A股市场策略简评：自贸区金改3.0起步-第五次重申-风口上海！！！

HeaderTable_User 5017386 439373790 5017381 HeaderTable_Stock 股票代码 投资评级 评级变化 行业code HeaderTable_Excel 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 动态跟踪 【投资策略·证券研究报告】 第五次重申：风口上海！！！——自贸区金改3.0起步 ——A股市场策略简评（2015年第3期） 2月12日,《中国（上海）自由贸易试验区分账核算业务境外融资与跨境资金流动宏观审慎管理实施细则（试行）》由央行上海总部发布，允许上海自贸区内企业和金融机构均可自主开展境外融资，并取消境外融资的前置审批。这意味着在自贸区金融改革和上海国际金融中心建设联动推进下，上海自贸区率先迈出了资本账户全面开放的关键一步，自贸区的金改3.0版正式启动。 研究结论 准：迈出资本账户全面开放的关键一步。此次《实施细则》全面扩大了境外融资的规模和渠道，形成了全口径的境外融资概念。企业和金融机构可以自主开展境外融资活动，这意味着资本账户（自由贸易账户）的进一步开放，上海率先建立了资本账户可兑换的路径和管理方式，为后续全面放开资本账户、实现人民币国际化打下坚实基础。 稳：宏观审慎，创新监管方式。“稳”体现在取消前置审批的同时，坚持宏观审慎的监管原则下用风险转换因子等新的管理方式优化境外融资结构，契合权力清单、负面清单、责任清单管理的思路。 狠：发挥乘数效应，加速迈向国际金融中心。自贸区金改3.0将与上海国际金融中心联动建设带来显著的乘数效应，也再次说明上海自贸区的核心仍然是金融改革，并服务于上海的国际金融中心建设，提升上海的影响力、辐射力、创新力和资源配置能力。 第一，银行业面临转型发展的新机遇和挑战：一方面拓宽了银行境外融资的渠道，可获得相对较低成本的资金，另一方面银行可以进一步提升服务跨境投融资领域业务的能力，积极拓展包括并购贷款、跨境债券发行等在内的投行和金融市场领域业务。 第二，金融创新的主体开始呈现多元化，不仅包括商业银行，还有金融租赁公司、股权投资企业、第三方支付机构等非银行金融机构和类金融机构，各类型机构参与到自贸区金融创新中来，尤其券商受益于相关业务的展开。 第三，随着扩区至陆家嘴金融贸易区和细则的实施，有望掀起一轮新的金融创新浪潮，推动上海逐步成为人民币资产创新、定价、交易、清算的中心。 第四，后续改革措施值得期待：未来资本账户全面开放层面还将进一步推进个人境外投资落地实施，上海金融市场实现与国际市场双向开放，金融业准入扩大对内对外开放，金融监管的负面清单管理全面实施等。关注A股被考虑纳入MSCI等国际指数体系。 投资建议：自年度策略展望以来，我们持续强烈推荐关注上海板块，上海是全球化4.0和中国改革3.0的金融制高点和创新推动力，自贸区、沪港通、国企改革、迪士尼等多重刺激因素将发生共振，资本市场的投资机会也将不断涌现，上海板块或将成为最大的风口之一。我们建议重点关注受益于自贸区金融改革的金融类企业，包括浦发银行(600000，未评级)、爱建股份(600643，未评级)等；同时建议重点关注受益于自贸区扩区的运营开发类企业，包括陆家嘴(600663，未评级)、浦东金桥(600639，未评级)、张江高科(600895，未评级)等；以及受益于上海国资改革落地的相关上市公司以及受益于迪士尼乐园运营的相关上市公司，包括锦江股份(600754，买入)、百联股份(600827，未评级)、上海建工(600170，未评级)、上港集团(600018，未评级)等。 风险提示：改革措施可能不达预期；经济可能超预期下滑。 报告发布日期 2015年02月13日 证券分析师 邵宇 021-63326032 shaoyu@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860511110001 邹慧 021-63325888*7528 zouhui@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860512100001 吴胜春 021-63325888*6112 wushengchun@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860513080003 相关报告 2015年A股策略简评第2期：风口上海！！！ 2015-01-26 2015年A股策略简评第1期：风口上海！！！ 2014-12-29 2015年A股投资策略展望之五：国资国企改革落地年 2014-12-12 2015年A股投资策略展望之四：多重共振，风口上海 2014-11-27 2015年A股投资策略展望之三：寻找吹猪的风口 2014-11-26 2015年A股投资策略展望之二：资产配置大搬家 2014-11-20 2015年A股投资策略展望之一：迎接资本市场的火红年代 2014-11-18 迪斯尼：童话世界里的估值故事——迪斯尼主题投资分析 2014-11-05 2014年A股策略简评： 第23期：迈向进步时代的关键一步 2014-10-29 第22期：PPP接续投资新动力 2014-10-27 第21期：市场化+制度设计奠定慢牛格局 2014-10-08 第20期：经济担忧再起，慢牛也需歇脚 2014-09-15 第19期：整固后仍有望上行，建议均衡配置 2014-09-01 第18期：信心已然强化，质变正在发生 2014-07-29 第17期：国企改革加速，推动质变发生 2014-07-15 第16期：由点及面，等待质变 2014-06-03 第15期：新国九条解读 2014-05-12 投资策略 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 第五次重申：风口上海！！！