内生外延双轮驱动，积极进军大健康

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2015年2月11日 延华智能（002178.SZ） 计算机行业 内生外延双轮驱动，积极进军大健康 公司动态 ◆事件： 公司发布2014年报，2014年营业收入8.24亿，归属上市公司股东净利润5791万元，同比分别增长6.22%和53.91%。 ◆收入结构优化，毛利率提升： 利润增速高于收入增速，主要因为收入结构的优化与毛利率的提升。一方面智慧医疗收入较上年同期增长119.35%，智慧节能收入较上年同期增长109.16%；另一方面智慧医疗毛利率较上年同期增长11.09%，软件与咨询毛利率较上年同期增长14.63%。整体毛利率较去年同期增长4.84%。 ◆收购成电医星，积极进军大健康： 公司拟以4.77 亿元收购成电医星100%股权，进入医疗信息化领域，向大健康领域积极迈进。成电医星产品齐全，涵盖了包括医院信息系统、区域医疗卫生信息平台以及智慧医疗信息管理系统在内的整个医疗卫生领域，能够为客户提供完整的医疗信息化整体解决方案，是国内同行业中拥有产品线最齐全的公司之一，在西部地区拥有领先的市场地位。 ◆资源加产品，大健康业务布局更趋完善： 公司在智能建筑领域拥有较强的市场竞争力，从2012年开始进军智慧城市领域。公司“智城模式”先后在武汉、海南、遵义、贵安、南京等地得到复制，积累了大量的政府资源。公司拥有东方肝胆医院、东方医院、吉林大学第一附属医院等智慧医疗业务客户。收购成电医星后公司在医疗信息化软件方面的短板得到补足，公司客户资源、渠道资源与医星的产品优势得到非常好的互补，在大健康领域的布局更趋完善。 ◆投资建议： 公司积极进军大健康领域的战略布局和意图非常明显，未来仍有可能通过外延并购方式加快该领域的拓展。预计公司2015-2016年EPS分别为0.31，0.48，目前对应PE分别为58、41倍，首次给予“增持”评级，目标价24.2元，对应90亿市值。 ◆风险提示： 收购整合不及预期，新业务拓展不及预期。 业绩预测和估值指标 指标 2013 2014 2015E 2016E 2017E 营业收入（百万元） 776 824 1,112 1,494 1,984 营业收入增长率 28.83% 6.22% 34.87% 34.37% 32.83% 净利润（百万元） 38 58 115 179 244 净利润增长率 114.24% 53.91% 9 .82% 55.79% 36.21% EPS（元） 0.10 0.16 0.31 0.48 0.66 ROE（归属母公司)（摊薄） 5.65% 7.64% 13.32% 17.49% 19.68% P/E 179 116 58 37 27 增持（首次） 当前价/目标价：18.05/24.20元 目标期限：6个月 分析师 姜国平 （S0930514080007） 021-22169167 jianggp@ebscn.com 范佳瓅（S0930514080006） 021-22169110 fanjiali@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)： 3.72 总市值(亿元)：66.80 一年最低/最高(元)：8.11/21.94 近3月换手率：129.74% 股价表现(一年) -20%8%35%63%90%02-1403-1405-1406-1408-1409-1411-1401-15延华智能沪深300 收益表现 % 一个月 三个月 十二个月 相对 62.91 23.19 35.50 绝对 56.91 56.91 86.73 2015-02-11 延华智能 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 1、智慧城市布局，优先发力大健康 1.1、智慧城市业务增速较快，收入结构与毛利率改善 作为国内领先的“智慧城市服务与运营商”，公司2014年围绕该战略定位，整合公司内外各种资源，继续在智慧节能、智慧医疗、智慧交通、软件与咨询、智慧酒店和科技助老等领域加大投入，形成符合市场需求的整体解决方案，并已在全国各业务板块项目中普遍获得好评。