物联网平台+智慧医疗，垂直应用领域持续延伸

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2016年10月24日 宜通世纪（300310.SZ） 通信行业 物联网平台+智慧医疗，垂直应用领域持续延伸 公司动态 ◆事件： 公司拟以发行股份及支付现金方式作价10亿元收购倍泰健康100%股权，并募集配套资金4.82亿元，用于支付本次交易的现金对价及费用。此外，公司公布前三季度业绩预告，前三季度归母净利润1.33亿-1.47亿元，同比上升168%-197%。 ◆倍泰健康主营医疗健康监测产品及服务，承诺净利润复合增长率35% 倍泰健康主营一体化智慧医疗监测产品，并提供“天天健康”家庭健康管理服务和社区健康管理服务，“产品+服务”的业务模式为客户提供覆盖多个基层医疗应用场景的智慧健康管理产品和服务。倍泰健康承诺2016-2019年累计净利润不低于3.11亿元（2016-2019年分别为4600万元、6500万元、8700万元、11300万元），复合增长率高达35%。 ◆收购协同效应明显，物联网平台向垂直应用领域延伸 此次收购将实现双方战略、渠道、业务多维度协同：双方渠道将实现共享，运营商、医疗机构、行业客户等资源实现互通；双方在业务模式上可相互借鉴补充，智慧医疗领域业务协同效应明显；垂直应用继续下沉，进一步助力公司深入挖掘医疗物联需求；公司物联网数据源进一步拓宽，数据价值得到提升。 ◆天河鸿城并表增厚业绩，智慧运营生态服务体系持续构建 公司利用自身通信网络技术优势，围绕物联网平台、智慧医疗、精准营销及大数据运营，持续布局构建智慧运营生态体系。继与新华社合作、参股西部天使后，此次收购倍泰健康是智慧医疗领域的进一步拓展，倍泰健康的并入将进一步提升公司盈利水平，增厚公司业绩。 ◆估值与评级 假设明年初完成对倍泰健康的收购，我们预计公司2016-2018年EPS分别0.46元、0.75元和0.96元，对应PE分别为75X/46X/36X，我们看好公司智慧运营体系的持续布局，以及物联网领域的拓展潜力，维持“买入”评级，目标价42元。 ◆风险提示： 收购标的业绩不达预期的风险；物联网业务推进不达预期的风险。 业绩预测和估值指标 指标 2014 2015 2016E 2017E 2018E 营业收入（百万元） 911 1,184 1,871 2,738 3,336 营业收入增长率 29.12% 30.07% 57.95% 46.35% 21.85% 净利润（百万元） 48 63 203 360 461 净利润增长率 23.32% 31.71% 224.45% 77.52% 27.87% EPS（元） 0.11 0.14 0.46 0.75 0.96 ROE（归属母公司)（摊薄） 7.03% 8.61% 16.15% 21.78% 21.79% P/E 321 244 75 46 36 买入（维持） 当前价/目标价：34.35/42.00元 目标期限：6个月 分析师 田明华 (执业证书编号：S0930516050002) 0755-82541645 tianminghua@ebscn.com 联系人 石崎良 021-22169327 shiql@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)： 4.44 总市值(亿元)：152.49 一年最低/最高(元)：23.00/63.68 近3月换手率：0.00% 股价表现(一年) -50%-28%-5%18%40%08-1511-1502-1605-16宜通世纪沪深300 收益表现 % 一个月 三个月 十二个月 相对 -2.39 -1.66 98.07 绝对 0.00 0.00 91.90 相关研报 物联网系列研究（一）：NB-IOT落地，万物互联时代开启 .......................................2016-08-04 2016-10-24 宜通世纪 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 1、通信技术服务提供商布局物联网行业解决方案 1.1、国内领先的通信网络技术服务提供商 宜通世纪是一家提供通信网络技术服务和系统解决方案的高新技术企业，是国内领先的通信技术服务商，主要为电信运营商和设备提供包括核心网、无线传输等全网络层次的通信网络工程建设、维护、优化等技术服务，并在此基础上提供一体化全方位的业务支撑与IT应用解决方案。