2014年业绩快报点评：业绩将继续高增长，维持“买入”评级

证券研究报告 中国A股市场 [Table_MainInfo] [Table_KeyInfo] 投资品 - 电气设备 业绩将继续高增长，维持“买入”评级 ——爱康科技（002610）2014年业绩快报点评 2015年2月28日 评级： （维持）买入 [Table_Market] 市场数据 2015年2月27日 当前价格（元） 19.20 52周价格区间（元） 9.74-20.73 总市值（百万） 6960.00 流通市值（百万） 5716.80 总股本（百万股） 362.50 流通股（百万股） 297.75 日均成交额（百万） 105.43 近一月换手（%） 38.99% 第一大股东 江苏爱康实业集团有限公司 公司网址 http://www.akcome.com [Table_QuotePic] 一年期行情走势比较 -36%-18%0%18%36%54%72%2014/32014/62014/92014/12爱康科技沪深300 [Table_Trend] 表现 1m 3m 12m 爱康科技 -2.78% -1.59% 48.61% 沪深300 -0.06% 29.71% 65.86% [Table_Report] 相关报告 《并网电站再增104MW，累计并网规模超过 500MW》，2015.1 《大股东增持彰显信心，电站迎来并网季》， 2014.12 《再融资化解资金瓶颈，目标装机规模提高 ——爱康科技非公开增发预案点评》，2014.12 [Table_Author] 郭江龙 执业证书号：S1030513120001 0755-83199599-8284 本公司具备证券投资咨询业务资格 分析师申明 本人，郭江龙，在此申明，本报告所表述的所有观点准确反映了本人对上述行业、公司或其证券的看法。此外，本人薪酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。 [Table_Profit] 主要财务指标 2013 2014E 2015E 2016E 营业收入 1931 3178 4188 4945 收入同比(%) 39% 65% 32% 18% 归属母公司净利润 8 92 245 408 净利润同比(%) -85% 985% 167% 67% 毛利率(%) 13.4% 17.6% 23.1% 26.0% ROE(%) 0.7% 6.6% 15.0% 19.9% 每股收益(元) 0.02 0.25 0.67 1.12 P/E 829.06 76.38 28.61 17.18 资料来源：世纪证券研究所 [Table_Summary]  全年业绩高增长：2014年，公司实现营业总收入32.25亿元，同比增长67%；实现归属于上市公司股东的净利润9283.22万元，同比增长998.23%。其中，四季度实现营业收入14.52亿元，同比增长96%，环比增长88%；实现归母净利润1232万元，低于二、三季度的2786万元、4425万元。四季度收入高而业绩相对较低的主要原因，我们认为是：盈利能力强、业绩贡献占比高的光伏电站处于日照时间相对较短的冬季；各项费用于四季度集中计提。  光伏电站贡献主要业绩：从全年收入结构来看，制造业依然是公司收入占比最高的业务（占比超过90%），公司总收入能够实现67%的增长，主要得益于光伏行业的整体回暖；从业绩贡献角度分析，2014年公司运营的光伏电站实现的电力销售收入2.06亿元，预计贡献净利润6000-7500万元，已经成为利润贡献最大的主业。  今年业绩将继续高增长。截至到报告日，公司实现并网发电的光伏电站规模超过500MW，在不考虑在建电站陆续并网的情况下，预计电力销售收入也将超过7亿元，贡献的利润超过2亿元。考虑在建电站的陆续并网发电，实际业绩必然更好。预计到今年底，公司实现并网的电站并网规模有望超过1GW。  融资环境改善、融资成本下降：去年下半年以来，以银行为代表的金融机构进一步放松了光伏企业的信贷政策，光伏行业的融资环境进一步改善；此外，连续降息有助于降低负债较高的光伏企业的融资成本，有助于企业业绩的提升。  维持“买入”评级：在不考虑二次增发带来的股本摊薄的影响，预计公司2015-2016年EPS分别为：0.67元、1.12元，对应于2月27日收盘价，PE分别为：28倍、17倍，维持“买入”评级。  风险提示：光伏电站质量风险；制造业盈利恶化；其他。 2015年3月 Century Securities Inc. 请参阅文后免责条款 世纪研究 价值成就 -1- 附录 Figure 1 公司二次增发项目 资料来源：公司公告、世纪证券研究所 Figure 2 公司集中式地面电站项目统计情况（截止到2015年1月5日） 序号 电站项目名称 容量（MW） 并网时间/进展 投资额（亿元） 预计年发电量（万度） 预计电费收入（万元/年） 预计IRR 1 青海蓓翔一、二期 25 2011/12/29 - 3995 3995 10.22% 2 青海蓓翔三期 20 2013/7/9 2.23 3196 3196 10.27% 3 新疆爱康一期 20 2013/8/7 2.46 3000 3000 9.74% 4 新疆爱康二期 20 2013/11/11 2 3000 3000 10.29% 5 青海蓓翔四期 20 2013/12/24 2 3196 3196 12.26% 6 青海昱辉一期 20 2014年4月并表 - 3196 3196 - 7 青海昱辉二期 20 2014年4月并表 - 3196 3196 - 8 新疆柯坪嘉盛 20 2014年4月并表 - 3000 3000 - 9 甘肃金昌 100 2014年12月并网 8.5 16300 14670 13%+ 10 