贵金属策略周报（黄金白银 ）：金价中期反弹趋势更加明朗化，逢低布局多单

贵金属组： 研究员 邹立虎 0755-82541703 zoulihu@citicsf.com 从业资格号F3005185 投资咨询号Z0000464 研究员 朱春明 0755-82541703 zhuchunming@citicsf.com 从业资格号F3005825 投资咨询号Z0010777 近期相关报告： 2015黄金，名义利率与通胀赛跑 2014-12-26 金价独立属性愈发明显，耐心等待机会 2015-01-05 中信期货研究|贵金属策略周报（黄金白银） 2015-01-12 金价中期反弹趋势更加明朗化，逢低布局多单 策略摘要 核心观点：金价中期反弹趋势更加明朗化，逢低布局多单。 基本面评述：上周全球避险情绪升温，金价重新站上1200。周末公布的非农数据尽管就业强劲，但工资增长乏力，此后的联储高管系列讲话总体偏鸽派，我们认为金价已经充分计入联储在今年年中加息的预期，因此即便该预期兑现，金价不会受到明显利空冲击，反而一旦联储高管讲话及随后的数据偏弱，由于该因素并未被金价充分计入，金价向上的弹性更高。事实上，从对市场影响更深刻的经济超预期指数来看，美国经济已经在边际上面临减速调整压力，美股的表现就是证明之一；欧洲方面，我们认为从美元已经反应的欧洲央行量宽、希腊政局问题及欧洲央行本身的量宽行为总体都对金价呈现正面冲击，主要逻辑在于金价已经充分计入美元强势，近期迅速飙升的美元指数可能面临欧洲央行利好兑现后的调整或者欧洲央行行为不及市场计入的宽松行为强劲、希腊政局导致的避险属性及欧洲央行量宽本身是流动性扩张对金价正面。从我们近期跟踪的黄金基本面数据来看，黄金消费正在缓慢恢复，支撑目前的金价水平。从市场本身走势预示的多空博弈含义来看，我们仍然预计金价去年11月向下突破有假突破嫌疑，重回自去年8月份起的巨大三角形整理区间概率非常高，继续寻求平衡。战略上仍维持熊市看法。 展望：一旦美元步入调整，金价趋势将会明朗化。 操作建议：建议背靠1200逐步建立多单，预计中期反弹空间10-15%，重点关注美元、原油走势； 附注：上周周报观点： 上周尽管美元指数在欧洲央行行长偏鸽派讲话后继续创新高，突破91，但金价仍顽强收于1183之上，价格重心较上周基本持平，这期间原油和铜价不断走低，金价的相对抗跌性值得我们去反思背后的原因。近期美元的走强主要是继续在反应欧洲央行量宽预期，最直观表现就是美欧利差继续拉大。但金价已经对强势美元和强劲的美国经济反映比较充分，事实上，近期金价与美元相关性也明显减弱，走出相对独立行情，美元可能维持高位盘整，寻求新的平衡。预计金价去年11月向下突破有假突破嫌疑，重回自去年8月份起的巨大三角形整理区间概率非常高，继续寻求平衡，中短期不过分看空，激进投资者可以在金价再度站稳1200后背靠支撑轻仓做多，第一目标1300。战略上仍维持熊市看法。建议短线参与或保持观望，关注美元、原油及全球避险情绪； 中信期货研究|策略周报（黄金白银） 2015年1月12日 2 / 7 黄金与全球资产走势对比 评论： 1、 全球市场主题：未来一段时间，重点关注经济走弱、市场风险偏好变化。 2、 黄金市场主题：重点关注美元、原油及全球避险情绪进展。我们推测如果未来一旦原油企稳、美元步入盘整，金价单边趋势会很快显现。 图 1： 黄金与全球资产走势对比 数据来源：Wind、中信期货研究部 观点跟踪、修正 上周观点跟踪、修正：上周市场表现基本符合预期。重点关注美元、原油市场表现。 图 2： 观点跟踪、修正 行业分类 时间 内容 跟踪、修正 2014年度报告 12.26 预计2015年起美国经济周期由过去三年稳步向上的增长和逐步向下的通胀组合转向基本持平的增长和逐步向上的通胀组合，这对金价影响中性偏正面。