——自贸区金改3.0起步 2 上海自贸区金改3.0，全速迈向国际金融中心 上海自贸区的核心依然是金融改革，3.0版本正式起步，也将再掀上海国际金融中心建设新高潮。 2015年2月12日下午,《中国（上海）自由贸易试验区分账核算业务境外融资与跨境资金流动宏观审慎管理实施细则（试行）》（以下简称《实施细则》）由央行上海总部发布，允许上海自贸区内企业和金融机构均可自主开展境外融资，并取消境外融资的前置审批，同时，从宏观审慎的监管原则出发，明确了风险转换因子等新的风险管理方式的实施细节和拓展路径。这意味着在自贸区金融改革和上海国际金融中心建设联动推进下,上海自贸区率先迈出了资本账户全面开放的关键一步,自贸区的金改3.0版正式启动。 《实施细则》的核心内容在于通过自贸区境外融资全面放开，来推动资本项目可兑换的全面有序实施，以及推进利率市场化改革、人民币国际化进程、增强金融机构服务能力、加强宏观审慎监管体制建设等，从而为上海国际金融中心的建设打下又一个坚实基础。用三个字概括《实施细则》的主要内容，那就是“准、稳、狠”。 准：迈出资本账户全面开放的关键一步 “准”体现的是《实施细则》对于目前自贸区金改进程、时间点和全局的准确把握，在恰当的时机推出了恰当的政策，迈出了资本账户全面开放的关键一步。 从先前自贸区相关政策发布的时间线来看,《实施细则》的发布完全符合自贸区两年以来的发展节奏： 自贸区金改“1.0版本”始于2013年9月18日出台的《中国（上海）自由贸易试验区总体方案》，其明确了自贸区建设的总体目标与主要措施，其中金融领域改革是重中之重，核心内容是金融制度创新、金融服务强化和金融市场开放。通过自贸区将建立起一个庞大的金融资产缓冲区和蓄水池，完善人民币的全球循环路径，并且最终在风险可控的条件下打通资本账户，进行双向投资、相互渗透，实现金融资源的全球优化配置，提升人民币的国际地位，将上海建成成类似伦敦和纽约的，全面渗透型和内外一体化的真正的全球金融中心。 随后一行三会分别出台了支持上海自贸区建设的相关政策。《中国人民银行关于金融支持中国（上海）自由贸易试验区建设的意见》提出了三十条具体建设意见（即“金融30条”），2014年2至5月短短三个月间，涉及“金融30条”的五部细则陆续出台，分别从人民币支付业务、人民币跨境使用、放开小额外币存款利率上限、反洗钱和反恐怖融资、分账核算业务几个方面进行了具体的规定。同时，银监、证监、保监出台的21条支持自贸区建设的意见和措施，以及相关细则文件，基本形成了以探索资本项目可兑换和金融服务业全面开放为主要内容的金融制度全面的框架体系。 在上述细则全部出台之后，2014年5月，自由贸易账户系统（FT账户分账核算系统）的正式投入使用，可以被称为自贸区金改“2.0版本”。可以说，上海自贸区金融改革中，最为核心也是最具创新意义的政策当属分账核算制度和自由贸易账户体系建设。自2014年5月底分账核算制度细则正式发布以来，自由贸易账户体系建设正式启动。在自由贸易账户中，本外币资金按统一规则管理，简而言之，境内企业拥有了自由贸易账户，就可以与境外资金自由流动，境外企业也可以按准入前国民待遇原则获得相关金融服务。与此同时，事中事后管理体系得以建立，简政放权和风险管理有机结合。自由贸易账户向银行、证券、保险等金融机构和实体企业放开，一些企业确实实现了与境 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 第五次重申：风口上海！！！——自贸区金改3.0起步 3 外金融市场的融通。例如，由于FT账户中应用的汇率既不同于境内区外的汇率，也不同于境外汇率，更为接近离岸的价格，从而降低资金成本。这大大方便了国内企业在海外的跨境并购业务、投资业务。2014年7月4日，中国银行上海市分行为上汽国贸开设首个区内机构自由贸易账户（FTE），将资金从其一般结算账户划转至同名FT账户中，参照境外汇率兑换成美元启动智利投资项目。再比如通过FTN账户，境外企业将可以更为高效地在境内开展投融资业务等等。 然而，FT账户并未大规模铺开，企业的经常项目融资和融资效率还是受到一定限制，区内企业可以按实缴资本金一比一的比例借用境外人民币，而金融机构受到更多限制，如银行不能从境外融入人民币资金。此次《实施细则》全面扩大了境外融资的规模和渠道，纳入了外币、短期以及表外三个因素，形成了全口径的境外融资概念。企业境外融资的杠杆率从原来资本的一倍扩大到二倍。新的政策框架下，银行和非银行金融机构如证券公司等，也都可以从境外融入本外币资金。企业和金融机构可以自主开展境外融资活动，自主选择从境外借用人民币还是外币资金，自主计算境外融资的规模，自主权衡境外融资的结构。这意味着资本账户（自由贸易账户）的进一步开放，也意味着自贸区金改“3.0版本”正式起步。 图1：自由贸易账户遵循“一线放开、二线管住、有限渗透”管理 资料来源：东方证券研究所 此次《实施细则》的落地，可谓天时地利人和：一方面，随着上海自贸区即将全面扩展到陆家嘴金融贸易区（含世博和前滩等沿江片区）、金桥开发区、张江高科三大片区，这也是上海建设国际金融中心以及推进科技创新、发展先进制造业、生产性服务业的核心区域，说明上海自贸区或将更加侧重金融和服务贸易以及新兴制造等领域的改革开放。这也将服务于国际金融中心的建设，提升上海的影响力、辐射力、创新力和资源配置能力。另一方面，随金融改革整体政策框架的明晰和自由贸易账户体系搭建的完成，使得目前自贸区金融改革所遇到的难啃的硬骨头，迎来了取得突破的良机。通过《实施细则》，上海率先建立了