公司的业务主要分为通信网络技术服务和系统解决方案，坚持“产品+服务”的发展战略。 图1：公司两大业务板块 资料来源：公司官网 1.2、收购天河鸿城，卡位物联网管理平台 2015年公司以发行股份及支付现金的方式，作价10亿元收购天河鸿城100%股权，天河鸿城承诺2015-2017年净利润分别不低于5500万元、8000万元、11500万元。 天河鸿城旗下爱云信息拥有Jasper在中国的独家代理权。Jasper于2005年成立于美国硅谷，为客户提供物联网服务平台，实现物联网网络架构中感知层与应用层的互动对接。目前Jasper已为全球30多家运营商、150多个国家地区20多个行业的6000多家企业提供物联网服务，是全球物联网平台领先者。 2016-10-24 宜通世纪 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 图2：Jasper为全球6000多家企业提供物联网服务 资料来源：Jasper官网 通过收购天河鸿城，借助全球物联网平台领先者Jasper独家代理权，实现国内物联网产业的有效卡位。一方面，爱云信息依托Jasper平台为中国联通提供物联网平台（CMP）和行业运营解决方案、平台维护、技术支持和人员培训等物联网运营服务。另一方面，天河鸿城为客户提供包括物联网基础通信管理、物联网应用开发、资产和硬件设备管理、数据管理等在内的物联网行业系统集成方案。双方将充分发挥协同，在物联网行业大爆发的背景下，公司将迎来快速发展。 图3：Jasper物联网运营服务平台架构 资料来源：宜通世纪公告 2、协议落地，物联网行业迎来快速爆发 物联网产业链上游是芯片、元器件、传感器厂商，以及终端设备制造商，属于物联网体系架构中的感知层；中游是电信运营商、以及CMP平台服务商，属于网络层；下游是AEP平台提供商、集成服务提供商以及行业解决方案提供商，属于应用层。 2016-10-24 宜通世纪 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 2.1、通信技术发展释放物联网巨大需求 NB-IoT弥补通信层短板。物联网面临的最大瓶颈之一来自于传输层。目前的4G网络在物与物连接上有其局限性。NB-IoT的出现弥补了物联网通信层的短板，为大量“长尾”物联网设备创造了低成本的统一通信层。 5G为未来物联最理想通信标准。5G将峰值速率提高到Gbps级，可支持连接数量达每平方公里百万用户，时延更低。5G构建了一个无缝连接的统一框架，而这正是物联网的理想使用场景。5G的高可靠性可提供关键任务型服务，其部署将带来车联网、工业4.0、VR、无人机、智慧城市等物联网细分领域的进一步崛起。 图1：我国物联网市场规模预测 资料来源：智研咨询 2.2、云端技术加速物联网应用场景拓展 云服务、大数据分析的技术正在被不断改进，基于云服务和大数据分析的不断成熟，物联网对于海量数据的应用以及分析将会有质的提升，对于物联网的应用帮助巨大。从目前来看，整个物联网的场景应用存在局限性较大正是由于过去应用层的场景应用不够多。而实际上应用层场景应用的实现需要整个产业链技术水平的完善和配合。我们认为随着感知层、传输层技术不断完善，云计算以及大数据技术的不断革新，物联网应用场景也不断丰富，系统功能更加完备，将在智能工业、智能农业、智能物流、智能交通、智能电网、智能环保、智能安防、智能医疗和智能家居等多领域实现突破。 