国务院发文完善多层次股权市场点评：新三板政策暖风频吹

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 ■国务院再次发布意见强调加快健全和完善多层次股权市场： 10月10日，国务院发布积极稳妥降低企业杠杆率的意见。其中，意见中强调要积极发展股权融资，加快健全和完善多层次股权市场；并时隔多年，继2013年国务院发布《关于全国中小企业股份转让系统有关问题决定》中首提新三板“转板”以来，再次明确提及“研究全国中小企业股份转让系统挂牌公司转板创业板相关制度”；可能来说，新三板政策支持力度正超出此前市场预期。 ■新三板成为近期政策重点着墨之地，暖风频吹：8月28日，股转公司副总经理、新闻发言人隋强发表演讲，提及年内将推出私募基金试点做市商制度，同时其表示，投资者门槛问题可以探讨，QFII和RQFII参与政策或很快推出，并将继续研究分层差异化制度安排、改革现行交易方式等。在隋强讲话之后仅不到一周时间，在国务院常务会议上，会议再次提及了要完善新三板交易机制、完善创投的退出渠道等；而时隔1月之后，国务院发文再次表态加快健全和完善多层次股权市场，并明确提出研究全国中小企业股份转让系统挂牌公司转板创业板相关制度。我们倾向于认为，伴随国内经济改革深化，新三板作为国内最具产业代表性、且极具数量规模的中小微企业聚集地，作为国内最核心的中小微企业资本推动器，将可能在未来一段时间内成为国内政策的重点着墨之处。 ■Pre-IPO新三板挂牌企业可能将较大受益国务院明确提出研究新三板转板创业板：根据Choice数据，截止最新，证监会披露的新三板挂牌公司首发IPO申报的共有56家；而公告接受上市辅导的则共有244家挂牌企业；新三板Pre-IPO挂牌企业可能已不在少数。而比较当前新三板与创业板的估值水平，新三板当前整体PE估值为24.36X，其中，做市板块估值25.42X，创新层估值20.33X；同期创业板整体PE估值则高达78.23X，新三板整体PE仅有创业板的七折。我们倾向于认为，随着研究新三板转板创业板进程的推进，Pre-IPO新三板挂牌企业PE估值可能将率先向创业板靠扰，不排除Pre-IPO新三板挂牌企业PE估值面临一定的提升空间。 ■重申我们对于新三板可能正在接近政策底的判断：我们在寻底系列中曾多次强调，对于未来的新三板走势并不悲观，可能新三板正在逐步进入底部区域。根据我们此前统计，8月至今，政府或监管层已经在多个场合对于未来新三板发展寄予期许；可能来说，新三板政策层面持续释放利好，将加速新三板底部区域的形成。 ■风险提示：政策推进不达预期风险、系统性风险等。 Tabl e_Title 2016年10月12日 新三板政策暖风频吹-国务院发文完善多层次股权市场点评 Tabl e_Bas eI nfo 投资策略事件点评 证券研究报告 诸海滨 分析师 SAC执业证书编号：S1450511020005 zhuhb@essence.com.cn 021-35082062 李蕙 分析师 SAC执业证书编号：S1450514060002 lihui@essence.com.cn 0755-82558362 相关报告 协议转让月成交金额创历史新高 2016-10-10 新三板教育专题报告:厚积而薄发-高等教育行业一枝独秀 2016-09-30 “冰山一角”：新三板亟待大宗交易 2016-09-30 新三板日报(“A股+新三板”影视公司业绩哪家强？) 2016-09-30 新三板女性消费专题报告—我言“短发”胜春朝 2016-09-29 2 投资策略事件点评 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 内容目录 1. 国务院发文强调加快健全和完善多层次股权市场 ................................................................... 3 1.1. 健全完善全国中小企业股份转让系统 ............................................................................ 3 1.2. 近期新三板市场建设成为政策的重点着墨之地 ............................................................. 3 2. 新三板转板制度研究的推进将有助于其部分估值修复 ............................................................ 3 图表目录 图1：新三板与创业板整体PE估值对比 .................................................................................... 4 表1：新三板“转板”股票表现 ....................................................................................................... 4 3 投资策略事件点评 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 1. 国务院发文强调加快健全和完善多层次股权市场 10月10日，国务院发布《关于积极稳妥降低企业杠杆率的意见》, 降杠杆的总体思路是：全面贯彻党的十八大和十八届三中、四中、五中全会精神，认真落实中央经济工作会议和政府工作报告部署，坚持积极的财政政策和稳健的货币政策取向，以市场化、法治化方式，通过推进兼并重组、完善现代企业制度强化自我约束、盘活存量资产、优化债务结构、有序开展市场化银行债权转股权、依法破产、发展股权融资，积极稳妥降低企业杠杆率，助推供给侧结构性改革，助推国有企业改革深化，助推经济转型升级和优化布局，为经济长期持续健康发展夯实基础。