业务扩张持续加码，用电服务公司遍地开花

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Main] [Table_Title] 智光电气(002169.SZ) 业务扩张持续加码， 用电服务公司遍地开花 [Table_InvestRank] 评级： 买入 前次： 买入 目标价（元）： 26 分析师 联系人 沈成 李可伦 S0740514080003 021-20315203 shencheng@r.qlzq.com.cn likl@r.qlzq.com.cn 2016年08月18日 [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 316 流通股本(百万股) 189 市价(元) 21.82 市值(百万元) 6,898 流通市值(百万元) 4,115 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 (39%)(26%)(13%)0%13%26%8/18/159/17/1510/14/1511/3/1511/23/1512/11/1512/31/151/20/162/16/163/7/163/28/164/18/165/9/166/1/166/24/167/26/168/17/16智光电气沪深300 [Table_Finance] 业绩预测 指标 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 营业收入（百万元） 607.41 1,307.93 1,793.05 2,258.59 2,497.60 营业收入增速 7.75% 115.70% 40.10% 25.96% 10.58% 归属于母公司的净利润 41.75 108.02 177.02 275.02 322.43 净利润增长率 107.14% 158.19% 63.88% 55.36% 17.24% 摊薄每股收益（元） 0.16 0.34 0.56 0.87 1.02 前次预测每股收益（元） 市场预测每股收益（元） 市盈率（倍） 146.62 63.86 38.96 25.08 21.39 PEG 1.37 0.26 0.61 0.45 1.24 每股净资产（元） 2.24 2.35 2.87 3.69 5.30 每股现金流量 0.32 -1.06 0.05 0.64 1.36 净资产收益率 7.00% 9.40% 19.67% 23.44% 19.25% 市净率 10.27 6.27 7.60 5.91 4.12 总股本（百万股） 266.47 316.11 316.11 316.11 316.11 备注：市场预测取 聚源一致预期 [Table_Summary] 投资要点  公司签署《柳州汽车城电镀工业园园区用电设施之投资合作协议》。公司控股子公司广东智光用电投资有限公司于2016年8月16日与广西荣凯华源电镀工业园投资有限公司、自然人罗志光和徐爱芬签署了《柳州汽车城电镀工业园园区用电设施之投资合作协议》，四方拟以自有资金共同出资5,000万元设立广西智光荣凯电力有限公司（简称“智光荣凯”）。其中，用电投资拟投资2,550万元，占51%股权；广西荣凯拟投资1,700万元，占34%股权；罗志光拟投资500万元，占10%股权；徐爱芬拟投资250万元，占5%股权。本次合作有利于出资各方建立稳定的合作关系，在共同投资智光荣凯的良好合作基础上，抓住园区110kV用户专用变电站项目机会，进一步发挥公司在综合能源技术与服务领域的优势，拓展用电客户资源提高主营业务经济效益，促进公司的长远发展。  新设公司依托智光用电投资公司，深入耕耘南网区域。本次投资新设立的智光荣凯主营配售电及配套用电服务，具体是对柳州汽车城电镀工业园区的用电设备、设施进行建设和经营，为园区内用电企业提供用电咨询和服务等。此前，智光电气已在广州、肇庆、汕头、江门、东莞、南宁、昆明和佛山等城市依托智光用电投资有限公司设立区域用电服务公司，持续进行线下用电服务布局，开展电力设备运维、微网、分布式能源服务等业务。公司以用电量较大的工商业用户为入口，用电服务业务可拓展的空间极大。据统计，全国工商业专变用户约在300万户以上，其中广东省内工商业专变用户数量约为32.75万户，对应的专变容量为2.29亿kVA，市场空间巨大。据智光电气2016中报，公司用电服务业务净利润同比增长87.85%，居公司各业务前列。预计2016全年用电服务利润将翻倍，达到2000万量级。 [Table_Industry] 电力设备与新能源 证券研究报告 公司点评 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 设立时间 公司名称 注册资本（万元） 智光用电持股 2014.12 广州智光用电服务有限公司 1000 51% 2015.8 肇庆智光用电服务有限公司 300 70% 2015.9 汕头智光电力服务有限公司 500 60% 2015.12 东莞智光用电服务有限公司 1200 55% 2015.12 江门智光用电服务有限公司 1200 55% 2015.12 南宁智光电力服务有限公司 800 55% 2016.3 昆明智光电力工程有限公司 800 55% 2016.8 佛山智光用电服务有限公司 1600 51% 来源：公司公告，中泰证券研究所  公司非公开发行通过证监会核准，拟投入电力需求侧线下用电服务项目。2016年8月15日，公司非公开发行股票的申请获得中国证监会核准。本次非公开发行股票拟募集资金总额不超过15.2亿元（包括发行费用）募集资金将用于电力需求侧线下用电服务及智能用电云平台项目（10.6亿）、综合能源系统技术研究实验室项目（1.6亿）、偿还银行贷款及补充流动资金（3亿）。本次发行股票数量不超过1.05亿股，发行的底价为14.42元/股。 项目名称 投资额（亿元） 募集资金投入（亿元） 电力需求侧线下用电服务及智能用电云平台项目 11.00 10.60 综合能源系统技术研究实验室项目 2.00 1.57 偿还银行贷款及补充流动资金 3.00 3.00 总计 16.00 15.17 来源：公司公告，中泰证券研究所  携手芯能科技，进一步推进光伏发电及售电用电服务业务。公司与浙江芯能光伏科技股份有限公司达成战略合作意向，围绕光伏发电、用电服务、售电等方面开展全面战略合作关系。合作内容包括：（1）推动“一站式光伏解决方案”在南网各区域的业务开拓和落实，抢占市场先机，寻求更大的市场及效益空间；（2）寻求优质光伏发电项目，双方可协商出资成立项目公司；（3）在江浙地区成立用电服务公司，联手开拓用电设施的运维服务，开发和建立用电客户大数据系统及相关分析应用，实现以网络为依托的用电增值服务；（4）在江、浙两省成立电力销售公司，共同开展购售电业务。本次合作符合公司的发展战略，即成为国内具有领先地位的大型综合能源技术与服务提供商，将对公司主营业务的市场开拓具有积极的意义。  旗下售电公司实现零突破，免费辅导交易策略增加用户忠诚度。2016年6月，广东经信委对公司控股孙公司广东智光电力销售有限公司列入广东省售电公司目录进行了公示，并于7月5日正式核准；2016上半年，公司代理电力大用户竞价总电量为2470万kWh，为电力大用户提供月度竞价策略的总电量为1.33亿kWh。此外，公司还免费为电力用户提供交易辅导，同时凭借能提供多种综合能源技术与服务的竞争优势，培育积累优质客户，增加用户忠诚度，为下一步重点推进售电业务，创造新的业绩增长点打下坚实基础。  投资建议：预计公司2016-2018年EPS分别为0.56元、0.87元和1.02元，增速分别为64%、55%和17%，对应PE分别为39倍、25倍和21倍。预计2016-2017年公司将迎来用电服务托管业务扩张与节能服务新项目投产的高峰。考虑到公司的成长性，维持公司“买入”的投资评级，目标价26元，对应于2017年30倍PE。  风险提示：用电服务推广不达预期；节能服务新项目投产进度不达预期。 图表1：智光电气旗下用电服务公司设立情况 图表2：非公开发行募集资金项目 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 投资评级说明 买入：预期未来6－12个月内上涨幅度在15%以上 增持：预期未来6－12个月内上涨幅度在5%-15% 持有：预期未来6－12个月内波动幅度在-5%-+5% 减持：预期未来6－12个月内下跌幅度在5%以上 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 公司点评 重要声明： 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。但本公司及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“中泰证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。