拟收易幻网络剩余股权，转型落子有力

东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 宝通科技（300031） 证券研究报告·公司研究·传媒与互联网行业 拟收易幻网络剩余股权，转型落子有力 买入（首次） 投资要点  业绩迎来拐点，游戏居功至伟。宝通科技2016年上半年公司实现营收6.97亿，同比增长192.3%；实现归母净利润0.77亿，同比增长95.7%。公司盈利状况转好主要得益于易幻网络并表。报告期内易幻网络贡献营收4.4亿(占比64%)；贡献净利润0.58亿（占比75%）。  2016-2018年国内手游市场增速将下行，游戏出海大势所趋。一方面，2015年手机网民占比已超90%，接近天花板。另一方面2015-16国内移动游戏月度覆盖人数下降，国内移动游戏用户数量增速放缓，人口红利将被消耗殆尽。反观国际市场，2016年上半年中国自主研发游戏海外市场实际销售收入达25.3亿美元，同比增长43.7%；东南亚市场空间大，港台韩玩家比例/付费率/ARPU值高，海外游戏市场机会不容小觑。  易幻网络处于海外发行第一梯队，业绩有望超预期。易幻网络作为中国移动网络游戏出海最为成功的发行商代表，仅次于昆仑万维市场份额排名第二（9.85%）。易幻网络承诺2016至2018年实现的归母净利润1.55/2.02/2.62亿元，根据2016半年报披露的数据，2016年1-6月易幻网络实现净利润1.01亿元，全年业绩超承诺可期。  2016H1游戏发行表现优异，期待下半年新作。2016上半年易幻网络在港澳台、韩国、东南亚等地区累计发行28款游戏，《六龙御天》、《梦想星城》、《风云》、《天命》等作品在苹果和谷歌畅销榜表现强势。下半年预计发行移动游戏30款，其中包括知名IP游戏《剑侠情缘》港澳台版、范冰冰代言的《暗黑黎明2》韩国版等大作。目前《剑侠情缘》已上线，在香港IOS畅销榜游戏类排名中稳居TOP1，在Google Play畅销榜所有类别排名13；在台湾IOS和Google Play畅销榜所有类排名都进入前10。  拟收购剩余股权，宝通易幻紧密绑定。2016年9月9日，宝通科技发布公告，拟购买牛曼投资、牛杜投资合计所持易幻网络30%的股权(对应的注册资本出资额为3,103,732.20元)，若交易成功，易幻网络将成为宝通科技全资子公司。  首次覆盖给予“买入”评级：考虑易幻网络业绩承诺，我们预计公司2016/2017/2018年备考净利润分别为1.8/2.7/3.2亿，摊薄EPS分别为0.45/0.68/0.81元，现价对应2016-2018年53/35/30倍PE。参考游戏行业2016年60倍PE，给予宝通科技60倍估值，目标价27元。首次覆盖给予“买入”评级！  风险提示：行业竞争加剧；标的承诺不达预期；汇率波动风险 2016年09月20日 证券分析师 张良卫 执业资格证书号码：S0860514040001 邮箱：zhanglw@dwzq.com.cn 联系电话：18621871887 研究助理 唐思思 执业资格证书号码：S1220116020111 邮箱：tangss@dwzq.com.cn 联系电话：18621651595 股价走势 -40.00%-20.00%0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%2015-09-212015-10-272015-11-252015-12-242016-01-252016-03-012016-03-302016-04-292016-05-312016-07-012016-08-012016-08-30宝通科技沪深300 市场数据 收盘价（元） 24.00 一年最低价/最高价 7.45/37.95 市净率（倍） 3.83 流通A股市值（百万元） 5345.6 基础数据 每股金资产（元） 6.27 资本负债率（%） 14.39 总股本（万元股） 396.77 流通A股（百万股） 222.73 相关研究 宝通科技 2016年09月20日 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 目录 1. 公司概况：输送+移动网游双轮驱动轮廓渐明 ...................... 4 1.1. 历史沿革：输送行业龙头向移动游戏产业转型 ........................... 4 1.2. 财务数据：2016H1移动游戏板块净利贡献逾七成...................... 5 1.3. 股权结构：配套融资后，实际控制人保持不变 ........................... 6 2. 行业概览：游戏出海大势所趋，关注港台韩/东南亚 ........... 7 2.1. 国内市场：人口红利下降，手游增速放缓 ................................... 7 2.2. 海外市场：东南亚潜力巨大，港台韩发掘机会 ........................... 9 2.3. 渠道优势：游戏出海，中小CP依赖发行渠道 .......................... 11 3. 易幻网络：海外发行第一梯队，业绩有望超预期 .............. 13 3.1. 立足海外发行，产品主要覆盖港台韩、东南亚市场 ................. 13 3.2. 财务数据：2016H1净利超1亿，全年可望超承诺.................... 18 3.3. 深耕与开拓并行，期待下半年新作 ............................................. 20 4. 拟收购易幻网络剩余股权，泛娱乐布局加速 ...................... 23 4.1. 设立互联网产业投资基金，主投泛娱乐领域 ............................. 23 4.2. 高管进驻、收购剩余股权，宝通易幻紧密绑定 ......................... 23 5. 盈利预测 .................................................................................. 24 宝通科技 2016年09月20日 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 图表目录 图表 1：宝通科技大事记 ....................................................................................................... 4 图表 2：宝通科技近5年营收情况 ....................................................................................... 5 图表 3：宝通科技近5年净利情况 ....................................................................................... 5 图表 4：宝通科技盈利能力 ................................................................................................... 5 图表 5：宝通科技2016H1营收构成 .................................................................................... 5 图表 6：宝通科技2016H1各业务毛利对比 ........................................................................ 6 图表 7：配套融资完成后公司股权结构 ............................................................................... 6 图表 8：2011-2018年中国网络游戏市场规模 ..................................................................... 7 图表 9：2011-2018年中国网络游戏产业细分 ..................................................................... 7 图表 10：中国手机网民规模及其占网民比例 ..................................................................... 8 图表 11：2011-2018年中国移动游戏市场规模 ................................................................... 8 图表 12：2015年中国移动游戏市场月度覆盖人数趋势 .................................................... 9 图表 13：2016年1-6月中国移动游戏用户数量 ................................................................. 9 图表 14：中国 自主研发游戏海外市场实际销售收入 ....................................................... 10 图表 15：港台韩游戏市场特征 ........................................................................................... 10 图表 16：东南亚六国游戏市场特征 ................................................................................... 11 图表 17：东南亚地区游戏市场规模及增长率 ................................................................... 11 图表 18：2016H1国内移动游戏市场份额分布 ................................................................. 11 图表 19：游戏出海三种渠道 ............................................................................................... 12 图表 2