贵金属策略日报（黄金白银 ）：金价回落区间内概率较大

贵金属组： 研究员 邹立虎 0755-82541703 zoulihu@citicsf.com 从业资格号F3005185 投资咨询号Z0000464 研究员 朱春明 0755-82541703 zhuchunming@citicsf.com 从业资格号F3005825 投资咨询号Z0010777 近期相关报告： 2015黄金，名义利率与通胀赛跑 2014-12-26 中信期货研究|贵金属策略日报（黄金白银） 2015-01-29 金价回落区间内概率较大 策略摘要 主要观点： 国际：美联储声明符合预期，金价继续高位盘整，我们仍维持周报判断：金价可能在高位盘整，当前没有好的交易机会，建议耐心等待；短期内希腊问题可能继续对市场造成冲击，但影响有限，中期来看，希腊退欧可能性非常低，且我们看好欧洲股市反弹，同时全球经济企稳；国内：国内日线级别来看，在未来金价可能进入一段时间的盘整，回到我们前期指出的巨大三角形盘整区间，重新寻找动能，当前没有好的交易机会，建议场外资金保持观望； 附注：本周周报观点：多单离场观望 基本面评述：上周欧洲央行实施QE，根据以往欧洲LTRO、日本量宽、美国量宽经验来判断，欧洲经济阶段性底部已经出现，上周同时公布的欧洲PMI连续两个月回升，也符合我们关于欧洲经济底部的判断；同期公布的中国PMI也好于市场预期，根据我们对中国经济高频数据的跟踪，预计中国经济可能接近最坏时刻的尾声，同时美国PMI也在53.7的高位，持平上个月水平，美欧经济差异进一步收敛，也符合预期。考虑到金价的熊市周期，我们认为欧洲央行的量宽难以像联储那样刺激金价继续一枝独秀的飙升，因为联储实施QE期间名义利率处于高位，QE的实施让名义利率有足够的下行空间，而目前欧美名义利率已经在欧洲实施QE之前下滑了一年时间，名义利率继续下行空间有限。结合中美欧经济数据，我们认为全球经济复苏势头有望在今年上半年逐步恢复，提升市场风险偏好，降低风险溢价，稳定市场情绪，近期VIX指数大幅回落，德国股市已经突破盘整一年的高位区间，创反弹新高，反映市场情绪稳定。基于对经济底部的判断，认为未来风险资产回报将会好于金价是大概率事情。 同时技术上来看，国际金价和上海黄金自11月低点起分别反弹了16%、18%，在美元强势未改的背景下，20%反弹幅度将会是极限，国内白银更是反弹了超过25%，且金价接近我们此前给出的价格在13年8月至今的巨大三角形上边界 （打破这一边界需要强大的基本面因素来支撑），同时上海黄金溢价在下滑，金价短期上行空间有限。资金来看，金价持续继续上升，多空博弈激烈程度加大，国内白银净空持仓大幅飙升，也反映市场看空情绪加重，第一大空头混沌净空持仓超过2万手，混沌近期在铜市场大获成功，对市场有较大的引领作用，值得留意。战略上仍维持熊市看法。 中信期货研究|策略日报（黄金白银） 2015年1月29日 2 / 4 要闻及评论 图 1： 一周市场要闻 行业分类 时间 内容 影响分析 宏观经济 1.26 美国1月达拉斯联储商业活动指数-4.4，不及预期的3.0，创20个月新低，12月为4.1 地缘政治 1.26 希腊极左翼政党Syriza大选获胜，符合预期 市场 1.26 伦铜持续重挫，暴跌3%；沪铜跌停，创2009年7月来最低。 宏观经济 1.27 美国12月耐用品订单环比下降3.4%，不及预期。美国1月谘商会消费者信心指数创七年半新高。 地缘政治 1.27 希腊内阁人员几乎全来自Syriza 货币政策 1.28 美联储在1月FOMC声明中称，委员会一致同意对加息应有“耐心”。美联储对经济更乐观，称经济持续稳步复苏，新增就业强劲，失业率下降，但预计通胀近期会下降 市场 1.28 美国能源信息署（EIA）数据显示，美国上周原油库存大幅超预期，原油总库存量达到4.07亿桶，创至少80年新高；汽油和精炼油库存低于预期。