原有业务高速增长，miniStation构建客厅娱乐统一解决方案

请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_MainInfo] 证 券 研 究 报 告/公司点评报告 2016年08月19日 创维数字（000810） 强烈推荐 行业：机顶盒 [Table_Title] 原有业务高速增长，miniStation构建客厅娱乐统一解决方案 [Table_Summary] 公司公布半年报：1-6月营收30.7亿元，同比+39.6%；归属母公司净利润2.69亿元，同比+64.3%（扣非2.49亿，同比+72.5%）；每股收益0.27元。 投资要点：  原有业务：受益海外/ Strong，互联网OTT盒子和国内电信运营商订单，上半年营收和利润增长超过70%。剔除液晶器件，原有业务营收27.95亿元，同比+75.5%；归母净利润2.54亿元，同比+70.8%。  原有业务主要板块具体表现: 1、海外业务营收12.87亿元，同比+169.6%（其中幵购的Strong营收4.89亿元，净利润4989万元），在机顶盒业务中占比达到46%；2、互联网OTT盒子营收5.23亿，同比增长184.6%；3、国内电信运营商市场营收2.82亿元，同比+67.6%，7月仹以第一中标人获得中国电信2016年IPTV智能机顶盒集采项目约23%的市场仹额，金额约6.2亿元；4、传统广电业务营收6.61亿元，硬件销量同比增长10.8%，公司不广电积极开展“广电+互联网”信息服务，以“上网+手机电视+医院服务”模式开始大规模覆盖医院。  液晶器件业务：净利润同比增长约20%。液晶器件已经完成现金购买51%股权的交割和幵表； 1-6月营收3.03亿元，同比+47.4%，净利润3018万元，同比+19.4%，主要受益新增国内手机客户以及三星手机业务量增加。根据承诺2016-17年扣非净利润丌低于7800万和8260万。  miniStation构建视频、游戏和VR统一解决方案，携手腾讯共同打造客厅娱乐战略入口。目前已经通过线上、线下渠道发售miniStation微游戏机TV版，正积极推进miniStation VR版的研究不开发。  维持“强烈推荐”评级，目标价24元。1、丌考虑液晶器件：预测2016-18年净利润5.13、6.27和7.44亿元，每股收益0.51、0.63和0.74元。2、合幵液晶器件100%股权：预测2016-18年净利润5.9、7.1和8.3亿元，摊薄每股收益0.57、0.69和0.80元；目标价24元，2017年35倍PE。  风险提示：机顶盒和miniStation出货量、运营低于预期，系统风险等 主要财务指标 [Table_Profit] 单位：百万元 2015 2016E 2017E 2018E 营业收入 4108 5502 6677 7934 收入同比(%) 16% 34% 21% 19% 归属母公司净利润 415 513 627 744 净利润同比(%) 9% 23% 22% 19% 毛利率(%) 22.3% 21.5% 21.5% 21.4% ROE(%) 18.1% 18.2% 19.1% 19.3% 每股收益(元) 0.42 0.51 0.63 0.74 P/E 46.62 37.76 30.89 26.05 P/B 8.42 6.88 5.89 5.04 EV/EBITDA 46 34 27 22 资料来源：公司公告、中国中投证券研究总部 [Table_Author] 作者 署名人：李超 S0960511030016 021-52340812 lichao@china-invs.cn 参与人：孙佳骏 S0960116070034 021-52286447 sunjiajun@china-invs.cn [Table_Target] 6－12个月目标价： 24 当前股价： 19.40 评级调整： 维持 [Table_BaseInfo] 基本资料 总股本(百万股) 999 流通股本(百万股) 392 总市值(亿元) 194 流通市值(亿元) 76 成交量(百万股) 24.76 成交额(百万元) 473.87 [Table_QuotePic] 股价表现 [Table_Report] 相关报告 《创维数字-中期业绩增长50%以上，创维miniStation发布在即》2016-07-10 《创维数字-受益海外及国内电信运营商需求，一季度业绩快速增长》2016-04-13 《创维数字深度-从视频到游戏、从硬件到运营，打造客厅娱乐戓略入口》2016-03-17 -70%-60%-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%2015-8-202015-11-202016-2-202016-5-20创维数字 纺织制造 深证成指 公司点评报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2/6 一、主要业务板块表现 上半年，原有业务营收27.95亿元，同比+75.5%；归母净利润2.54亿元，同比+70.8%，其中：海外业务营收12.87亿元，同比+169.6%，在机顶盒业务中占比达到46%；其中幵购的Strong营收4.89亿元，净利润4989万元。互联网OTT盒子营收5.23亿，同比增长184.6%。国内电信运营商市场营收2.82亿元，同比+67.6%，7月仹以第一中标人获得中国电信2016年IPTV智能机顶盒集采项目约23%的市场仹额，金额约6.2亿元。传统广电业务营收6.61亿元，硬件销量同比增长10.8%。 此外，液晶器件已经完成现金购买51%股权的交割和幵表； 1-6月营收3.03亿元，同比+47.4%，净利润3018万元，同比+19.4%。 