5G促滤波器需求剧增，公司受益将高速成长

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 公司研究 Page 1 证券研究报告—深度报告 信息技术 [Table_StockInfo] 麦捷科技(300319) 增持 昨收盘： 31.33 元 （首次评级） 通信 2016年08月31日 [Table_BaseInfo] 一年该股与上证综指走势比较 股票数据 总股本/流通(百万股) 212/124 总市值/流通(百万元) 6,638/3,885 上证综指/深圳成指 3,075/10,729 12个月最高/最低(元) 38.10/17.68 相关研究报告： 证券分析师：程成 电话： 0755-22940300 E-MAIL： chengcheng@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980513040001 联系人：王齐昊 电话： 0755-22940673 E-MAIL： w angqh@guosen.com.cn 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 首次覆盖 5G促滤波器需求剧增，公司受益将高速成长  5G带动滤波器需求高速增长，丰富频段+物联网皆刺激需求 智能手机的通信功能主要由：基频、中频、射频（RF）三个部分构成，滤波器是射频的重要组成部分。一般而言，手机一个频段对应2个滤波器。随着4.5G网络的推进和5G网络的落地，手机通信频段将大幅增加（一般需向下兼容），带动滤波器需求增长。具体而言：2G到4G，常用频段从4个到近20个（需要向下兼容），每只手机滤波器个数从只需要数个到全网通版本IPhone6S的40个，未来5G需求还将更大。同时考虑物联网接入、其他新的近场连接方式，滤波器需求还将增大。  麦捷科技卡位SAW滤波器国产替代，助力长足发展 目前滤波器封装主要由日本厂商和德国厂商垄断，如村田、Taiyo等，国产替代将保证参与厂商的毛利和市场。公司准确把握国内SAW滤波器需求剧增的行业发展趋势，不断加码SAW滤波器技术研发和项目建设。并计划在2016年投入4.5亿进行LTCC终端射频SAW滤波器募投项目建设。项目实施将有助于公司进一步扩大在高端电子元器件领域的份额，并有望打破国外厂商垄断实现国产替代进，最终实现SAW滤波器国产化。  星源电子并表增厚业绩，公司同时加码高端元器件 2015年收购星源电子，凭借LCM显示模组业务切入毛利较高的汽车电子，大幅提振业绩，今年星源电子承诺利润1.26亿元。另外，公司本次定增还布局MPIM小尺寸系列电感，加码高端产品。预期建成后与滤波器项目年贡献净利润近1.1亿元（滤波器5800万元+小尺寸电感5000万元）。  看好公司滤波器国产替代的机会，首次给予“增持”评级 我们认为滤波器是5G标准下最先受益的细分行业之一，根据通信标准升级及5G对物体接入的范围考虑，滤波器市场的空间将成倍增长。公司瞄准相关市场，通过定增项目布局SAW滤波器，有助于打破国外厂商在该领域的垄断，卡位SAW滤波器国产化，在具备高毛利率的情况下进行进口替代，并带来业绩的快速增长。我们预计公司2016/2017/2018年净利润分别为1.76/2.52/3.25亿元，对应38/30/23倍PE，看好公司滤波器国产替代的机会，首次覆盖，给予“增持”评级。 盈利预测和财务指标 2014 2015 2016E 2017E 2018E 营业收入(百万元) 220 679 1,344 1,886 2,577 (+/-%) 39.4% 207.9% 98.0% 40.3% 36.6% 净利润(百万元) 29 77 176 252 325 (+/-%) 18.2% 161.0% 128.4% 43.3% 29.0% 摊薄每股收益(元) 0.14 0.36 0.83 1.05 1.36 EBIT Marg in 15.1% 13.1% 13.4% 14.2% 13.8% 净资产收益率(ROE) 8.8% 6.4% 13.2% 10.7% 12.6% 市盈率(PE) 225.1 86.3 37.8 29.7 23.0 EV/EBITDA 139.9 64.7 33.8 26.6 20.5 市净率(PB) 19.8 5.5 5.01 3.18 2.90 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算 0.0 0.5 1.0 1.5 O-15 D-15 F-16 A-16 J-16 上证指数 麦捷科技 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 内容目录 5G带动滤波器需求增长，丰富频段+物联网皆刺激需求.................................................... 4 滤波器需求随5G升级成倍增长 .................................................................................... 4 国外厂商保持垄断地位，产业瓶颈亟待突破 ............................................................... 5 麦捷定增布局滤波器，国产替代带来巨大成长空间 ............................................................ 6 SAW滤波器已成行业主流，国内市场空间巨大 ......................................................... 6 麦捷科技卡位SAW滤波器国产替代，助力长足发展 ................................................ 6 风险提示..................................................................................................................................... 7 附表：财务预测与估值 ............................................................................................................ 8 国信证券投资评级..................................................................................................................... 9 分析师承诺................................................................................................................................. 9 风险提示..................................................................................................................................... 9 证券投资咨询业务的说明 ........................................................................................................ 9 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 图表目录 图 1：智能手机通信功能的构成 ............................................................................................ 4 图 2：移动通信网络发展历程 ................................................................................................ 5 图 3：全球SAW厂商市场份额（%）.................................................................................. 5 图 4：SAW滤波器在手机中的应用 ...................................................................................... 6 表 1：常用手机通信频段一览 ................................................................................................ 4 表 2：SAW募投项目 .............................................................................................................. 6 表 3：2016Q2国产手机厂商中国市场份额（%） ............................................................. 7 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 4 5G带动滤波器需求增长，丰富频段+物联网皆刺激需求 滤波器需求随5G升级成倍增长 智能手机的通信功能主要由：基频（BB）、中频（IF）、射频（RF）三个部分构成。其中，射频前端负责射频收发、频率合成、功率放大，能够保证手机在不同频段下通信功能的实现。 图 1：智能手机通信功能的构成 资料来源：互联网，国信证券经济研究所分析师归纳整理 射频前端包括滤波器、双工器、功率放大器、开关等器件。滤波器作为射频前端的重要组成部分，负责对系统所接收和发送的不同频段的射频信号进行滤波，每个滤波器覆盖相应的频段，其数量随着手机通信频段的增加而增加。 一般而言，手机每增加一个频段，需要增加1个双工器，2个滤波器（接收和发送），1个功率放大器和1个天线开关。一部全频段智能手机（例如全网通iPhone6S）需要支持七模二十频，共需要40个滤波器。 表 1：常用手机通信频段一览 通信模式 工作频段 所属制式 GSM B2\B3\B5\B8 2G CDMA2000 BC0 3G WCDMA B1\B2\B5\B8 3G TD-SCDMA B34\B39 3G TDD-LTE B38\B39\B40\B41 4G FDD-LTE B1\B3\B7\B13\B17 4G 资料来源：互联网，国信证券经济研究所分析师归纳整理 未来，随着4G网络的进一步普及和5G网络的落地，智