国债期货早报：情绪恢复尚需时日，但债市调整空间或不大

本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证，不保证该信息未经任何更新，也不保证本公司做出的任何建议不会发生任何变更。在任何情况下，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述品种买卖的出价或询价。投资者据此投资，风险自担。未经我司书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制或对本报告进行有悖原意的删节和修改。期市有风险 入市需谨慎！ 2017年11月30日星期四 国债早报 行情数据（成交-手；持仓-手）合约收盘涨跌幅成交△成交持仓△持仓TF171296.1150.381%7755801,705-601TF180396.5400.406%12,79699746,060298TF180696.6950.083%8#N/A162TF合计13,5711,57747,781-303T171292.5000.642%1,5162661,627-1,238T180392.9750.720%53,9868,99462,093-2,778T180693.2400.697%8513887-11T合计55,5879,27364,607-4,027国债期货合约数据2017/11/29 95.7095.8095.9096.0096.1096.2096.3096.4096.5096.6096.7002004006008001,0001,20009:2509:4009:5510:1010:2510:4010:5511:1011:2513:1013:2513:4013:5514:1014:2514:4014:5515:10TF1803日内走势 91.8092.0092.2092.4092.6092.8093.0093.2005001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0004,50009:2509:4009:5510:1010:2510:4010:5511:1011:2513:1013:2513:4013:5514:1014:2514:4014:5515:10T1803走势 图表数据来源：Wind资讯 广发期货发展研究中心 市场要点 1.银监会于学军称中国经济仍将面临比较大的下行压力，也许在明年初或者一季度就能反映出来；房地产市场还会进一步冷却；最近议论比较多的是包头市的地铁项目被叫停，客观上看，靠无限举债大兴土木的确难以持续。 2.央行主管金融时报称明年的金融监管将继续从严，商业银行需要进一步强化防范风险主体责任，既要塑造资产负债表的健康，也要促进公司治理、内控体系、复杂金融产品交易清算的健康。 3. 中国与格鲁吉亚双方各自均已完成自由贸易协定的国内审批程序，协定将于2018年1月1日正式生效；协定是“一带一路”倡议提出后我国启动并达成的首个自贸协定，是推动形成全面开放新格局、发展更高层次开放型经济的具体举措。 交易提示  5年期主力合约为T F1803，10年期为T1803。  TF1803合约交易所最低交易保证金为1.2%。T1803保证金为2%。  TF1803涨跌停板为1 .2%，T1803涨跌停板为2%。 2017年11月30日 国债期货早报 情绪恢复尚需时日，但债市调整空间或不大 发展研究中心国债组： 王荆杰：020-85594012 本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证，不保证该信息未经任何更新，也不保证本公司做出的任何建议不会发生任何变更。在任何情况下，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述品种买卖的出价或询价。投资者据此投资，风险自担。未经我司书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制或对本报告进行有悖原意的删节和修改。期市有风险 入市需谨慎！ 2017年11月30日星期四 国债早报 [国债期货走势] 周三，国债期货TF1803合约收盘涨0.3900 ，涨幅0.4056 %，报96.315，最高96.6200 ，最低96.0500 ，成交12,796.0000 手，持仓46,060.0000 手，增仓298手。T1803合约收盘涨0.6650 ，涨幅0.7204 %，报92.9750 ，最高93.0300 ，最低92.2100 ，成交53,986.0000 手，持仓62,093.0000 手，减仓2778手。 [一级市场] 农发行1年期固息增发债中标收益率4.4024%，全场倍数4.17；3年期固息增发债中标收益率4.6729%，全场倍数3.46；5年期固息增发债中标收益率4.7574%，全场倍数5.21。中债农发行债到期收益率数据显示，1年、3年、5年期农发行债最新到期收益率分别为4.5441%、4.7146%、4.8209%。 [二级市场] 利率债品种多数走强。其中，国债1Y下行-1.99bp至3.6801%，国债5Y下行-2.04bp至3.8705%，国债10Y下行-5bp至3.9101%；国开1Y上行5.62bp至4.5021%，国开5Y下行-1.03bp至4.7309%，国开10Y下行-6bp至4.8254%。 