其中，“发展股权融资，健康健全和完善多层次股票市场”作为国务院部署降低企业杠杆率的重要一环，为国家整体经济服务。 1.1. 健全完善全国中小企业股份转让系统 关于加快健全和完善多层次股权市场，文件中提及将“加快完善全国中小企业股份转让系统，健全小额、快速、灵活、多元的投融资体制。规范发展服务中小微企业的区域性股权市场。支持区域性股权市场运营模式和服务方式创新，强化融资功能。” 其中，我们可以发现，“研究全国中小企业股份转让系统挂牌公司转板创业板相关制度”是继2013年国务院发布《关于全国中小企业股份转让系统有关问题决定》中首提新三板“转板”以来，再次在正式文件中提及研究新三板转板创业板，可能来说，相关内容的提及大幅超出了此前市场预期。 1.2. 近期新三板市场建设成为政策的重点着墨之地 8月28日，股转公司副总经理、新闻发言人隋强发表演讲，提及年内将推出私募基金试点做市商制度，同时其表示，投资者门槛问题可以探讨，QFII和RQFII参与政策或很快推出，并将继续研究分层差异化制度安排、改革现行交易方式等。在隋强讲话之后仅不到一周时间，在国务院常务会议上，会议再次提及了要完善新三板交易机制、完善创投的退出渠道等；而时隔1月之后，国务院发文再次表态加快健全和完善多层次股权市场，并明确提出研究全国中小企业股份转让系统挂牌公司转板创业板相关制度。根据我们此前统计，8月至今不足2个月时间内，政府或监管层已经在多个场合对于未来新三板市场建设及发展提出改革建议，并寄予期许。我们倾向于认为，伴随国内经济改革深化，新三板作为国内最具产业代表性、且极具数量规模的中小微企业聚集地，作为国内最核心的中小微企业资本推动器，将可能在未来一段时间内成为国内政策的重点着墨之处。 2. 新三板转板制度研究的推进将有助于其部分估值修复 比较当前新三板与创业板的估值水平，新三板当前整体PE估值为24.36X，其中，做市板块估值25.42X，创新层估值20.33X；同期创业板整体PE估值则高达78.23X，新三板整体PE仅有创业板的七折。新三板转板制度通过在新三板与创业板之间建立互联通道，预计将有助于缩小新三板与创业板之间的估值差距。 根据历史上新三板挂牌企业转板前后股价来看，其IPO上市发行价格均较摘牌价格有较大的溢价。而根据Choice数据，截止最新，证监会披露的新三板挂牌公司首发IPO申报的共有56家；公告接受上市辅导的则共有244家挂牌企业；新三板Pre-IPO挂牌企业可能已不在少数；预计此批Pre-IPO新三板挂牌企业将首先受益于新三板转板制度研究的继续推进。 4 投资策略事件点评 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 图1：新三板与创业板整体PE估值对比 资料来源：Choice，安信证券研究中心 表1：新三板“转板”股票表现 转板前 转板后 代码 名称 交易市场 摘牌日期 摘牌价格 代码 名称 上市板块 上市日期 发行价格(元) 最新收盘价(元) 430018.OC 合纵科技 新三板 2015-06-01 6.60 300477.SZ 合纵科技 创业板 2015-06-10 10.61 24.84 430040.OC 康斯特 新三板 2015-04-22 0.60 300445.SZ 康斯特 创业板 2015-04-24 18.12 27.13 430049.OC 双杰电气 新三板 2015-04-20 8.73 300444.SZ 双杰电气 创业板 2015-04-23 12.13 29.31 430030.OC 安控科技 新三板 2014-01-09 12.10 300370.SZ 安控科技 创业板 2014-01-23 35.51 11.04 430045.OC 东土科技 新三板 2012-08-29 13.00 300353.SZ 东土科技 创业板 2012-09-27 20.75 22.09 430012.OC 博晖创新 新三板 2012-05-10 7.00 300318.SZ 博晖创新 创业板 2012-05-23 15.00 10.05 430008.OC 紫光华宇 新三板 2011-09-28 11.00 300271.SZ 华宇软件 创业板 2011-10-26 30.80 21.80 430023.OC 佳讯飞鸿 新三板 2011-04-20 9.80 300213.SZ 佳讯飞鸿 创业板 2011-05-05 27.72 430001.OC 世纪瑞尔 新三板 2010-12-06 9.99 300150.SZ 世纪瑞尔 创业板 2010-12-22 32.99 10.10 430006.OC 北陆药业 新三板 2009-08-04 5.50 300016.SZ 北陆药业 创业板 2009-10-30 17.86 20.61 430007.OC 久其软件 新三板 2008-01-28 15.00 002279.SZ 久其软件 中小板 2009-08-11 27.00 19.18 400003.OC 粤传媒5 老三板 2007-08-15 20.90 002181.SZ 粤传媒 中小板 2007-11-16 7.49 8.22 资料来源：Choice，安信证券研究中心 24.36 25.42 20.33 78.23 0102030405060708090新三板 新三板做市 新三板创新层 创业板 PE估值对比 5 投资策略事件点评 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 Table_Aut horSt at ement  分析师声明 诸海滨、李蕙声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。  本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 安信证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券