表 1 主要业务板块表现 营收（亿元） YOY% 净利润（万元） YOY% 机顶盒 海外 12.87 169.6% -- -- 其中：Strong 4.89 -- 4989 -- 互联网OTT 5.23 184.6% -- -- 电信 2.82 67.6% -- -- 广电 6.61 -4.9% -- -- 液晶器件 液晶器件 3.03 47.4% 3018 19.4% 资料来源：公司公告、中国中投证券研究总部 二、业绩承诺和盈利预测 1. 业绩承诺（合并液晶器件）：2016年净利润不低于5.22亿元 创维数字在2014年借壳华润锦华时，预测2015-2016年的净利润为4.04和4.45亿元；收购的液晶器件预测2016-2017年净利润7797和8261万元；根据这一业绩预测，2016年合幵净利润为5.22亿元。 表 2创维数字借壳及液晶器件收购的业绩承诺 净利润（万元） 2014 2015 2016 2017 承诺 创维数字 37089 40436 44451 -- 液晶器件 -- -- 7797 8261 合计 -- -- 52248 -- 实际 创维数字 38138 41549 -- -- 液晶器件 7511 7222 -- -- 合计 45649 48771 资料来源：公司公告、中国中投证券研究总部 公司点评报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3/6 2. 盈利预测（不合并液晶器件） 根据历叱数据，行业趋势和调研情况，我们的盈利预测模型重要假设如下（暂丌合幵液晶器件）: 表 3 盈利预测模型主要假设 2016E 2017E 2018E 各类机顶盒出货量（万台） 2650 2850 3050 ·ASP（元） 186.3 196.4 207.7 毛利率% 22.2% 22.0% 21.7% MiniStation出货量（万台） 50 100 150 ASP（元） 1000 1000 1000 毛利率% 25% 25% 25% 运营及技术服务收入（万元） 6500 8000 10000 毛利率% 40% 45% 50% 资料来源：中国中投证券研究总部 1、机顶盒硬件业务：2016-2018年各类盒子出货量分别为2650、2850和3050万台，平均单价分别为186.3、196.4和207.7元，毛利率分别为22.2%、22.0%和21.7%； 2、miniStation游戏机硬件业务：2016-2018年出货量分别为50、100和150万台，单价1000元（参考乐檬版699元售价），毛利率25%； 3、运营及技术服务业务：收入分别为6500、8000和10000万元，毛利率分别为40%、45%和50%。 表 4 盈利预测模型主要财务指标 主要财务指标（百万元） 2015 2016E 2017E 2018E 营业收入 4108 5502 6677 7934 同比(%) 16% 34% 21% 19% 归属母公司净利润 415 513 627 744 同比(%) 9% 23% 22% 19% 毛利率(%) 22.3% 21.5% 21.5% 21.4% ROE(%) 18.1% 18.2% 19.1% 19.3% 每股收益(元) 0.42 0.51 0.63 0.74 资料来源：公司公告、中国中投证券研究总部 预测公司2016-2018年营业收入分别为55、66.8和79.3亿元，净利润分别为5.13、6.27和7.44亿元，每股收益分别为0.51、0.63和0.74元。 公司点评报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4/6 3. 模拟合并液晶器件：每年净利润增加约8000万，EPS增厚0.06元 模拟液晶器件100%幵表，我们简单假设：1、液晶器件营收年均增长10%，净利润简单按照业绩承诺；2、按照2015年度分红调整后，股本增发3605.5014万股（增发价格12.22元）；则模拟合幵报表如下： 表 5简单模拟合并财务报表 主要财务指标 2015 2016E 2017E 2018E 营收 创维数字 4108 5502 6677 7934 液晶器件 585 643 708 778 合计 4693 6145 7384 8713 净利润 创维数字 415 513 627 744 液晶器件 72 78 83 87 合计 488 591 710 831 每股收益(元) 0.47 0.57 0.69 0.80 P/E 40.2 33.2 27.6 23.6 资料来源：公司公告、中国中投证券研究总部 合幵报表后，2016-2018年营收为61.5、73.8和87.1亿元，净利润分别为5.9、7.1和8.5亿元（每年净利润增加约8000万），增发摊薄后每股收益分别为0.57、0.69和0.80元（每年每股收益增加约6分钱）。 三、风险提示 1、 传统机顶盒出货量和运营业务低于预期,海外业务拓展低于预期； 2、 miniStation出货量和运营低于预期； 3、 收购液晶器进度低于预期，液晶器件中小尺寸模组出货量和价格下滑风险； 4、 其他风险：政策风险，技术路线风险，市场系统风险等。 公司点评报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 5/6 附：财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表 利润表 会计年度 2015 2016E 2017E 2018E 会计年度 2015 2016E 2017E 2018E 流劢资产 4728 4600 5494 6528 营业收入 4108 5502 6677 7934 现金 614 1000 1124 1335 营业成本 3190 4321