前已在逐步解决中，预计对市场影响逐步减弱。油脂方面，在本周召开棕榈油会议之前，市场预期印尼产量低迷、印度进口上升以及原油震荡反弹，提振马棕榈油期价突破前高，而豆油上方遇阻，预计印尼生物计划仍将对棕榈油价格形成提振，但在南美豆丰产长期压力不改下，油脂整体上升空间恐有限；而油料在下游方面未得到明显改善之前，行情发生扭转的上方阻力逐渐显现。 棉糖：原糖:基本面仍旧偏弱，印度产量增加、出口补贴等利空打压原糖价格，原糖价格继续创新低，预期原糖后期处于低位震荡态势，关注巴西气候及印度出口情况，短期或仍将低位震荡运行；但目前价格处于相对低位，一旦气候等基本面因素有所变化，价格或有反弹；美棉：印度