纺织服装行业：昨日纺服板块首次涨幅第一，由于转型较多、未来一段时间仍将活跃

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 [table_research] 公司点评●纺织服装行业 2015年1月27日 [table_main] 公司点评报告模板 昨日纺服板块首次涨幅第一，由于转型较多、未来一段时间仍将活跃 谨慎推荐 维持评级 核心观点：  昨日纺织服装板块涨幅第一,高达3.98%,这也是多年来为数不多的在各版块中涨幅位居第一。从短线角度，我们继续推荐体育板块，详细内容参见上封邮件；此外，富安娜、雅戈尔、报喜鸟、海澜之家也发布了相关公告，按目前市场风格，由于服装转型较多、未来一段时间仍将表现活跃。个股基本面、公司质地角度，推荐森马服饰、海澜之家、罗莱家纺、富安娜、伟星股份；对于已经做完员工持股计划的朗姿股份（中韩自贸区能否有实质性进展将会是催化剂之一）和奥康国际同样值得关注；红豆股份、华斯股份也是我们重点关注的黑马品种、但兑现收益时间可能较长；体育主题依次推荐探路者、浔兴股份、贵人鸟。我们对几家公司公告解读如下：  富安娜：公司公告与深圳远致富海投资管理有限公司（法定代表人：陈志升）、深圳佳合投资管理企业（法定代表人：程厚博）、深圳远致投资有限公司（法定代表人：陈志升）、深圳远致富海并购投资基金（法人代表：远致富海投资管理有限公司）、远致富海指定合伙人共同成立“深圳远致富海三号投资企业”，全体合伙人对合伙企业拟认缴出资总额14.16亿、合伙期5年，其中，富安娜作为合伙人出资2.02亿。该项目的投资方向：对深圳市高新投集团有限公司增资，持有增资完成后高新投集团20%的股权。高新投成立于1994年底，参股前其股权结构如下：深圳市投资控股有限公司占57.4%，深圳市财政金融服务中心占24%、深圳市远致投资有限公司占17.76%、深圳市中小企业服务署占0.8%；2013年末高新投净资产31.9亿；2013年收入6.78亿、净利润4.22亿；即富安娜此次参股约为2014年1.4倍PB。高新投的核心业务为保证担保、融资担保、创业投资；高新投结合融资担保业务，通过创业投资为企业提供直接融资服务，成功开创了担保联动支持小微科技企业发展的业务模式，打造从“企业初创期到IPO”完整的融资链条；随着此次资金的进入、高新投资本金的进一步充裕，我们估计未来三年高新投业绩有望保持30%的复合增速。此次事件对富安娜的影响主要在于几方面：（1）高新投不排除将来上市的可能，此次投资作为PE投资，有望未来获得丰厚的回报率；（2）公司此次合作伙伴和对象为远致富海，我们对这家公司背景进行整理，远致富海是成立于2013年2月、注册在深圳前海的大型并购基金管理公司；公司由深圳市国资委直属的深圳远致投资有限公司、深圳市东方富海投资管理有限公 分析师 马莉 ：（8610）6656 8489 ：mali_yj@chinastock.com.cn 执业证书编号：S0130511020012 杨岚：（8610）8357 4539 （yanglan@chinastock.com.cn） 执业证书编号：S0130514050004 花小伟：（8610）8357 4523 （huaxiaowei@chinastock.com.cn） 执业证书编号：S0130514050002 行业表现 0.002000.004000.006000.008000.0010000.0012000.0014000.00-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%70.00%80.00%成交金额纺织服装(申万)上证指数 资料来源：WIND 中国银河证券研究部 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 1 [table_page1] 公司简评研究报告/纺织服装行业 司及著名金融机构合资成立，而东方富海则是2014年有名的本最佳创投。此次富安娜能够与远致富海共同发起投资公司，表明公司在创投方面的资源。由于富安娜账上资金充裕，我们估计此次投资仅仅是开始，不排除后面有类似好项目逐步落地的可能。（3）对于富安娜，公司股价一直在底部，当前总市值65亿、估计2014年3.65亿利润，对应PE17.8倍；假定2015年实现15%业绩增长，对应PE15.5倍。对于该事项，我们认为对公司是利好，从基本面角度、公司质地角度继续推荐。  雅戈尔：公布发布业绩预增公告，净利润同比增120-150%，即30亿到34亿，EPS为1.34-1.53。净利润大幅增长的一个原因是变更宁波银行会计核算方法直接增加净利润6.4亿，二是近期出售中信证券、工大首创等股票直接带来14.6亿的净利润。剔除宁波银行会计准则变更和出售中信证券、工大首创股权，估计常规性的服装和地产业务利润规模在10亿-14亿之间，低于正常年份，主要原因在于公司从谨慎性原则出发，对东海府、紫玉花园2个地产项目计提存货跌价准备9.9亿。另外公司具有高分红的传统（13年净利润80%都分掉），按80%测算，当前股价对应2014年度分红回报率在8.4%-9.6%之间。从公司现金流情况看，我们认为可以支撑该分红回报率（截止到三季报货币资金27.7亿）。从正常年份看，我们估计公司年度净利润在16-20亿（其中服装8-9亿、地产8-10亿），对应EPS在0.72-0.9元之间；公司当前股价12.71元，对应正常年份PE在15倍左右。  报喜鸟：出资5千万成立创业投资公司，开展股权投资业务，主要投资于大时尚产业，及有助于推动公司服装主业转型的互联网企业；与互联网和移动互联网有关的大数据营销、互联网金融、电商平台、O2O、社交平台、新媒体等新兴产业，以及健康、教育等其他领域。未来2年通过投资公司对外投资可达2亿元。在2013年大幅下滑、EPS降至0.27元的基础上，公司主业我们估计2014仍将有下滑。我们认为在公司完成系列股权转让后，该投资公司设立是必然、后续的一些投资也是必然。  海澜之家：发布业绩预增公告，预计公司2014年年净利润与上年同期（重大资产重组前）相比，将增加1550%—1600%，即23.4亿-24.1亿，符合我们前期预期。（我们预期14净利润24.1亿，同比增61.4%，EPS0.54）。这是服装基本面最好的标的了，当前股价对应2014年PE21.22倍；2015年EPS估计在0.68-0.7元之间，对应PE16.5倍。 