图5：物联网应用场景 资料来源：麦肯锡咨询 2016-10-24 宜通世纪 敬请参阅最后一页特别声明 -5- 证券研究报告 2.3、平台部署占据未来万物互联的制高点 物联网管理平台是物联网产业生态的核心，包括连接管理平台（CMP）和应用支持平台（AEP）等。其中CMP负责网络连接管理，代表企业有Jasper、Vodafone；AEP负责给上层应用提供开发接口，代表企业有Xively、Ayla。 图6：物联网管理平台交互图 资料来源：光大证券研究所 成功打造物联网平台是未来万物互联的关键。2015年以来，苹果、微软、亚马逊等巨头纷纷布局平台，力图实现物联网生态链的有效卡位。诺基亚也把目光瞄向物联网，推出“面向所有连接事物的智能管理平台”的Impact平台，对其寄予厚望。思科于今年以14亿美元收购领先物联网平台提供商——Jasper。 我们认为，物联网管理平台汇集了海量物联网数据，对各类数据挖掘分析而产生的应用服务价值将渗透各行各业，同时跨领域的数据共享和分析将产生新的附加价值，物联网管理平台在DT时代的巨大价值将进一步显现，平台的成功部署将占据未来万物互联的制高点。 公司通过收购天河鸿城，借助全球物联网平台领先者Jasper独家代理权，实现国内物联网产业的有效卡位，公司网络层的技术优势将与天河鸿城形成有效协同，并积极布局物联网行业系统集成及解决方案，在物联网行业大爆发的背景下，公司将迎来快速发展。 3、内生外延持续布局，构建智慧运营生态体系 3.1、收购曼拓信息、参股四川中时代，布局精准营销和大数据运营 曼拓信息纳入麾下，数据变现能力得以提升。宜通世纪于2015年3月以自有资金833万元人民币对曼拓信息进行增资，增资完成后持有曼拓信息51%的股权，曼拓信息成为宜通世纪控股子公司。 2016-10-24 宜通世纪 敬请参阅最后一页特别声明 -6- 证券研究报告 曼拓的主要业务范围为基于大数据能力，为政府机构、传统企业客户以及互联网企业客户提供全方位的大数据应用方案，未来产品将拓展至个人客户服务领域，深挖客户需求。 图7：曼拓信息产品分类 资料来源：曼拓信息官网 将曼拓信息纳入麾下能够提高宜通世纪大数据变现能力。公司前期与广东移动共同开发大数据平台，积累了大量用户数据，收购曼拓信息有利于后期进行流量变现。此外借助曼拓信息技术和产品，公司智慧医疗等领域积累的用户数据也可充分挖掘其数据价值。 收购四川中时代，布局精准营销。宜通世纪以超募资金4080万元收购四川中时代34%的股权，同时以自有资金1200万元向中时代进行增资，累计获得中时代40%股份。该平台覆盖全国超过4000万安卓手机用户，为超过3000家应用软件广告主、游戏广告主等移动互联网客户提供专业化移动精准营销和效果营销服务，渠道价值较为突出。目前中时代主要收入来源是游戏和电商等行业的广告收入。通过收购中时代，打造移动互联网广告平台，充分利过自身的组网技术，将互联网广告营销进一步精准化和专业化，完美对接广告方和需求方，打造智慧运营生态服务体系。 3.2、携手新华社、参股西部天使，布局智慧医疗 宜通科技依托利用先进的物联网技术以及通信网络技术，布局智慧医疗。智慧医疗能够帮助医院实现对人的智能化医疗和对物的智能化管理工作，支持医院内部医疗信息、设备信息、药品信息、人员信息、管理信息的数字化采集、处理、存储、传输、共享等，实现物资管理可视化、医疗信息数字化、医疗过程数字化。 图8：智慧医疗系统架构 资料来源：光大证券研究所 2016-10-24 宜通世纪 敬请参阅最后一页特别声明 -7- 证券研究报告 宜通世纪通过与新华社合作，依托其在通信服务方面全专业一体化的优势，提供基础设施建设，优化与维护，物联网建设，数据采集与传输等一站式等服务。另外通过参股西部天使，布局移动医疗业务。 在与新华社合作开展智慧医疗新媒体业务上，宜通世纪主要负责成立控股子公司，建设、维护、经营并组建专业的运维团队、经营管理团队，积极开拓市场；基于通信服务的专业技术，建设开发项目终端机、WIFI热点、运营平台以及运维后续的工作。全面负责项目的广告招商和经营管理及在新华社组织策划统筹安排下，负责