口蹄疫市场苗及新产品表现良好，上半年业绩稳增长

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 [table_research] 公司点评报告●动保行业 2016年8月25日 [table_main] 公司深度报告模板 口蹄疫市场苗及新产品表现良好，上半年业绩稳增长 生物股份（600201） 推荐 维持评级 核心观点： 1、事件 生物股份公布2016年半年报：实现营业收入6.2亿元，同比增长11.18%；归母净利润2.84亿元，同比增长15.42%；扣非净利润2.79亿元，同比增长13.74%；稀释后EPS为0.5元。其中，单二季度营业收入2.78亿元，同比上升25.55%；归母净利润9233万元，同比上升16.55%。 2、我们的分析与判断 口蹄疫市场苗维持高增长，招采苗秋防预计环比好转。2016年上半年公司疫苗实现收入6.02亿元，同比增长10.86%，基本符合预期。根据测算，其中口蹄疫市场苗销售收入维持超过20%的增长，达到约4.15亿元；招采苗由于春防情况较差销售收入略有下降约1.8亿元，预计随着秋防招采情况的整体好转，招采苗全年收入将维持平稳；猪圆环病毒2型（杆状病毒载体）灭活疫苗销售推广较好，上半年销售收入约在500万元左右。我们认为，公司口蹄疫市场苗龙头地位稳固，随着禽苗、猪圆环的放量及新品种的陆续上市，公司疫苗的增长情况依然乐观，继续看疫苗2016年全年20%以上的业绩增速。 品种储备丰富，新品渐次释放。目前公司储备新品种的生产进度分别为：1、高端猪圆环：病毒2型（杆状病毒载体）灭活苗已于2015年10月拿到生产许可，上半年推出后市场反映较好，平均售价在16元/头份，贡献疫苗收入，后续系列产品将陆续推出，预计16年销售100万头份，销售收入1600万；2、布鲁氏菌病疫苗：公司对布病疫苗进行改造升级，目前新品种已经纳入绿色通道，预计产品将于2017年春防前面市，产品定价约为1元/头份，推进顺利将新增收入近亿元；3、牛BVDIBR二联苗：牛病毒性腹泻、传染性鼻气管炎疫病主要由进口奶牛带入中国，目前针对该疫病的疫苗产品国外不允许进口，走私疫苗价格50-100元/头份。公司已于7月拿到新兽药证书，为国内独家，产品定价约25元/头份，市场空间超10亿元；4、猪口蹄疫A-O双价苗：公司与兰研所合作生产，预计产品将于2017年上半年上市；5、猪伪狂犬：于2016年5月获得新兽药证书，预计年内上市；6、禽苗：进行产品升级，由子公司扬州优邦负责实施，有4-5个储备产品。 疫苗新政推进产品升级，利好龙头成长。农财两部近期发布《调整完善动物疫病防控支持政策的通知》，一方面实行先购后补，推动疫苗产品升级，产业格局上市场份额将向拥有高品质产品的龙头企业倾斜；一方面对现有招采品种进行调整，布病将纳入强制免疫，有利于公司布病新品的销售。公司目前增发已经过会，募投项目产业园区建设顺利，拥有国家P3级实验室，打破产能瓶颈的同时有利于科研成果的快速转化。销售渠道上，公司直销比例不断提升，直销苗产品进入超过二十个省份，加之新品储备丰富，今明年增长无忧。 分析师 分析师：周颖 ：010-83571301 : zhouying_yj@chinastock.com.cn 执业证书编号：S0130511090001 特此鸣谢 史凡可 ：（8510）83571363 : shifanke@chinastock.com.cn [table_marketdata] 相对指数表现图 [table_stktrend] 资料来源：中国银河证券研究部 相关研究： 2016.7.6 公司深度：《后周期景气上升带动疫苗环比好转，首推价值标的生物股份》 1828384858生物股份 沪深300 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 2 [table_page1] 公司点评报告/动保行业 3、投资建议 我们预计公司2016-2017年的净利润为6.28/ 8.28亿，对应EPS为1.10 / 1.45元（摊薄后），对应当前股价PE为27 / 21倍，给予公司“维持推荐”评级。 4、风险提示 疫病风险，公司新药研制风险等。 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 3 [table_page1] 公司点评报告/动保行业 表1：财务预测表 资产负债表 2015A 2016E 2017E 2018E 利润表 2015A 2016E 2017E 2018E 货币资金 890.22 1322.38 2182.80 2769.17 营业收入 1246.51 1625.84 2082.59 2686.54 应收和预付款项 273.63 370.18 453.32 623.65 营业成本 286.33 366.55 461.17 698.50 存货 221.82 503.55 409.05 973.20 营业税金及附加 7.50 9.78 12.53 16.16 其他流动资产 10.64 10.64 10.64 10.64 营业费用 178.44 227.62 291.56 376.12 长期股权投资 99.88 99.88 99.88 99.88 管理费用 183.87 200.00 230.00 250.00 固定资产和在建工程 718.33 610.76 503.18 395.60 财务费用 -12.65 -9.57 -9.57 -9.57 无形资产和开发支出 97.65 83.80 69.94 56.09 资产减值损失 20.10 0.00 0.00 0.00 其他非流动资产 16.75 2.87 0.00 0.00 投资净收益 7.60 0.00 0.00 0.00 资产总计 2373.16 3042.11 3760.67 4953.91 公允价值变动损益 0.00 0.00 0.00 0.00 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 营业利润 590.52 831.46 1096.90 1355.34 应付账款 241.92 382.56 394.92 706.65 其他非经营损益 3.02 2.86 2.86 2.86 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 