商品策略早报：人民币汇率跌幅扩大引关注，希腊政局动荡持续发酵

中信期货研究|商品策略早报 2015-01-27 侯 峻 Mail: houjun@citicsf.com Tel：0755-83212747 从业资格号：F0269582 投资咨询号：Z0010140 王 涛 Mail: wt@citicsf.com Tel：0571-28898755 从业资格号：F0269582 投资咨询号：Z0002980 图 1： 国内商品 -3.0%-2.5%-2.0%-1.5%-1.0%-0.5%0.0%0.5%1.0%畜牧谷物贵金属棉纺糖油脂非金属建材天胶黑色煤炭金属化工D%D 图 2： 全球商品 -2.0%-1.0%0.0%1.0%2.0%3.0%工业金属畜牧农产品贵金属能源D%D 图 3： 全球股票 -5.0%-4.0%-3.0%-2.0%-1.0%0.0%1.0%2.0%德国DAX上证综指富时100标普500孟买SENSEX30日经225巴西IBOVESPA俄罗斯RTSD%D 资料来源：Wind 中信期货研究部 人民币汇率跌幅扩大引关注，希腊政局动荡持续发酵 全球市场简评： 今日市场关注： 关注宏观事件  中国1-12月规模以上工业企业利润  英国第四季度GDP初值  美国12月耐用品订单、12月新屋销售、1月谘商会消费者信心指数  美国联邦公开市场委员会(FOMC)召开议息会议，至1月28日 全球宏观观察： 李克强:宏观政策要主动作为。国务院总理李克强1月26日主持召开座谈会，听取专家学者和企业界人士对《政府工作报告》的意见建议。李克强强调，宏观政策既要坚持基本取向，又要动静相宜、主动作为，围绕区间调控实施更加及时精准、有力有效的定向调控。李克强的发言可能意味着短期内，政府政策仍将以定向宽松为主。 房地产REITs或上半年重启 地产有望进入直接融资时代。据媒体报道，暂停近7年的房地产REITs（房地产信托投资基金）有望在今年上半年开启试点，房地产行业将迎来直接融资时代。从现在来看，房地产相关资金占比高达50%左右，一旦出现风险，银行的连锁反应不堪想象。因此，决策层面也认为应启动直接融资，减少间接融资，利用市场证券化分摊不可控风险。 希腊极左翼党派与右翼达成联盟，新政府成立在即。据报道，Syriza已经与右翼“独立希腊人党”（Independent Greeks）达成联盟协议。Syriza党反对市场化主导的改革，反对私有化，反对政府去监管，而这些正是德国为首的欧元区债权人重塑希腊竞争力的核心内容。Syriza党还想推翻希腊之前已经实施的改革，而债权人则要求希腊改革更进一步。 德国隔空喊话希腊新政府：债务展期可议 减记免谈。在极左翼政党Syriza不出意外赢得希腊大选之后，欧洲各方开始对于希腊新政府的债务减记意图进行回应。德国方面财政部发言人表示欧盟将讨论希腊债务展期的请求，但是在债务减记问题上，德国态度不会改变。 市场数据观察： 国内商品：鸡蛋升2.11%，玉米升0.54%，沪金升0.08%，锰硅平0.00%，强麦跌0.05%； 沥青跌4.07%，沪铜跌3.71%，TA跌2.80%，塑料跌2.74%，PP跌2.08%； 股指升0.83%，国债升0.20%。 全球商品：黄金跌0.94%，白银跌1.73%，铜升1.72%，镍升2.75%，布伦特原油跌1.29%，天然气跌3.52%，小麦跌1.79%，大豆升1.11%，瘦肉猪升2.83%，咖啡跌0.37%。 全球股票：标普500升0.26%，德国DAX升1.40%，富时100升0.29%，日经225跌0.25%，上证综指升0.94%，孟买SEXSEX30平0.00%，巴西IBOVESPA跌0.41%，俄罗斯RTS跌4.61%。 外汇：美元指数升0.04%，欧元兑美元升0.30%，100日元兑美元跌0.58%，英镑兑美元升0.59%，澳元兑美元升0.16%，人民币兑美元跌0.43%。 