华伍股份半年报点评：业绩略有下降，看好轨交制动器+航天高端装备带来新增长

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证券研究报告 公司点评 华伍股份 股票代码：300095.SZ 华伍股份半年报点评：业绩略有下降，看好轨交制动器+航天高端装备带来新增长 事 项： 华伍股份发布2016年半年报，报告期内公司实现营业收入2.81亿元，与去年同期相比下降4.05%，实现归属母公司所有者的净利润为2304.73万元，与去年同期相比下降26.39%。 目标价： - RMB 当前股价：12.26RMB 投资评级 推荐 评级变动 维持 投资要点 1.常规制动器产品收入下滑，导致公司营业收人有所下降 2016年上半年，公司实现营业收入2.81亿元，与去年同期相比下降4.05%。主要是因常规制动器产品收入下滑，常规产品市场领域为钢铁冶金、港口码头，因国内传统产业产能过剩问题突出，导致常规制动器市场需求疲软，产品销售收入受到影响。分业务来看，工业制动器实现营业收入1.60亿元，同比下降3.19%；液压及电液驱动装置实现营业收入2044万元，同比上升1.53%；水暖管道零件实现营业收入7447万元，同比上升44.50%。 报告期内，公司综合毛利率35.68%，同比增长1.63个百分点；其中工业制动器毛利率36.92%，同比下降1.70个百分点；液压及电液驱动装置毛利率37.17%，同比上升1.24个百分点；水暖管道零件毛利率29.34%，同比上升1.47个百分点。 三费方面，公司销售费用率9.77%，同比上升1.71个百分点；管理费用率15.84%，同比上升3.02个百分点；财务费用率1.77%，同比下降0.30个百分点。 2.风电、轨交领域制动产品将带来新增长点 工业制动器产品作为公司业务最大收入板块，常规制动器产品市场不景气，而风电制动器产品市场和轨道交通制动系统产品市场为公司工业制动器业务带来新增长极。 风电制动器产品：风电新能源作为国家鼓励支持发展的清洁能源，近年来在国家的大力倡导和扶持下快速发展，风电市场装机保有量持续增加。国家规划的风电装机量指标2020年为20,000万千瓦。目前华伍股份国内风电制动器产品市占率第一，已切入国内前十大风机整机厂商的供应链体系，并进入通用电气和西门子的配套体系。 轨道交通制动系统产品：轨道交通产业属于国家重点产业发展方向，具有极大的发展空间。根据德国SCI Verkehr公司研究资料，2018年全球轨道交通装备市场规模预计将达到8,600亿人民币以上。全世界制动系统每年销售额约为400亿人民币，市场发展空间巨大。高铁动车整体制动系统技术要求高，主要供应商为德国克诺尔（Knorr），其在中国 证券分析师：李佳 执业编号：S0360514110001 电话：021-31758488 邮箱：lijia@hcyjs.com 证券分析师：鲁佩 执业编号：S0360516080001 电话：021-20572553 邮箱：lupei@hcyjs.com 联系人：赵志铭 电话：021-20572567 邮箱：zhaozhiming@hcyjs.com 联系人：胡刚 电话：021-20572567 邮箱：hugang@hcyjs.com 联系人：娄湘虹 电话：021-20572567 邮箱：louxianghong@hcyjs.com 总股本(万股) 37,608 流通A股/B股(万股) 23,219/- 资产负债率(%) 29.6 每股净资产(元) 2.1 市盈率(倍) 86.56 市净率(倍) 5.73 12个月内最高/最低价 16.37/6.62 公司基本数据 证券分析师 公司研究 工业机械 2016年08月26日 华伍股份公司点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 高铁制动系统市场占有率达到70%以上，在中国地铁制动系统市场占有率也高达40-50%，国产化严重不足，进口替代市场空间巨大。公司去年完成全资收购上海庞丰，今年公司完成非公开发行，使用募集资金2.56亿元投资建设“轨道交通车辆制动系统产业化建设项目”，近期公司完成了收购上海金驹实业有限公司，报告期内，公司中标中车长春轨交客车公司的26列156辆有轨电车项目，合同金额2,100万元，为公司全面抢占轨道交通制动系统市场打开了良好局面。 3.公司持续加强研发投入，不断提高三类工业制动产品市场竞争力 公司为了不断提升公司产品质量和技术含量，继续加强研发队伍的建设，引进各类先进的研发设备，稳步提升公司核心竞争力报告期内，公司研发费用为1592.59万元，占公司营业收入比例为5.67%。 报告期内，公司获得专利授权6项，其中实用新型专利5项，外观专利1项（专利数不含下属子公司）。公司的技术研发模式为“生产一代、研发一代、储备一代”，主要研发投入方向为传统制动器产品的技术升级、风电制动器产品的技术升级和新产品开发、轨道交通制动系统的技术开发。 4.外延拓展航空航天高端装备制造业务，提升公司综合盈利能力 2016年7月公司以3亿元现金收购四川安德科技有限公司100%股权，安德科技主营发动机机匣及反推装置生产和服务，航空装备设计、开发、生产和服务，航空零部件加工和服务，主要为四川成发科技、中航旗下的成飞、西飞等大型军工企业提供配套及服务。公司完成收购四川安德科技有限公司，快速切入市场空间巨大、盈利水平更高的航空航天高端装备制造领域，为公司的持续稳定发展打造新的利润增长点。 5.盈利预测 预计公司16-18年实现归属母公司净利润0.72亿、0.89亿、1.15亿，对应EPS为0.19、0.24、0.31元，对应PE为64X、52X、40X，给与谨慎推荐评级。 6.