业绩再创佳绩，后期有望持续稳定

公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 南钢股份（600282） 证券研究报告 2019年03月23日 投资评级 行业 钢铁/钢铁 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 4.35元 目标价格 6.5元 基本数据 A股总股本(百万股) 4,422.32 流通A股股本(百万股) 4,422.32 A股总市值(百万元) 19,237.08 流通A股市值(百万元) 19,237.08 每股净资产(元) 3.48 资产负债率(%) 51.91 一年内最高/最低(元) 5.32/3.32 作者 马金龙 分析师 SAC执业证书编号：S1110519030001 majinlong@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《南钢股份-公司点评:公司稳定高盈利 后期有望继续保持》 2018-07-20 2 《南钢股份-公司点评:量价齐升，业绩大涨，多元化经营利好公司长远经营》 2018-01-23 3 《南钢股份-半年报点评:南钢点评：中报业绩大增，多元化助力公司发展》 2017-07-19 股价走势 业绩再创佳绩 后期有望持续稳定 事件 2019年3月22日，公司公布2018年年度报告：公司2018年共计实现营业收入 436.47 亿元，去年同期为376.01亿元，同比增加 16.08%；归母净利润40.08亿元，去年同期为32.00亿元，同比增长25.24%；基本每股收益为0.9078元/股，去年同期为0.7856元/股，同比增长15.56%。 据公司生产经营数据公告显示，公司四季度生产钢材211.38万吨，全年生产钢材917.14万吨，同比增长4.43%；全年粗钢产量为1005.01万吨，同比增长2.04%。 市场供需明显好转 公司业绩创历史最佳 公司钢材产品包括宽中厚板（卷）、棒材、线材、带钢、型钢五大类，其中中厚板产能480万吨，长材（棒材+线材）产能460万吨，产量占比分别占51%、41%，为公司的主打产品。2018年以来，中厚板及长材市场持续回暖。根据钢联数据显示，2018年螺纹钢HEB40020mm及普碳钢板20mm全国均价分别为4277元/吨、4245元/吨，价格同比增长12%、7%。报告期内，公司粗钢产量1,005.01万吨，同比增长2.04%；钢材产量为917.15万吨，同比增长4.43%。公司全面完成年度生产经营目标，且得益于钢材价格持续回暖，经营业绩再创历史最好水平。 经营指标持续优化 内生竞争力显著提高 通过优化资源配置、事业部协同，提升企业运行效率，进一步控制成本，2018年，公司全年实现成本削减11亿元。根据公司财务数据，公司2015-2018年三项费用率分别为10.0%、8.2%、5.6%、4.4%；资产负债率分别为82.6%、80.2%、58.8%、51.9%。公司经营指标持续优化，尤其是资产负债率的下降大大降低了公司的财务费用。得益于此，公司的销售净利率由2016年的1.47%扩大至当前10.86%。公司内生竞争力显著提高，后期仍有优化空间。 公司生产品种具有竞争优势 后期盈利有望持续 维持“买入”评级 公司主要品种为中厚板及长材，截至2018年12月，公司新承接船舶订单为3667万载重吨，同比增长8.72%。由于造船周期通常为1-2年，中厚板需求有望持续；而得益于国家对于基建项目的投资拉动，长材需求同样有望保持。伴随行业去产能结束，供给端较为稳定，公司整体利润趋稳，后期盈利有望保持，因此我们将公司2019-2020年EPS由1.39元/股、1.55元/股调整为0.97元/股、0.98元/股，预计公司2021年EPS为1.02元/股，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济转弱，中厚板需求不及预期及公司自身经营出现变化等。 财务数据和估值 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入(百万元) 37,600.66 43,646.79 46,920.30 49,735.52 52,222.29 增长率(%) 55.54 16.08 7.50 6.00 5.00 EBITDA(百万元) 5,766.47 8,392.73 6,654.68 6,705.88 6,893.34 净利润(百万元) 3,200.35 4,008.19 4,299.57 4,324.97 4,516.30 增长率(%) 804.73 25.24 7.27 0.59 4.42 EPS(元/股) 0.72 0.91 0.97 0.98 1.02 市盈率(P/E) 6.01 4.80 4.47 4.45 4.26 市净率(P/B) 1.66 1.25 0.98 0.81 0.68 市销率(P/S) 0.51 0.44 0.41 0.39 0.37 EV/EBITDA 4.85 2.52 0.66 2.43 (0.81) 资料来源：wind，天风证券研究所 -25%-18%-11%-4%3%10%17%24%2018-032018-072018-11南钢股份 钢铁 沪深300 19990274/36139/20190324 09:54 公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2017 2018 2019E 2020E 2021E 利润表(百万元) 2017 2018 2019E 2020E 2021E 货币资金 2,748.02 3,067.34 23,407.04 11,386.65 33,228.60 营业收入 37,600.66 43,646.79 46,920.30 49,735.52 52,222.29 应收账款 