随着金价大跌，黄金实物投资去泡沫化接近完成，具体表现是全球黄金ETF持仓削减幅度大幅放缓，中国黄金投资需求降至2008年左右的水平，预计明年中国黄金需求总体保持相对稳定，绝对值仍处于较高水平，这将会对金价构成一定支撑。美国实际利率上升趋势是无疑的，这在总体上决定了黄金的熊市格局。以美联储给出的通胀和利率预测作为实际利率未来走势的基准情形，金价当前已经反映了这一基准情形，如果未来真实利率明显低于或者高于该基准情形，将会是金价未来的决定因素。 周报 12.27 中期维持震荡格局，不过分看空。未来一段时间美元主导因素将切换至基本符合预期，70.075.080.085.090.095.0100.0105.0110.0115.014-07-0714-07-1714-07-2714-08-0614-08-1614-08-2614-09-0514-09-1514-09-2514-10-0514-10-1514-10-2514-11-0414-11-1414-11-2414-12-0414-12-1414-12-2415-01-03期货结算价(活跃合约):COMEX黄金:指数 标准普尔500指数 美国:国债收益率:10年 美元指数 RJ/CRB商品价格指数 中信期货研究|策略周报（黄金白银） 2015年1月12日 3 / 7 欧美基本面差异，对加息时点预期市场基本达成共识，考虑到美欧差异处于历史较高水平，预计美元持续强劲攀升概率偏低，或者说金价已经对强势美元和强劲的美国经济反映比较充分，事实上，近期金价与美元相关性也明显减弱，走出相对独立行情，美元可能维持高位盘整，寻求新的平衡，金价本周仍顽强收于1183以上，此前11月向下突破有假突破嫌疑，金价重回自去年8月份起的巨大三角形整理区间概率非常高，继续寻求平衡，最近一个月CFTC黄金净多持仓也大幅增长，中短期我们不过分看空，激进投资者可以在金价再度站稳1200后背靠支撑轻仓做多，第一目标1300。战略上仍维持熊市看法 但原油价格比预期跟弱。对金价偏多消息是希腊问题在升温，助推市场避险情绪。重点关注。 周报 1.5 中期仍维持震荡格局，不过分看空，耐心等待机会。上周尽管美元指数在欧洲央行行长偏鸽派讲话后继续创新高，突破91，但金价仍顽强收于1183之上，价格重心较上周基本持平，这期间原油和铜价不断走低，金价的相对抗跌性值得我们去反思背后的原因。近期美元的走强主要是继续在反应欧洲央行量宽预期，最直观表现就是美欧利差继续拉大。但金价已经对强势美元和强劲的美国经济反映比较充分，事实上，近期金价与美元相关性也明显减弱，走出相对独立行情，美元可能维持高位盘整，寻求新的平衡。我们预计金价去年11月向下突破有假突破嫌疑，重回自去年8月份起的巨大三角形整理区间概率非常高，继续寻求平衡，中短期不过分看空，激进投资者可以在金价再度站稳1200后背靠支撑轻仓做多，第一目标1300。战略上仍维持熊市看法。 市场表现基本符合我们的判断，在非农数据公布后金价的坚挺及美元利多兑现后的 调整验证了金价相对偏强格局。 周报 1.12 上周全球避险情绪升温，金价重新站上1200。周末公布的非农数据尽管就业强劲，但工资增长乏力，此后的联储高管系列讲话总体偏鸽派，我们认为金价已经充分计入联储在今年年中加息的预期，因此即便该预期兑现，金价不会受到明显利空冲击，反而一旦联储高管讲话及随后的数据偏弱，由于该因素并未被金价充分计入，金价向上的弹性更高。