香港零售行业：新基建催生新游客形式，但“旺丁不旺财”利好有限，维持莎莎卖出，六福、周大福持有

海外行业报告 | 行业动态研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 香港零售行业 证券研究报告 2018年11月16日 作者 何翩翩 分析师 SAC执业证书编号：S1110516080002 hepianpian@tfzq.com 雷俊成 分析师 SAC执业证书编号：S1110518060004 leijuncheng@tfzq.com 马赫 分析师 SAC执业证书编号：S1110518070001 mahe@tfzq.com 新基建催生新游客形式，但“旺丁不旺财”利好有限，维持莎莎卖出，六福、周大福持有 “旺丁不旺财”或仍然持续，香港零售业下行趋势再印证 近期新基建开通带来短期的游客人潮，但我们认为“旺丁不旺财”对香港零售行业的实际利好程度或有限。大桥和高铁开通带来运力增加但也不一定会有持续性客源，初期也存在游客“尝鲜”效应作祟。而访港游客消费属性亦从“买买买”、“吃吃吃”，转趋“低端化”的日用品消费和“差异化”的另类景点观光，这些“旺丁不旺财”的访客趋势，或将令香港零售行业维持低迷。9月香港零售业销售数据也大幅低于市场预期，虽然数据公布较滞后，但销售额和销量同比分别仅增长2.4%和1.4%，为15个月来新低，也继续验证香港零售业的下行趋势。 新基建催生新游客形式，但总体增量利好有限 随着港珠澳大桥开通逾三周，时间上一定程度缩短，主要是低成本和高运力令旅客持续涌入香港东涌，并有针对珠江口西岸包括珠海、中山、佛山、江门等地的“大桥一日游”旅行团孕育而生。据新华网报道，香港入境处公布港珠澳大桥开通后的第二个周末即3日和4日分别有8.6万、10.2万人次使用港珠澳大桥进出香港，较大桥开通后的首个周日即10月28日7.8万人次再刷新。东涌位于香港新界大屿山北部，邻近香港国际机场及港珠澳大桥香港口岸。东涌有太古地产管理的东荟城Outlet，汇聚全球各大品牌包括Coach、Michael Kors、Kate Spade、Nike、Adidas、Swatch、Pandora等特卖场，以及药妆店莎莎与和记旗下大型超市Taste。而部分内地旅行社开发“大桥一天团”，以250元极低团费吸引高性价比游客，仅包含交通费，在香港停留时间也只有4小时，令大量游客涌入东涌东荟城购物。而交通疏导的缺乏，也导致东涌区内物价飙升，日用品等被一扫而空。 广深港高铁9月开通至今，香港段首月日均载客5.1万人次，与香港特区政府早前预测日均8万人次有较大差距。我们统计了港珠澳大桥和广深港高铁开通前后，珠江口西岸的5大主要受惠城市：珠海、江门、中山、佛山、肇庆在赴港交通方式上的变化。我们认为高铁主要带来运力的增加，虽在时间便利性上有一定提高，但价格相应也较贵，对于部分价格敏感游客的吸引力有限。低客量也使港铁从10月26日起取消福田-西九龙的12对周末特别班次。而对于省外远途游客，目前仍习惯乘飞机赴港且性价比更高。以上海-香港为例，高铁单程票价（二等座）为1008元，但单程车程约8小时；而11月上海至香港周末机票仍低至1000元以下，且飞行时间约2小时。因此我们认为目前高铁暂时只能针对省外飞机不方便的城市或可带来部分新增客流。 综合来说，我们以港珠澳大桥一周20万人次对应全年约1040万人次计，广深港高铁日均5万人次对应全年约1825万人次计，合计约2800万人次，以一半为入境游客计则对应1400万人次/年。但考虑到实际签证瓶颈未破及分流情况等，我们认为短期内实际新增客流可能仍为中位数字百万级别（若以17年访港内地游客4445万的10-20%增量计算，对应450-900万）。 维持莎莎“卖出”，维持六福、周大福“持有” 此外赴韩游将一定程度上继续分流赴港旅客，Q3同比仍维持在35%以上高水平。而人民币兑美元中间价仍然维持在6.9高位，我们认为在购物“低端化”的趋势下仍然会压制价格敏感客户的消费意愿。我们重申在香港零售难以持续向好的局面下，莎莎、周大福和六福或首当其冲。在中美贸易及市场风险偏好持续收缩下，我们维持莎莎“卖出”评级，目标价2.8港元。加上黄金作为避险资产，价格或有上行可能，鉴于黄金价格与公司的黄金销售呈相反关系，因此黄金低价位时的销售情况可能难以持续，我们维持六福和周大福“持有”评级，目标价分别为27和6.7港元。 风险提示：内地及香港经济下行，人民币持续贬值等 行业报告 | 行业动态研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 图1：珠海、江门、中山、佛山、肇庆在赴港交通方式上的比较 资料来源：携程网、港珠澳大桥管理局、港铁官网、粤港巴士官网等，天风证券研究所 城市方式时间价格班次珠海港珠澳大桥班车约1小时穿梭巴士58元B6往东涌巴士7港元水运九州港-香港中港城/港澳码头约1小时10分钟单程175元每天14班；另有每天8班至香港机场海天码头江门港珠澳大桥班车江门胜利车站-港珠澳大桥-香港约2个半小时单程130元往返套票230元每天6班高铁高铁至广州南站转乘广深港高铁约2小时车费约260元每天13班江门东-广州南水运江门港-香港中港城码头约3小时单程190元往返套票340元每天2班班车经深圳湾口岸过关约4小时单程130元往返套票230元中山港珠澳大桥班车中山国际酒店-港珠澳大桥-香港约2个半小时单程130元往返套票220元每天6班高铁高铁至广州南站转乘广深港高铁约2小时车费约260元每天34班广州南-香港西九龙水运中山港-香港中港城码头约1个半小时单程185元每天5班；另有每天10班至香港机场海天码头班车经深圳湾口岸过关约4小时单程130元往返套票220元佛山港珠澳大桥班车佛山汽车站-港珠澳大桥-香港约3小时单程约130元返程未开通每天3班高铁高铁至广州南站转乘广深港高铁约1个半小时车费约225元每天34班广州南-香港西九龙水运顺德港-香港中港城码头约2小时单程175元每天1班广九直通车佛山-香港红磡约3个半小时车费约230港元每天1班班车经深圳湾口岸过关约4小时单程约120港元肇庆高铁高铁至广州南站转乘广深港高铁约1个半小时车费约245元每天34班广州南-香港西九龙广九直通车肇庆-香港红磡约4小时车费约235港元每天1班班车经深圳湾口岸过关约4个小时单程160元 