宏观经济点评：就业市场强劲并不意味着年内必然加息

请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券股份有限公司证券研究报告 2016.08.07 宏观经济研究报告 就业市场强劲并不意味着年内必然加息 2016年8月5日美联储公布7月非农就业数据，数据显示7月美国就业市场持续恢复，工资上涨速度继续回升。 7月就业市场继续恢复。当月经季调的非农就业总人数1.44亿人次，当月新增非农就业25.5万人次，为连续第2个月超过25万人次；当月劳动力就业参与率62.8%，高于上月0.1个百分点；失业率4.9%，持平于上月。非农数据公布后，美元指数从95.56一度大幅攀升至96.52，当天道琼斯工业指数升1.04%。 同时公布的工资数据显示，私人部门非农企业时薪继续小幅回升，但仍低于金融危机爆发前的增速均值。2016年7月私人部门非农企业全部员工平均时薪25.69美元，同比增速2.6%，高于十年均值2.4%，环比增速0.3%，略高于十年均值0.2%。非农企业平均时薪同比增速在金融危机爆发前基本在3%-3.5%的区间，危机爆发后的2009年急剧下降到1.8%，之后基本在2%左右上下波动，自2013年非农企业平均时薪增速开始回升到2.3%-2.7%的区间。 我们认为7月非农数据虽然显示美国经济增长动能仍然强劲，但并不意味着年内必然加息。 首先，联储7月议息会议决议对当前经济增长状况的描述已经考虑到6月劳动力市场的强劲增长，但同时在前瞻指引中对未来加息的时点和幅度的展望的表述是，委员会将综合评估经济增长的现实和预期，并且会密切关注通胀指标和全球经济金融发展。 其次，目前通胀指标PCE尚显著低于联储目标2%，美元指数走强和6月以来油价下行压力将抑制通胀上行的速度。2016年6月个人消费支出价格指数PCE同比增速0.9%，基本持平于上月，核心PCE同比增速1.6%，连续4个月持平。劳动力市场数据强劲，推升美元指数走强，而美元指数走强则将在一定程度上抑制美国国内通胀上行的速度。同时6月以来国际原油市场价格下跌15%左右，油价下跌也在制约美国通胀率上行的步伐。 相关报告： 耶伦对通胀预期措辞并不明显鸽派 2016.02.14 加息和缩表的政策博弈——美联储4月议息会议纪要及纽约联储小额操作简评 2016.05.19 因全球经济风险暂缓加息——评6月美联储议息会议 2016.06.16 年内加息属于小概率事件——7月美联储议息会议简评 2016.07.28 联系人：朱一平 证书编号：S0800115040006 电话：021-6886 7061 邮箱：zhuyiping@xbmail.com.cn 分析师：刘彦召 证书编号：S0800511010004 电话：021-6886 5819 邮箱：liuyanzhao@xbmail.com.cn 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 第三，工资上涨速度和通胀的关系弱化。美联储主席耶伦在2015年9月的题为“通胀动态和货币政策”的Philip Gamble讲座中指出，传统宏观经济学中的工资-物价螺旋上升机制已不再适用于解释美国的通货膨胀，工资-物价传导机制是理解1970年代通胀高企的一个主要因素，但是随着通胀预期趋于稳定以及央行货币政策管控通胀更具效率，这一机制已经不再适用于解释当前美国通胀率。因此，传统的菲利普斯曲线所演绎的就业和物价之间的负相关关系，也不能给予更多的政策指引。但是，劳动力成本却可以作为衡量经济是否充分就业的一个补充指标，虽然2013年以来工资上涨速度明显恢复，但目前尚低于危机前的水平，说明企业仍然可以很便利地从劳动力市场上招聘人员。 第四，全球经济风险并未完全消失，货币宽松周期尚未结束。6月以来，日本银行宣布扩大ETF的购买规模，澳洲联储和英格兰银行先后降息，显示全球经济增长的基础尚不稳固，主要国家面临的经济金融风险尚未消失殆尽。 综合以上几点，我们认为，虽然7月美国就业数据显示劳动力市场增长仍然强劲，但是基于对通胀以及全球经济金融发展的判断，美联储年内加息仍属小概率事件。 图表1：美国就业 图表2：美国通胀 资料来源：wind资讯，西部证券研发中心 资料来源：wind资讯，西部证券研发中心 -1,000.00-800.00-600.00-400.00-200.000.00200.00400.00600.00120,000.00125,000.00130,000.00135,000.00140,000.00145,000.00150,000.002005/012005/072006/012006/072007/012007/072008/012008/072009/012009/072010/012010/072011/012011/072012/012012/072013/012013/072014/012014/072015/012015/072016/012016/07单位：千人单位：千人非农就业月度变化(RS)非农就业（经季调LS）-2.00-1.000.001.002.003.004.005.002005/012005/082006/032006/102007/052007/122008/072009/022009/092010/042010/112011/062012/012012/082013/032013/102014/052014/122015/072016/02PCE yoyCore PCE yoy 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 重要声明 西部证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本报告只发送给西部证券特定客户，不对外公开发布。 本报告所载资料的来源及观点的出处皆被西部证券股份有限公司认为可靠，但西部证券不对其准确性或完整性做出任何保证。报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价。西部证券不对因使用本报告的内容而引致的损失承担任何责任，除非法律法规有明确规定。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。 西部证券可发出其它与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告。本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表西部证券或其附属机构的立场。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 本报告旨在发送给西部证券的特定客户及其他专业人士。未经西部证券书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载或引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载或引用者承担。