事实上，从对市场影响更深刻的经济超预期指数来看，美国经济已经在边际上面临减速调整压力，美股的表现就是证明之一；欧洲方面，我们认为从美元已经反应的欧洲央行量宽、希腊政局问题及欧洲央行本身的量宽行为总体都对金价呈现正面冲击，主要逻辑在于金价已经充分计入美元强势，近期迅速飙升的美元指数可能面临欧洲央行利好兑现后的调整或者欧洲央行行为不及市场计入的宽松行为强劲、希腊政局导致的避险属性及欧洲央行量宽本身是流动性扩张对金价正面。从我们近期跟踪的黄金基本面数据来看，黄金消费正在缓慢恢复，支撑目前的金价水平。从市场本身走势预示的多空博弈含义来看，我们仍然预计金价去年11月向下突破有假突破嫌疑，重回自去年8月份起的巨大三角形整理区间概率非常高，继续寻求平衡。战略上仍维持熊市看法。 数据来源：中信期货研究部 中信期货研究|策略周报（黄金白银） 2015年1月12日 4 / 7 要闻及评论 上周重点要闻： 图 3： 上上周（12月29-1月4日）重点要闻 行业分类 时间 内容 影响分析 宏观经济 1.1 中、美、欧、英PMI全线走低 利多 地缘政治 12.29 时隔两年半之后，希腊再次成为欧元区的火药桶。在本周结束的希腊第三轮总统选举投票中，总理提名的候选人未能获得180张足额票数，抵制财政紧缩的希腊左派很可能上台，投资者担心欧元区或再掀危机。 利多 美元 1.2 美元新年开门红刷新近9年新高 利空 宏观经济 1.1 美国供应管理协会(ISM)发布的制造业报告显示，12月制造业的增速创下去年夏天以来最低，相关指数低于市场预期 利多 货币政策 12.31 德国商业日报Handelsblatt发表了对欧央行行长德拉吉的采访稿。德拉吉表示，预计欧央行将低利率维持更长时间。2015年早期，欧央行在改变政策措施的力度、节奏、内容等方面作准备。欧元区面临的物价稳定风险较六个月前有所上升。欧元区政府需要进行改革，经济增长在不进行改革的情况下将继续维持低迷。 利多 货币政策 1.2 克利夫兰联储主席梅斯特(Loretta Mester)周五(1月2日)表示，美联储(Fed)可能在今年上半年就开始加息。 利空 数据来源：中信期货研究部 图 4： 上周（1月5日-1月11日）市场要闻 行业分类 时间 内容 影响分析 市场 1.5 泛欧绩优300指数收盘下跌2.3%，收报1332.28点；英国富时100指数跌2.00%；德国股市跌2.99%；法国CAC40指数跌3.31%。 市场 1.5 美元兑欧元暴涨 市场 1.5 2月交割的WTI油价收盘暴跌5%，收报50.04美元/桶 货币政策 1.5 德拉吉上周QE“信号弹”发威，欧元创近九年新低。 宏观经济 1.5 美国12月ISM纽约联储企业活动指数70.8，前值62.4 宏观经济 1.5 德国12月调和CPI初值同比增0.1%，创2009年以来新低，预期+0.2%，前值+0.5% 宏观经济 1.6 美国12月ISM非制造业PMI 56.2，意外创半年新低。美国12月Markit服务业PMI创2014年2月以来最低，综合PMI创2013年10月以来最低。美国11月工厂订单不及预期，环比四月连降。 宏观经济 1.6 欧元区12月综合PMI 51.4，降至17个月来次低。 地缘政治 1.6 德法施压希腊遵守救助承诺，奥朗德称希腊退出欧元区可能性加大。 货币政策 1.7 美联储12月FOMC会议纪要：警惕海外经济 4月前不太会加息 海外经济动荡可能对美国经济造成冲击从近期美股调整 中信期货研究|策略周报（黄金白银） 2015年1月12日 5 / 7 及公布的数据和预期符合 程度来看，应该是已经兑现 宏观经济 1.7 美国12月ADP新增就业24.1万 大超预期 宏观经济 1.7 欧元区步入通缩 地缘政治 1.7 希腊危机发酵，左翼政党有望赢得“决定性胜利”，希腊债市崩盘 市场 1