风险提示 轨交行业需求不达预期，整合不及预期 主要财务指标 2015 2016E 2017E 2018E 主营收入(百万) 566 727 913 1,153 同比增速(%) -16.5% 28.4% 25.7% 26.2% 净利润(百万) 52 72 89 115 同比增速(%) 26.8% 39.1% 22.9% 29.1% 每股盈利(元) 0.14 0.19 0.24 0.31 市盈率(倍) 88 64 52 40 资料来源：公司报表、华创证券 《【华创机械李佳团队】华伍股份（300095）军工与轨交齐发力，员工持股显决心》 2016-05-20 《【华创机械李佳团队】华伍股份公告点评：收购安德科技获董事会通过，轨交风电市场景气助业绩攀升》 2016-06-22 -6%37%79%122%15/0815/1015/1216/0216/0416/062015-08-26～2016-08-25 沪深300 华伍股份 相关研究报告 市场表现对比图(近12个月) 华伍股份公司点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2015 2016E 2017E 2018E 单位：百万元 2015 2016E 2017E 2018E 货币资金 161 151 136 109 营业收入 566 727 913 1,153 应收票据 70 70 70 70 营业成本 356 452 564 696 应收账款 292 375 472 595 营业税金及附加 5 6 8 10 预付账款 21 27 34 42 销售费用 54 69 86 115 存货 210 266 332 410 管理费用 82 97 131 171 其他流动资产 6 6 6 6 财务费用 9 11 13 16 流动资产合计 760 896 1,049 1,232 资产减值损失 3 0 0 0 其他长期投资 5 5 5 5 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期股权投资 6 6 6 6 投资收益 -1 -1 -1 0 固定资产 283 248 217 191 营业利润 56 90 111 144 在建工程 2 2 2 2 营业外收入 11 2 2 2 无形资产 71 71 71 71 营业外支出 1 0 0 0 其他非流动资产 67 67 67 67 利润总额 66 92 113 146 非流动资产合计 434 399 368 341 所得税 9 13 16 20 资产合计 1,194 1,295 1,417 1,573 净利润 57 80 98 126 短期借款 204 204 204 204 少数股东损益 5 7 9 11 应付票据 9 9 9 9 归属母公司净利润 52 72 89 115 应付账款 64 81 101 124 NOPLAT 60 88 108 138 预收款项 14 18 22 28 EPS(摊薄)（元） 0.14 0.19 0.24 0.31 其他应付款 13 13 13 13 一年内到期的非流动负债 1 1 1 1 其他流动负债 18 18 18 18 主要财务比率 流动负债合计 323 344 368 398 2015 2016E 2017E 2018E 长期借款 0 0 0 0 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 -16.5% 28.4% 25.7% 26.2% 其他非流动负债 9 9 9 9 EBIT增长率 3.2% 47.6% 22.6% 28.1% 非流动负债合计 9 9 9 9 归母净利润增长率 26.8% 39.1% 22.9% 29.1% 负债合计 332 353 377 407 获利能力 归属母公司所有者权益 804 877 966 1,081 毛利率 37.0% 37.8% 38.3% 39.6% 少数股东权益 58 65 74 85 净利率 10.1% 11.0% 10.7% 11.0% 所有者权益合计 862 942 1,040 1,166 ROE 6.5% 8.3% 9.2% 10.6% 负债和股东权益 1,194 1,295 1,417 1,573 ROIC 5.8% 8.0% 9.0% 10.4% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 27.8% 27.3% 26.6% 25.9% 单位：百万元 2015 2016E 2017E 2018E 债务权益比 24.8% 22.7% 20.6% 18.3% 经营活动现金流 127 3 -1 -10 流动比率 235.5% 260.5% 284.8% 309.5% 现金收益 94 125 141 168 速动比率 170.5% 183.1% 194.7% 206.5% 存货影响 0 -56 -66 -78 营运能力 经营性应收影响 -35 -89 -103 -131 总资产周转率 0.5 0.6 0.6 0.7 经营性应付影响 27 21 24 30 应收帐款周转天数 186 186 186 186 其他影响 41 2 2 2 应付帐款周转天数 64 64 64 64 投资活动现金流 -66 -1 -2 0 存货周转天数 212 212 212 212 资本支出 -42 0 -1 0 每股指标(元) 股权投资 -7 -1 -1 0 每股收益 0.14 0.19 0.24 0.31 其他长期资产变化 -17 0 0 0 每股经营现金流 0.34 0.01 0.00 -0.03 融资活动现金流 -44 -11 -13 -16 每股净资产 2.14 2.33 2.57 2.87 借款增加 22 0 0 0 估值比率 财务费用 -9 -11 -13 -16 P/E 88 64 52 40 股东融资 -60 0 0 0 P/B 6 5 5 4 其他长期负债变化 3 0 0 0 EV/EBITDA 47 35 31 26 资料来源：公司报表、华创证券 华伍股份公司点评 证