中信期货研究|商品策略早报 2015年1月27日2 / 14 近期热点追踪： 美元强势：美国经济数据方面，美国1月达拉斯联储商业活动指数-4.4，不及预期的3.0，创20个月新低，主要受新订单拖累，美元兑欧元下跌，美元兑日元上涨。 点评：当前全球经济数据及央行政策的显著分化支撑美元，令美元难以出现长期的跌势，而整体商品在强美元背景下面将难有强反弹的背景支撑。 卢布危机：国际评级机构标普将俄罗斯主权评级从BBB-下调至BB+，评级展望为负面，受消息影响，卢布大跌4.7%。新年以来，俄乌局势再度紧张。乌克兰政府军和分裂武装围绕顿涅茨克机场展开激烈交火，而此次火箭弹袭击让局势进一步恶化。欧美指责俄罗斯使用其影响力鼓动叛军挑起争端，但俄方对此予以否认。美国和欧盟周六警告俄罗斯称，攻击乌克兰港口城市Mariupol的行为将让其受到更多惩罚。 点评：原油价格下跌令依赖原油出口的俄罗斯出现大幅度的货币贬值，而俄乌局势引发的美国和欧盟的制裁令这一局面雪上加霜，若不解决地缘政治冲突，俄罗斯金融市场的动荡将持续，同时威胁到其财政平衡以及经济增长。 埃博拉：媒体报道被确诊感染埃博拉病毒的第一名英国病例波林·凯菲尔基被治愈出院，打破上个月以来对埃博拉将流入欧洲的预测。 点评：埃博拉病毒对西非国家经济造成了沉重打击并增加了市场的不确定性，各国已采取诸多措施严防疫情扩散，需密切关注埃博拉这只“黑天鹅”对全球市场造成巨大冲击。 国内商品观察： 国内商品： 金属：昨日夜盘金属市场走出大逆转行情。沪市金属大幅反弹，基本幅度都超过1%，其中铜锌涨幅接近2%，全部收回白天跌幅。沪铜日盘一度跌停，波动剧烈。从技术图标上有二次探底形态，当前主要利空关注希腊问题。操作上，金属品种暂时观望。 贵金属：在未来金价可能进入一段时间的盘整，回到我们前期指出的巨大三角形盘整区间，重新寻找动能，当前没有好的交易机会，建议场外资金保持观望。 黑色金属：钢厂减产范围扩大、预期增强，矿山供应超出预期，铁矿石供需两端压力均较大，昨日再对矿石价格造成压制。不过持仓持续下降说明矿石跌幅有限。华北、华东生产利润下降，盘面利润成为企业追逐目标，昨日螺纹钢上增仓下行，价格受到上方压制明显。前期热卷价格大幅下跌是在修复与螺纹钢异常高位的价差，昨日继续走弱二者价差从430下降至105。硅铁价格受到压制，硅锰市场关注度低。 煤炭：动力煤：虽神华报价一季度挂牌价为520元/吨（大客户优惠10元），对煤市暂时起到一定的稳定作用，但随着冬季用煤高峰期的结束及春节效应的来临，将凸显下游需求的疲软，煤价或仍处于下行通道。操作上，我们建议若前期持有05合约空单者可持续，若无可考虑在合适的高点位布空。焦煤：从基本面上看，焦煤现货市场跌势蔓延，钢材和焦炭现货价格的下行，对焦煤价格形成打压。操作上，我们建议若前期持有JM1505空单者可续持，若无可考虑在765附近轻仓介入布空。焦炭：从基本面上看，随着钢材现货价格下行，焦炭现货市场受到下游钢厂打压，存在一定压力，且多数钢厂近期有不同程度的检修计划，将削减焦炭需求，进一步打压对炭价格。操作上，焦炭J1505空单续持（1月19日1055进场，止损1078）。 能化：昨日能源化工板块下跌为主，其中PTA领跌，其余品种跌幅均超过1.5%，继续关注原油低位运行化工品上游中间体的价格变化以及期现市场的变化。我们延续此前判断原油反弹基础不牢固，短期仍难言见底，因此上游原料驱动动力将继续影响化工品重心下移，中期格局仍偏空，可考虑化工品反弹后空单继续入场。配置方面，多头暂不配置或配置其余板块强势品种；空头配置上，仍然PTA和PP空单持有。 非金属建材：玻璃：受宏观利空因素影响昨日商品市场出现普跌，玻璃顺势跌破下方900元/吨一线关键位，短期或将考验60日均线支撑。基本面上淡季影响持续发酵，现货跌势依然延续，春节前恐难改弱势调整格局。