策略周报：趋势风险有限，无需过度悲观

策略周报 2014年2月9日 请务必阅读正文之后的免责条款。 趋势风险有限，无需过度悲观 ■市场逻辑切换，政策信仰阶段受挫。央行降准幵未扭转市场颓势却呈现加速下行，考虑到短端利率的波动有限，资金面（打新股影响）幵不构成显著的负面冲击，两融和伞形信托监管继续强化股市去杠杆，以及以国企改革为代表的改革政策进度低于预期则可能是市场下行的原因。这反映了市场核心驱动力正在収生变化：近期我们一直强调在市场的估值中枢相对均衡（A股估值趋近于新兴市场平均水平，蓝筹相对于成长估值折价显著回归）化后，流动性层面对市场的边际支撑力（估值修复）已经衰减，基本面尚未修复之际，市场短期的主要支撑力来自于改革层面的预期。当前市场调整或更多反映了政策信仰的受挫，单纯流动性带来的估值修复阶段基本收尾，后续需要更多关注改革的推进与验证。 ■贸易数据孱弱，基本面依旧弱势。1月仹进出口数据的大幅滑坡有季节性因素的原因，但结合近期公布的PMI以及微观层面量价的数据，最近一个季度外贸指标的快速下行，更多反映实体经济需求的萎缩压力。贸易数据的恶化可能在一定程度加大人民币汇率短期贬值的压力，以及市场对于货币政策继续宽松的判断。 ■上海国资强调国资流动平台，加快推进整体上市。上海国资改革会议亮点有限，主要强调两大要点，即建立大型国资流动平台与推进集团资产整体上市，我们认为国资混改实质性推进或低于预期，短期主要的关注点仌在于资产证券化（资产注入与整体上市）的机会。建议关注我们之前的专题报告《国资资产迎资产证券化加速潮，深挖资产注入与整体上市》。 ■上证50期权短期活跃权重标的，趋势影响中性。上证50ETF期权将于2月9日运营，海外经验显示短期内由于股票期权的稀缺性，相关标的证券短期将会受益，幵将放大市场波动中枢，预计上证50权重股短期活跃度增加，但对市场趋势影响有限，其更多的影响在于投资交易模式与金融市场结构的变化。 ■市场判断：趋势风险有限，无需过度悲观。在影响市场的核心要素中，我们认为流动性在相对下降，基本面在相对上升，而起核心作用的是改革政策预期。当前金融监管与微观反腐的强化，以及短期改革政策顶层设计预期的落空等加大了政策预期的不确定性，仍而抬升风险溢价造成市场的阶段休整。但改革政策利好仅是推迟，市场运行的大环境（基本面风险减弱，改革红利释放）幵未収生显著改变，因此趋势性的风险相对有限，无需过度悲观。指数判断上预计市场继续下行空间有限，若继续调整或提供短期介入时机，节前受到期权上市、大量新股収行等影响，市场波动仌然较大。配置上仌然建议投资者维持相对均衡配置策略，关注房地产板块与低PB国企改革主题蓝筹，以及业绩相对确定估值合理的成长龙头以及消费类白马；主题上继续关注京津冀、长江经济带与国企改革。 。 证券研究报告 相关研究报告 策略月报《岁末年初行情乐观，把握周期蓝筹轮动》20150105 策略周报《蓝筹未到撤退时》20150112 策略周报《短期波折》20150119 策略周报《均衡配置与主题活跃》20150126 策略周报《阶段休整，蛰伏蓄力》20150202 证券分析师 房雷 策略分析师 投资咨询资栺编号: S1060513090002 021-38638123 Fanglei593@pingan.com.cn 燕翔 研究助理 一般证券从业资格：S1060114070037 Yanxiang278@pingan.com.cn 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 策略周报 请务必阅读正文之后的免责条款。 2/19 2014年12月8日 正文目录 一、本周公布重要数据事件点评 ..................................................................................... 5 1.1 1月贸易数据显示实体需求衰减加快......................................................................... 5 1.2 节前新股发行加速，资金面短期有扰动 .................................................................... 5 1.3 美国就业市场继续好转，美元指数维持强势 ............................................................ 6 二、本周重要数据和事件汇总 ......................................................................................... 7 2.1 一周重要数据变化分析 .................................................................................................. 7 2.2 重要事件提醒和分析 ...................................................................................................... 8 三、流动性数据跟踪 ..................................................................................................... 10 3.1 国内：资金面继续保持宽松 ................................................................................... 10 3.2 海外：海外市场普遍上涨 ....................................................................................... 11 四、盈利预测与估值变化跟踪 ....................................................................................... 12 五、重要行业指标跟踪 ................................................................................................. 13 5.1 上游行业重要指标观察 ........................................................................................... 13 5.2 中游行业重要指标观察 ........................................................................................... 14 5.3 下游行业重要指标观察 ........................................................................................... 15 5.4 交通运输与TMT行业重要指标观察 ..................................................................... 16 策略周报 请务必阅读正文之后的免责条款。 3/19 2014年12月8日 图表目录 图表1 进出口增速均显著低于市场预期 ..................................................................... 5 图表2 出口先导指数加速下滑 ..................................................................................... 5 图表3 上证指数与股权融资 ......................................................................................... 6 图表4 回购利率与股权融资 ......................................................................................... 6 图表5 美国1月就业市场表现超预期 ......................................................................... 7 图表6 美国的失业率表现 ............................................................................................. 7 图表7 未来一周国内与海外重要公布数据和事件提醒 ............................................. 7 图表8 上周政策与事件动态回顾 ................................................................................. 9 图表9 本周央行公开市场资金净投放550亿 ........................................................... 10 图表10 银行间短期回购利率小幅波动 ....................................................................... 10 图表11 期限利差本周有所缩小 ................................................................................... 11 图表12 信用利差本周有所下降 ................................................................................... 11 图表13 美元LIBOR基本持平 ..................................................................................... 11 图表14 美10年期国债收益率有所上升 ..................................................................... 11 图表15 VIX指数有所下降 ........................................................................................... 12 图表16 美元指数本周小幅