新疆博乐一至四期 100 12月23日完成收购 15750 15750 11 新疆奇台农场一期 30 2014年底并网 2.6291 4210 4000 12.20% 12 新疆特克斯（昱辉） 20 2014年底并网 3000 2700 13 内蒙古四子王旗一期 20 2014年底并网 1.83 3143 2829 12.43% 14 博乐新能源 60 2014年底并网 5.66 9450 8977.5 12.80% 地面电站并网发电规模小计 495 77632 74705.5 15 朝阳爱康一期 10 在建，即将 1.21 1307.38 1620 13.05% 16 新疆奇台农场二期 30 在建 2.6291 4210 4000 12.20% 17 张家口京西花园 40 在建 3.62 6006 5705.7 12.71% 18 山西孝义 30 在建，即将完工 2.811 4294.3 4294.3 13.09% 19 甘肃酒泉聚能 20 在建 1.69 3174 2857 13.73% 20 青海蓓翔五期 10 拟建 0.85 1600 1520 14.5% 在建、拟建、拟收购电站规模小计 140 20591.68 19997 21 黑龙江绥滨（昱辉） 20 小路条 22 黑龙江九三农垦（昱20 小路条 2015年3月 Century Securities Inc. 请参阅文后免责条款 世纪研究 价值成就 -2- 辉） 23 河北承德（昱辉） 20 小路条 24 山东嘉祥（昱辉） 20 小路条 25 陕西榆神（昱辉） 20 小路条 26 山东临沂（昱辉） 15 小路条 27 内蒙古四子王旗后期 80 小路条 已获小路条电站规模小计 195 数据来源：公司公告、世纪证券研究所 Figure 3 公司分布式光伏电站项目统计情况（截止到2015年1月5日） 序号 电站项目 容量（MW） 并网时间/进展 投资额（万元） 预计IRR 1 苏州中康 2.23 2014/1/22 1810.2 9.80% 2 海龙实业 1.2 2014/1/22 903.6 8.15% 3 苏州爱康金属 1 2014/1/22 753 8.15% 4 苏州爱康金属 1 2014/1/22 753 8.15% 5 神州硅业 1.5 2014/3/8 1275 9.32% 6 富瑞特装 6 2014/3/8并网4.4MW 5100 11.38% 无锡分布式 4.15 2014年底并网4.15MW 7 并网规模小计 15.48 8 中国外运长江 30 在建 8643 13.93% 9 济南、徐州、泰州统联 10.41 在建 10 增发项目（赣州） 10 在建 11 增发项目（无锡） 40 在建，并网4.15MW 在建、拟建规模小计 122.01 数据来源：公司公告、世纪证券研究所 2015年3月 Century Securities Inc. 请参阅文后免责条款 世纪研究 价值成就 -3- Figure 4 财务预测 资产负债表利润表会计年度20132014E2015E2016E会计年度20132014E2015E2016E流动资产1929324039514606营业收入1931317841884945 现金818146618532235营业成本1672261932223659 应收账款723113613311473营业税金及附加3567 其他应收款81159209247营业费用5084101109 预付账款568377109管理费用128176188198 存货179314387439财务费用92175351440 其他流动资产728294103资产减值损失8151515非流动资产2426433661466909公允价值变动收益0000 长期投资106106106106投资净收益4444 固定资产1650338351826153营业利润-18 108310522 无形资产166160155149营业外收入17888 其他非流动资产505687703502营业外支出0000资产总计435575761009711515利润总额-2 116318530流动负债2483589481449112所得税-15 174879 短期借款1572460866137380净利润1499270450 应付账款4797869671098少数股东损益572542 其他流动负债431500565634归属母公司净利润892245408非流动负债561207207207EBITDA1653898371196 长期借款462112112112EPS（元）0.030.250.671.12 其他非流动负债99959595负债合计3043610183529320主要财务比率 少数股东权益7582107150会计年度20132014E2015E2016E 股本300365365365成长能力 资本公积824824824824营业收入39.5%64.6%31.8%18.1% 留存收益112204449857营业利润-117.5%493.4%187%68.3%归属母公司股东权益1237139316382046归属于母公司净利润-84.9%985.4%166.9%66.5%负债和股东权益435575761009711515获利能力毛利率(%)13.4%17.6%23.1%26.0%现金流量表净利率(%)0.4%2.9%5.8%8.2%会计年度20132014E2015E2016EROE(%)0.7%6.6%15.0%19.9%经营活动现金流-177 2037331057ROIC(%)-27.7%5.3%8.8%11.3% 净利润1499270450偿债能力 折旧摊销90107176235资产负债率(%)69.9%80.5%82.7%80.9% 财务费用9217535144