操作上建议维持逢高沽空思路，短期关注企业库存及装置情况。两板：基本面上家具需求改善不足，随着春节的来临市场面临供需两淡的格局。盘面上，胶板近月仍受仓单压制，多头反攻动能不强，短期或维持低位震荡走势。操作上建议维持观望或日内短线参与。 橡胶：沪胶目前仍然是处于宽幅震荡的周期。下游需求没有显著复苏，目前支撑利多的力量仅仅只有来自产量的缩减。而国内胶价还要面临进口胶的冲击，下游需求还要面对美国双反的压力。目前的价位偏高，回落的空间仍存。因此1505合约可以继续背靠13500元/吨做空。 中信期货研究|商品策略早报 2015年1月27日3 / 14 油脂：受外围弱势拖累，国内油脂油料继续震荡下行。其中，油料类，猪价继续下降，令春节消费需求大幅改善日渐无望，故料近期豆粕继续弱势震荡为主；油脂类，下游消费趋升，虽对价格形成提振，但供应预期增长压力不容小觑，故料近期油脂弱势运行为主 棉糖：白糖：近期，白糖在减产预期、进入冬季霜冻炒作及临时收储预期等影响，强势上涨；现货价格也出现较大幅度的上调，预计1月份销售数据表现较好，但目前是库存积累阶段，后期若减产幅度低于预期，价格继续大幅上涨难度增加；但资金看涨气氛较浓，短期或受资金推动，有继续上冲的可能，建议前期多单平仓后观望；棉花:受印度棉花抛售的影响，近期郑面走势偏弱，但相对外盘，郑棉相对抗跌，短期内或难有趋势性行情。 鸡蛋玉米：近日国内生猪价格再次下跌，鸡蛋现货价格弱势震荡，多方数据显示，节前消费尚未明显启动。同时肆虐的禽流感疫情始终影响消费情绪，昨日蛋价大幅走高，建议激进者买入多单谨慎操作，若无持仓、资金配合，阻力突破无果，则09多单止盈离场；我们对于中长期蛋价看多预期不变，继续轻仓持有9-5价差多单；近期国储收购进度支撑玉米价格持续反弹，但下游开工率连续回落、现货供应仍相对宽松。上周吉林省公布超霉玉米收购方案，国储收购量有望进一步上升。昨日玉米09期价突破前高，后期有进一步上涨可能。若能有效站稳，则轻仓买入09多单。保守投资者可轻仓买入9-5价差，继续关注国储收购进度能否继续保持，远月合约中长期仍受支撑。 国际商品： 金属：受周末希腊选举带来的恐慌担忧影响，亚洲盘金属大幅下挫，尤其是铜，伦铜跌幅在3%左右，但欧洲时段金属震荡回升，铜收回跌幅并上涨1.72%，其他金属也录得大幅上涨结果。希腊问题进展是近期主要风险因素，技术图表上伦铜具有二次探底的可能性。 贵金属：欧洲股市继续飙升，符合我们的预判，风险溢价下降，VIX继续回落，希腊利空兑现后金价回落，也表明当前主导金价的并非避险因素，而是来自名义利率上升背景下的全球经济复苏预期。欧洲QE将加速欧洲经济阶段性底部出现，昨晚公布的德国IFO景气指数继续回升，表明欧洲经济短期底部基本得到确认。同时欧洲股市处于刚突破阶段，预计未来半年都可能处于上升周期，不利于金价表现，同时金价触及我们前期指出的巨大盘整三角形上边界，短期难以突破，我们上周就建议多单获利离场，保持观望。 能源：近期原油市场的整体格局并未改变，从以往5次油价下跌筑底的经验来看，均发生了OPEC减产，我们认为本轮油价止跌反弹的条件必须是OPEC减产或美国减产，需求面短期内大幅回暖的概率不大，因此油价仍处于下行筑底的过程中。 油脂：海外关注逐渐转向南美，北美豆出口走弱预期压制价格。受技术买盘影响，近期美豆下跌之势略有止跌企稳迹象，但在海外关注转向南美及北美豆需求走弱预期下，料美豆类短期内继续承压弱行；油脂价格，如期受压继续下行，截止目前利空因素例如美原油低迷、南美豆丰产以及马棕降雨改善等影响依旧，故料在此之下外围油脂偏弱格局仍将延续。 棉糖：原糖:仍处于过剩压力下，但价格处于相对低位，基本面因素在好转，近期价格出现大幅反弹，预期原糖后期震荡偏强；美棉：印度抛售在即，压力较大，短期或震荡偏弱。 国内&全球市场流动性观察： 图 1： 国内银行间同业拆放(%) 图 2： 国内