数据公布后油价自低位反弹，但此后暴跌至六年新低。3月交割的WTI油价收盘暴跌3.9%，收报44.45美元/桶。布油收跌2.28%，收报48.47美元 地缘政治 1.28 希腊新总理称，政府将进行重大改革，在债务问题上不会做出让步，但希腊政府愿意对此讨论。市场担心希腊政府无法和债权人达成共识，希腊雅典综合指数连续第三日大跌，周三暴跌9.2%，创2012年9月来最低 数据来源：华尔街见闻、中信期货研究部 中信期货研究|策略日报（黄金白银） 2015年1月29日 3 / 4 黄金与全球资产走势对比（周报观点） 评论： 1、 全球市场主题：受欧洲央行QE刺激，欧洲股市领跑全球，德国股市突破近一年盘整区间，创反弹新高，美股高位盘整，VIX显著回落，从过往经验来看，QE后经济见底复苏概率比较高，我们可以密切跟踪股市、债券名义利率表现，如果两者继续回升，将验证经济底部出现，有利于风险资产表现，不利于金价；未来需要重点关注经济复苏情况、股市及名义利率表现； 2、 黄金市场主题：铜和原油的疲软制约大宗市场整体表现，金价的背离难以持续，目前黄金原油、黄金铜比值都已经接近历史高位，值得警惕，同时根据我们对金价自身走势规律的认识，未来金价出现盘整或者温和的调整是大概率事件，但考虑到金价仍处于明显强势阶段，出现显著调整可能需要市场消息面来配合； 图 2： 金价与大类资产 数据来源：Wind 中信期货研究部 70.0090.00110.00130.00150.00170.00190.00210.00230.00250.0085.087.089.091.093.095.097.099.0101.014-07-2614-08-0514-08-1514-08-2514-09-0414-09-1414-09-2414-10-0414-10-1414-10-2414-11-0314-11-1314-11-2314-12-0314-12-1314-12-2315-01-0215-01-1215-01-22期货结算价(活跃合约):COMEX黄金:指数 美国:标准普尔500波动率指数(VIX) 中信期货研究|策略日报（黄金白银） 2015年1月29日 4 / 4 免责声明 除非另有说明，本报告的著作权属中信期货有限公司。未经中信期货有限公司书面授权，任何人不得更改或以任何方式发送、复制或传播此报告的全部或部分材料、内容。除非另有说明，此报告中使用的所有商标、服务标记及标记均为中信期货有限公司的商标、服务标记及标记。中信期货有限公司不会故意或有针对性的将此报告提供给对研究报告传播有任何限制或有可能导致中信期货有限公司违法的任何国家、地区或其它法律管辖区域。 此报告所载的全部内容仅作参考之用。此报告的内容不构成对任何人的投资建议，且中信期货有限公司不因接收人收到此报告而视其为客户。 中信期货有限公司认为此报告所载资料的来源和观点的出处客观可靠，但中信期货有限公司不担保其准确性或完整性。中信期货有限公司不对因使用此报告及所载材料而造成的损失承担任何责任。此报告不应取代个人的独立判断。中信期货有限公司可提供与本报告所载资料不一致或有不同结论的报告。本报告和上述报告仅反映编写人的不同设想、见解及分析方法。本报告所载的观点并不代表中信期货有限公司或任何其附属或联营公司的立场。 此报告中所指的投资及服务可能不适合阁下，我们建议阁下如有任何疑问应咨询独立投资顾问。此报告不构成投资、法律、会计或税务建议，且不担保任何投资及策略适合阁下。此报告并不构成给予阁下的私人咨询建议。 中信期货有限公司2014版权所有并保留一切权利。 深圳总部 地址：深圳市福田区中心三路8号卓越时代广场二期13层 邮编：518048 电话：400-990-8826 传真：(0755)83241191 网址：http://www.citicsf.com