利润总额 593.55 834.32 1099.75 1358.19 其他负债 62.65 62.65 62.65 62.65 所得税 115.79 208.58 274.94 339.55 负债合计 304.56 445.21 457.57 769.29 净利润 477.76 625.74 824.82 1018.64 归属母公司股东权益 2068.79 2584.79 3264.95 4104.95 少数股东损益 -1.97 -2.58 -3.40 -4.20 少数股东权益 -0.19 -2.77 -6.18 -10.38 归属母公司股东净利润 479.73 628.32 828.22 1022.84 股东权益合计 2068.60 2582.01 3258.78 4094.58 每股收益（EPS） 0.84 1.10 1.45 1.79 负债和股东权益合计 2373.16 3027.22 3716.35 4863.87 财务指标 2015A 2016E 2017E 2018E 现金流量表 2015A 2016E 2017E 2018E 毛利率 77.03% 77.45% 77.86% 74.00% 净利润 479.73 628.32 828.22 1022.84 销售净利率 38.33% 38.49% 39.61% 37.92% 折旧与摊销 71.61 130.49 130.49 127.62 ROE 23.19% 24.31% 25.37% 24.92% 经营性现金净流量 495.10 506.44 966.89 711.36 ROA 24.45% 27.10% 28.98% 27.21% 投资性现金净流量 -342.07 13.14 2.14 2.14 ROIC 57.87% 52.22% 63.89% 91.99% 筹资性现金净流量 -70.66 -87.43 -108.62 -127.13 销售收入增长率 17.27% 30.43% 28.09% 29.00% 现金流量净额 82.37 432.16 860.41 586.37 营业利润增长率 22.04% 42.09% 32.20% 23.72% EBITDA 651.73 954.81 1220.24 1475.81 净利润增长率 18.81% 30.97% 31.82% 23.50% 资料来源：中国银河证券研究部 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 4 [table_page1] 公司点评报告/动保行业 评级标准 银河证券行业评级体系：推荐、谨慎推荐、中性、回避 推荐：是指未来6－12个月，行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）超越交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报20%及以上。该评级由分析师给出。 谨慎推荐：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）超越交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报。该评级由分析师给出。 中性：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）与交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报相当。该评级由分析师给出。 回避：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）低于交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报10%及以上。该评级由分析师给出。 银河证券公司评级体系：推荐、谨慎推荐、中性、回避 推荐：是指未来6－12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报20%及以上。该评级由分析师给出。 谨慎推荐：是指未来6－12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%－20%。该评级由分析师给出。 中性：是指未来6－12个月，公司股价与分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报相当。该评级由分析师给出。 回避：是指未来6－12个月，公司股价低于分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%及以上。该评级由分析师给出。 周颖，行业证券分析师。本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位和执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 覆盖股票范围： A股：新希望（000876.SZ）、正邦科技（002157.SZ）、大北农（002385.SZ）、中粮屯河（600737.SH）、中粮生化（000930.SZ）、大康牧业（002505.SZ）、大华农（300186）等。 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 5 [table_page1] 公司点评报告/动保行业 免责声明 [table_avow] 本报告由中国银河证券股份有限公司（以下简称银河证券，银河证券已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河证券。未经银河证券事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证。银河证券认为本报告所载内容及观点客观公正，但不担保其内容的准确性或完整性。客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是银河证券在最初发表本报告日期当日的判断，银河证券可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河证券没有义