在“智城模式”成功扎根武汉、海南，为两地智慧城市建设与发展作出了积极贡献后，报告期内全国新增4家智城公司。 图1：智慧医疗与智慧节能业务增长较快 图2：智慧医疗与智慧节能业务占比提升 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2013年2014年智能建筑智慧医疗智慧节能软件与咨询智能产品销售 资料来源：公司年报 资料来源：公司年报 1.2、智城模式助力智慧城市业务拓展 智城模式：公司通过与地方国资联手组建本地化的智慧城市服务和运营企业，打造“3+1”工程：一个合资企业整合优质资源、一个产业基金解决建设资金、一个产业基地实现项目落地、一个产业集群带动产业发展的业务模式。目前，延华已在全国范围内成立了武汉智城、海南智城、遵义智城、贵安智城、南京智城等五家智城品牌公司。在智能交通、智能建筑、智能医疗领域形成了自己的解决方案。 2014年公司相继在遵义、贵安设立智城公司，公司将为两地提供从顶层设计到智慧城市建设和运营等各条线多领域的支持，为两地长期高效地发展产业、输送人才、带动投资做出贡献，助力当地政府发挥后发优势。在不断总结各地智城公司运行经验的基础上，公司又创造性地提出智城合作新模式，即与湖北省高新技术产业投资公司合资设立湖北省延华高投智慧城市建设投资有限公司，通过设立省级智城平台公司，实现金融资本和产业资本的融合；通过投资控参股的方式、利用资本纽带，更好的整合和协调各级地方政府资源，全面、系统、立体的构建省级智慧城市建设架构。 2015-02-11 延华智能 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 图3：公司智慧城市业务模式 资料来源：公司资料 图4：公司智城模式示意图 资料来源：公司资料 1.3、大健康优先发力，致力于成为大健康产业科技服务的技术与品牌领袖 智慧医疗有基础：公司在智慧医疗领域形成了成熟的集绿色智能建筑体系、绿色优质医疗体系和绿色高效管理体系三位一体的绿色智慧医院建设方案，并成功运用于上海、山东、吉林、湖北、云南、海南等多省市的标志性医院项目。 公司执行总裁金震先生曾任浙江联众卫生信息科技有限公司主管工程师、技术总监、董事总经理，在医疗信息化领域拥有广泛的资源和深刻的认识。 2015-02-11 延华智能 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 公司深度耕耘大健康产业领域，在业已承接的新型养老社区和科技助老平台项目的基础上，整合服务资源，针对社区居家养老和机构养老，推出养老服务平台等系列产品，并逐步拓展至智慧社区整体服务，面向更广阔的人群包括长者子女提供服务。通过在大健康科技产业的持续投入，致力于成为中国大健康产业科技服务的技术与品牌领袖。 2、收购成电医星，资源产品互补，大健康布局日趋完善 2.1、成电医星产品齐全，行业地位有一定优势 成电医星具有20多年的医疗卫生信息系统建设的经验，在西部地区具有行业领先优势。能够提供全院级的数字化建设与服务、区域性医疗信息管理与服务、以及基于物联网、移动医疗、大数据等新兴技术应用的一体化、区域化、智能化的智慧医疗整体解决方案。成电医星产品齐全，涵盖了包括医院信息系统、区域医疗卫生信息平台以及智慧医疗信息管理系统在内的整个医疗卫生领域，能够为客户提供完整的医疗信息化整体解决方案，是国内同行业中拥有产品线最齐全的公司之一。 成电医星围绕“信息共享”和“节约资源”的开发思路和理念，以“云计算”技术为核心，自主开发了集“公共卫生服务系统、社区卫生服务系统和小型医院信息系统”三位一体的区域医疗卫生信息云平台，并在河北省鹿泉市卫生局建成实施，取得了良好的使用效果，具有极大的推广价值。 