信用债收益率全线上行。其中，AAA中短期票据1Y上行3.34bp至5.0704%，3Y上行4.58bp至5.3039%，5Y下行-0.22bp至5.3989%；AA+中短期票据1Y上行 3.34bp至5.3004%，3Y上行4.58bp至5.5339%，5Y下行-0.22bp至5.6289%；AA中短期票据1Y下行-0.66bp至5.5404%，3Y上行2.58bp至5.7739%，5Y下行-0.22bp至5.8689%。 [公开市场操作] 周三，央行进行1600亿7天、700亿14天和100亿63天逆回购操作，当日有2400亿逆回购到期，连续三日完全对冲当日到期量。 本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证，不保证该信息未经任何更新，也不保证本公司做出的任何建议不会发生任何变更。在任何情况下，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述品种买卖的出价或询价。投资者据此投资，风险自担。未经我司书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制或对本报告进行有悖原意的删节和修改。期市有风险 入市需谨慎！ 2017年11月30日星期四 国债早报 [货币市场] 银行间质押式加权回购利率涨跌不一。R001、R007、R014、R1M分别报2.6873%、3.8347%、4.7584%、4.7860%，分别较上日加权平均价下行-15.10 bp、-20.54 bp、-24.31 bp，上行0.75 bp。 Shibor利率涨跌不一。隔夜Shibor报2.6830%；7天期Shibor报2.8770%；14天期Shibor报3.8810%；1个月期Shibor报4.0370 %。 [操作建议] 从债市的表现来看，三驾马车数据的下滑未对债市形成强有力的支撑，相反，对通胀担忧使得本就脆弱的债市进一步下跌。目前虽然环保限产对PPI仍有支撑，但考虑到PPI翘尾因素的消失，预计PPI将开启下行通道。明年受一季度基数较低的影响，CPI中枢或开始提升，但是货币政策的方向不会改变，对债市不会产生实质影响。总体来说，经济前高后低的格局未变，通胀不会对货币政策产生影响，对债市或有一定的支撑作用，今日关注PMI数据。流动性方面，11月以来，央行开展63天逆回购，提前超额续作MLF，以及通过多种工具手段“削峰填谷”，稳定了市场对资金面的预期。央行也明确表达了将维持中性的货币政策不变的态度，并称目前流动性中性适度，利率水平总体适度，说明货币政策未来放松的概率是微乎其微的。但是目前去杠杆逐渐进入到实体经济中，利率不易过高，因此货币政策再大幅收紧的概率也比较低。长期来看，资金面或不会对债市产生重大的利多和利空影响。监管方面，监管趋严的目的只是为了纠正金融市场的乱象，市场对此会进行自我调节，在新的“规则”下，预计债市或重新定价。因此，虽然目前情绪的恢复依赖于监管的走向，但是在监管的乱象得到整顿后，债市下行的空间或有限。 四季度经济下行的压力增大，对债市形成一定支撑。资金面总体平稳，未对债市形成重大的利多或利空，债市的羸弱主要还是受到监管的影响。但是目前监管从严的目的只是为了纠正金融市场的乱象，预计在新的“规则”下，债市或重新定价。因此，虽然目前情绪的恢复依然依赖于监管的走向，但是监管的乱象整顿也使得债市下行的空间或有限。建议继续观望。 本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证，不保证该信息未经任何更新，也不保证本公司做出的任何建议不会发生任何变更。在任何情况下，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述品种买卖的出价或询价。投资者据此投资，风险自担。未经我司书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制或对本报告进行有悖原意的删节和修改。期市有风险 入市需谨慎！ 2017年11月30日星期四 国债早报 图1：银行间质押式加权回购利率 图2：上海银行间同业拆借利率 1.001.502.002.503.003.504.004.505.005.5011/0611/1111/1611/2111/26R001R007R014R1M 据来源：WIND，广发期货发展研究中心 图3：银行间固定利率国债到期收益率 图4：银行间固定利率政策性金融债到期收益率 3.003.103.203.303.403.503.603.703.803.904.0011/0111/0611/1111/1611/2111/261Y3Y5Y7Y10Y 3.003.504.004.505.005.5011/0611/1111/1611/2111/261Y3Y5Y7Y10Y 数据来源：WIND，广发期货发展研究中心 图5：国债到期收益率曲线 图6：美元兑人民币中间价 1236M9M1Y2Y3Y4Y5Y6Y7Y8Y9Y10Y1.602.102.603.103.60 数据来源：WIND，广发期货发展研究中心