珠宝时尚业务高速增长，构建家庭消费产业集群

23年上半年营收同比增长21.86%，归母净利润增长225.83%。公司2023上半年实现营业收入274.44亿元，同比+21.86%；实现归母净利润22.18亿元，同比+225.83%；实现扣非后净利润0.62亿元，同比-76.86%；基本每股收益为0.57元，去年同期为0.18元。其中，扣非后净利润同比减少2.04亿元，主要系报告期内由物业开发项目销售结转周期变化及行业变动综合导致经营性损益占比下降所致。 毛利率有所下滑， 但费用控制效果显著。公司2023年上半年毛利率为13.45%，同比-4.11pct；费用端，2023年上半年期间费用率为13.88%，同比-3.06pct，其中销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为5.42%/5.31%/0.17%/2.98%，同比分别-0.68pct/-1.11pct/-0.07pct/-1.20pct。2023H1公司净利率为7.83%，同比+4.40pct。 各大业务均有亮眼表现，珠宝时尚板块迅速扩张。分行业来看，2023年上半年公司产业运营/商业运营及物业综合服务/物业开发与销售分别实现营业收入234.90亿元/13.30亿元/26.25亿元 ，分别同比+25.90%/+23.47%/-5.84%；毛利率分别为11.31%/37.32%/11.07%，同比-2.48pct/+7.69pct/-11.87pct。核心业务珠宝时尚实现营收211.13亿元，同比+35.04%，毛利率7.85%，同比-0.54pct。珠宝时尚产业是公司的核心业务，旗下拥有“老庙”、“亚一”、“DJULA”等品牌。截止2023年6月末，“老庙”和“亚一”品牌连锁网点达到4892家，23年上半年净增加327家网点。此外，文化饮食营收、归母净利润涨幅均较快，松鹤楼、松月楼连锁化持续加速，上半年新增门店近20家；美丽健康板块借势515复星家庭日、618等营销季，旗下各品牌销售成绩喜人，自主研发护肤品牌系列产品荣获行业创新科技大奖； 豫园商圈首次联手BFC、外滩商业区打造“外滩艺术季”，成为上半年各大社交平台热点话题，为大豫园片区发展造势预热；舍得成功出海，品牌业务覆盖几十个国家及地区，酒业全球科创研究院也于上半年正式投入运营；汉辰表业品牌业务毛利率持续提升，新品占比超20%，线上线下渠道不断优化； 东家文创生态BD业务同比增长超150%，旗下商业品牌入驻率明显上升；流行服饰积极布局线上线下渠道，销售成绩和品牌声量呈上扬趋势；高地在会员运营和业务拓展方面均有亮眼的增长率。同时，产发板块围绕投融管退全周期，锁定“去重拥轻”，夯实深度运营，提升会员和生态的运营效率。 出售金徽酒5%股权，聚焦于重点战略。2023年7月，公司拟通过协议转让方式向济南铁晟叁号投资合伙企业出售金徽酒2536.3万股股份，占金徽酒总股份的5%，标的股份的拟转让价格为人民币23.61元/股，交易总价款约为5.99亿元。本次交易完成后，公司仍持有金徽酒20%股份。公司坚定践行“产业运营+产业投资”双轮驱动，置顶“东方生活美学”战略，逐步形成了面向家庭消费，具有独特竞争优势的产业集群。本次出售金徽酒部分股权有利于促进解决同业竞争问题，有利于公司把更多资源聚焦于重点发展战略及重点项目。 投资建议：公司践行“产业运营+产业投资”双轮驱动，珠宝时尚、文化商业、地产、酒业等多业态齐头并进。随着疫情影响逐渐消退，公司线下消费业务有望不断恢复，珠宝时尚为公司核心业务，目前处于快速拓店、品牌影响力持续加强的过程，未来有望成为公司发展提供长久推力。 预测公司2023-2025年EPS分别为0.88元、0.98元、1.10元，对应PE分别为8.4X、7.5X、6.7X，维持“增持”的投资评级。 风险提示：市场竞争风险，国际黄金价格波动的风险，公司业务多元化、组织层级增多可能引发的管理风险，政策风险。