677.00 805.42 897.98 (545.43) (572.71) 营业成本 31,456.15 34,868.64 38,943.85 41,280.48 43,605.61 预付账款 234.13 352.94 293.14 374.91 346.18 营业税金及附加 276.53 402.91 372.13 406.45 441.01 存货 4,151.83 4,796.38 5,608.81 5,045.13 6,526.27 营业费用 507.64 561.38 844.57 870.37 913.89 其他 6,181.93 7,234.99 2,855.90 8,770.15 4,019.49 管理费用 1,030.72 979.96 1,266.85 1,268.26 1,305.56 流动资产合计 13,992.91 16,257.07 33,062.88 25,031.41 43,547.84 财务费用 549.03 391.12 85.32 (111.35) (254.39) 长期股权投资 287.34 2,018.53 2,018.53 2,018.53 2,018.53 资产减值损失 369.04 310.70 274.42 318.05 301.06 固定资产 20,633.92 19,874.67 19,323.61 18,585.39 17,721.89 公允价值变动收益 35.26 (82.08) 221.74 (131.40) 13.68 在建工程 718.58 1,204.82 758.89 503.33 332.00 投资净收益 131.15 235.56 133.46 147.59 115.65 无形资产 858.75 845.52 821.51 797.51 773.50 其他 (493.11) (59.60) (710.40) (32.39) (258.67) 其他 1,243.94 993.97 1,391.45 1,279.32 1,220.51 营业利润 3,738.24 6,038.19 5,488.36 5,719.44 6,038.89 非流动资产合计 23,742.53 24,937.51 24,313.99 23,184.08 22,066.42 营业外收入 8.36 6.59 57.56 24.17 29.44 资产总计 37,735.44 41,194.59 57,376.87 48,215.49 65,614.26 营业外支出 130.99 134.79 93.78 119.86 116.14 短期借款 3,303.99 4,897.26 2,533.00 2,198.00 1,850.00 利润总额 3,615.60 5,909.99 5,452.14 5,623.76 5,952.19 应付账款 4,280.68 4,345.91 10,371.43 4,397.38 9,284.74 所得税 214.92 1,169.10 817.82 843.56 892.83 其他 13,584.95 11,770.87 18,392.60 11,537.39 19,356.90 净利润 3,400.69 4,740.89 4,634.32 4,780.19 5,059.36 流动负债合计 21,169.62 21,014.03 31,297.03 18,132.77 30,491.64 少数股东损益 200.34 732.70 334.75 455.22 543.06 长期借款 718.76 76.00 563.00 540.00 510.00 归属于母公司净利润 3,200.35 4,008.19 4,299.57 4,324.97 4,516.30 应付债券 0.00 0.00 926.10 308.70 411.60 每股收益（元） 0.72 0.91 0.97 0.98 1.02 其他 289.27 294.54 287.27 290.36 290.72 非流动负债合计 1,008.03 370.54 1,776.37 1,139.06 1,212.32 负债合计 22,177.65 21,384.57 33,073.40 19,271.83 31,703.96 主要财务比率 2017 2018 2019E 2020E 2021E 少数股东权益 3,982.53 4,431.07 4,749.08 5,196.72 5,727.71 成长能力 股本 4,408.98 4,422.32 4,422.32 4,422.32 4,422.32 营业收入 55.54% 16.08% 7.50% 6.00% 5.00% 资本公积 1,791.10 1,848.58 1,848.58 1,848.58 1,848.58 营业利润 1107.81% 61.52% -9.11% 4.21% 5.59% 留存收益 7,085.99 10,931.22 15,132.07 19,324.63 23,760.27 归属于母公司净利润 804.73% 25.24% 7.27% 0.59% 4.42% 其他 (1,710.80) (1,823.17) (1,848.58) (1,848.58) (1,848.58) 获利能力 股东权益合计 15,557.80 19,810.02 24,303.46 28,943.66 33,910.30 毛利率 16.34% 20.11% 17.00% 17.00% 16.50% 负债和股东权益总计 37,735.44 41,194.59 57,376.87 48,215.49 65,614.26 净利率 8.51% 9.18% 9.16% 8.70% 8.65% ROE 27.65% 26.06% 21.99% 18.21% 16.03% ROIC 31.59% 28.31% 22.12% 101.70% 23.61% 现金流量表(百万元)