图5：成电医星产品体系 资料来源：公司资料 成电医星医院信息系统产品累计在全国17个省市1,000多家各级医院和医疗卫生机构实施应用，其中包括山东大学齐鲁医院、内蒙古国际蒙医医院、西藏自治区人民医院、第三军医大学西南医院、电子科技大学医院等大型三甲医院，也包括众多二级医院、一级医院、民营医院、社区卫生中心和乡镇卫生院。 2015-02-11 延华智能 敬请参阅最后一页特别声明 -5- 证券研究报告 成电医星区域医疗卫生信息平台先后在成都市温江区（包括16家医院和268个村卫生室）、河北省鹿泉市（包括18家医院）、湖北省保康县（包括17家医院和204家村卫生室）和云南省巧家县（包括25家医院和189个村卫生室，目前正在实施）实施和应用。公司在移动医疗、物联网在医疗行业的应用等领域都有产品和布局。 2015年度、2016年度及2017年度三年业绩承诺期间，每年属于母公司股东的净利润（以扣除非经常性损益前后孰低者为准）应分别不低于3,992万元、4,990万元及6,227万元。按照扣非后口径，2015-2017年均保持25%的增长。 图6：成电医星利润及业绩承诺（万元） 2032 3538 399249906227010002000300040005000600070002013A2014A2015E2016E2017E 资料来源：公司资料 2.2、资源与产品互补，大健康布局更加完善 延华智能的市场区域主要在华东、华中和华南，成电医星的市场区域主要在西南和西北；延华智能业务模式是为客户提供绿色智慧医院系统集成方案，成电医星业务模式是为客户提供医疗信息化软件专项领域的整体解决方案；延华智能的客户主要为一级城市的大型医院，成电医星的客户主要覆盖二、三级城市市县级医院；延华智能的业务策略是以市场营销为核心，成电医星的业务策略以研究开发为核心。 本次交易完成后，双方形成的产业协同和优势互补将提升延华智能“绿色智慧医院”的核心竞争力，从而推动双方产品及服务在全国范围内进行推广。本次并购后，公司通过向产业链上游延伸，迅速切入医疗信息化产业链，使原有的“智能+绿色节能+信息化集成”三位一体的经营模式中的信息化集成能力得到强化，可以满足下游客户多样化需求，实现上下游产业协同，获得双赢效果。同时双方在市场区域分布、业务模式、客户构成、业务战略方面充分发挥各自区域优势，实现优势互补，共同成长。 新型IT技术使得IT企业有可能去参与到健康管理这一拥有更大空间的市场中去，行业内涵从医疗信息化拓展到整个大健康管理领域。 2015-02-11 延华智能 敬请参阅最后一页特别声明 -6- 证券研究报告 3、业务转型深化与外延并购双轮驱动 公司业务从智能建筑到智慧城市到大健康，业务转型不断深化，从战略定位到业务方向，到收入利润结构均在发生积极变化。 未来公司收购兼并将常态化，公司前期公告拟与英飞尼迪等共同投资设立上海英飞延华创业投资管理有限公司，以智慧城市领域的产业并购为导向，主要对智慧城市相关领域产业链上的高科技成长型未上市企业进行投资。 未来仍有望通过收购兼并的方式继续完善在大健康领域的布局。 图7：公司大健康领域布局 医院客户B端G端客户卫生局等管理机构客户养老社区科技助老平台获取C端客户渠道华数传媒等健康管理渠道APP、可穿戴等个人健康管理产品（研发中）产品HIS、电子病历、区域医疗等产品 资料来源：光大证券研究所 4、投资建议： 公司积极进军大健康领域的战略布局和意图非常明显，未来仍有可能通过外延并购方式加快该领域的拓展。 预计公司2015-2016年EPS分别为0.31，0.48，目前对应PE分别为58、41倍，首次给予“增持”评级，目标价24.2元，对应90亿市值。 风险提示： 收购整合不及预期，新业务拓展不及预期。 2015-02-11 延华智能 敬请参阅最后一页特别声明 -7- 证券研究报告 0%5%10%15%20%25%30%201320142015E2016E2017E利润率毛利率EBIT率销售净利率 利润表（百万元） 2013 2014 2015E 2016E 2017E 营业收入 776 824