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 2 [table_page1] 公司简评研究报告/纺织服装行业 评级标准 银河证券行业评级体系：推荐、谨慎推荐、中性、回避 推荐：是指未来6－12个月，行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）超越交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报20%及以上。该评级由分析师给出。 谨慎推荐：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）超越交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报。该评级由分析师给出。 中性：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）与交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报相当。该评级由分析师给出。 回避：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）低于交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报10%及以上。该评级由分析师给出。 银河证券公司评级体系：推荐、谨慎推荐、中性、回避 推荐：是指未来6－12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报20%及以上。该评级由分析师给出。 谨慎推荐：是指未来6－12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%－20%。该评级由分析师给出。 中性：是指未来6－12个月，公司股价与分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报相当。该评级由分析师给出。 回避：是指未来6－12个月，公司股价低于分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%及以上。该评级由分析师给出。 马莉、杨岚、花小伟，纺织服装行业证券分析师。本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位和执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 覆盖股票范围： 雅戈尔(600177.sh)、美邦服饰（002269.sz）、鲁泰A(000726.sz)、七匹狼(002029.sz)、伟星股份(002003.sz)、报喜鸟(002154.sz)、罗莱家纺（002293.sz）、富安娜（002327.sz）、潮宏基（002345.sz）、探路者（300005.sz）、星期六(002291.sz)、梦洁家纺（002397.sz）、森马服饰(002563.sz)、搜于特（002503.sz）、华斯股份（002494.sz）、希努尔（002485.sz） 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 3 [table_page1] 公司简评研究报告/纺织服装行业 免责声明 本报告由中国银河证券股份有限公司（以下简称银河证券，银河证券已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河证券。未经银河证券事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证。银河证券认为本报告所载内容及观点客观公正，但不担保其内容的准确性或完整性。客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是银河证券在最初发表本报告日期当日的判断，银河证券可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河证券没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河证券不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 银河证券不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户。银河证券建议客户如有任何疑问应当咨询证券投资顾问并独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计或税务建议或担保任何内容适合客户，本报告不构成给予客户个人咨询建议。 本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，对于可能涉及的银河证券网站以外的地址或超级链接，银河证券不对其内容负责。本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便，链接网站的内容不构成本报告的任何部份，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。 银河证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。银河证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。 银河证券无需因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是发送给银河证券客户的，属于机密材料，只有银河证券客户才能参考或使用，如接收人并非银河证券客户，请及时退回并删除。 所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为银河证券的商标、服务标识及标记。 银河证券版权所有并保留一切权利。 联系 [table_contact] [table_contact] 中国银河证券股份有限公司 研究部 机构请致电： 上海浦东新区富城路99号震旦大厦15楼 上海地区：何婷婷 021-20252612 hetingting@chinastock.com.cn 深圳市福田区福华一路中心商务大厦26层 深广地区：詹璐 0755-83453719 zhanlu@chinastock.com.cn 北京市西城区金融街35号国际企业大厦C座 海外