行业报告 | 行业动态研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 图2：港珠澳大桥规划路线 图3：广深港高铁规划路线 资料来源：香港政府网站，天风证券研究所 资料来源：香港政府网站，天风证券研究所 图4：2009年至今内地访港人数 图5：2017年至今每月内地访港人数 资料来源：香港统计局，香港旅业网，天风证券研究所 资料来源：香港统计局，香港旅业网，天风证券研究所 图6：2015年至今香港零售市场同比增速 图7：2017年至今香港零售总值及同比（百万港元） 资料来源：香港统计局，天风证券研究所 资料来源：香港统计局，天风证券研究所 香港—珠海珠海往香港国际机场的路程则由现时的4小时缩减至45分钟。香港—澳门澳门机场到香港国际机场缩短至20分钟左右车程。香港—珠三角西部香港与珠三角西部的行车时间也大幅缩减至3小时车程范围内。48分钟14分钟23分钟6.5%26.3%23.9%24.2%16.7%16.0%-3.0%-6.7%3.9%12.7%-10%0%10%20%30%40%0100020003000400050002009201020112012201320142015201620172018前9月内地访港人数（万人次）YOY（%）7.7%-6.8%10.4%1.8%3.8%3.4%3.7%2.0%7.2%8.3%8.6%5.8%-5.5%40.2%10.1%15.2%10.6%17.3%8.0%22.0%3.9%-10%0%10%20%30%40%50%01002003004005006002017-012017-022017-032017-042017-052017-062017-072017-082017-092017-102017-112017-122018-012018-022018-032018-042018-052018-062018-072018-082018-09内地访港人数（万人次）YOY（%）-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%Jan-15Mar-15May-15Jul-15Sep-15Nov-15Jan-16Mar-16May-16Jul-16Sep-16Nov-16Jan-17Mar-17May-17Jul-17Sep-17Nov-17Jan-18Mar-18May-18Jul-18Sep-18零售总值钟表珠宝及名贵礼物药物及化妆品耐用消费品2016年伴随内地访港人数同比创新低，香港零售市场进入寒冬期。今年2月，内地访港人数同比大增40%，带动香港零售值大幅增长。-1.0%-5.8%3.0%0.1%0.4%0.1%4.0%2.7%5.7%3.9%7.6%5.8%4.2%29.9%11.5%12.2%12.9%11.9%7.8%9.4%2.4%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%05,00010,00015,00020,00025,00030,00035,00040,00045,00050,000Jan-17Feb-17Mar-17Apr-17May-17Jun-17Jul-17Aug-17Sep-17Oct-17Nov-17Dec-17Jan-18Feb-18Mar-18Apr-18May-18Jun-18Jul-18Aug-18Sep-18零售值(百万港元)零售值同比 行业报告 | 行业动态研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 图8：2017年至今香港珠宝、钟表及名贵礼物零售值及同比（百万港元） 图9：2017年至今香港药物及化妆品零售值及同比（百万港元） 资料来源：香港统计局，天风证券研究所 资料来源：香港统计局，天风证券研究所 图10：2010年至今内地访韩旅客 图11：2010年至今内地访日旅客 资料来源：韩国旅游局，天风证券研究所 资料来源：日本旅游局，天风证券研究所 图12：2017年至今每月内地访韩旅客 图13：2017年至今每月内地访日旅客 资料来源：韩国旅游局，天风证券研究所 资料来源：日本旅游局，天风证券研究所 -4.1%2.5%8.3%0.2%1.0%-0.8%13.3%7.4%14.8%8.5%7.9%6.3%10.7%34.0%23.8%24.5%23.8%27.8%16.8%21.6%2.2%-20%-10%0%10%20%30%40%01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0009,00010,000Jan-17Feb-17Mar-17Apr-17May-17Jun-17Jul-17Aug-17Sep-17Oct-17Nov-17Dec-17Jan-18Feb-18Mar-18Apr-18May-18Jun-18Jul-18Aug-18Sep-18珠宝钟表名贵礼物(百万港元)珠宝钟表同比2.8%3.2%3.4%4.8%2.5%-0.5%2.6%2.3%12.8%10.0%13.6%11.4%12.1%22.8%16.5%17.8%18.7%18.0%12.8%16.3%4.9%-5%0%5%10%15%20%25%01,0002,0003,0004,0005,0006,000Jan-17Feb-17Mar-17Apr-17May-17Jun-17Jul-17Aug-17Sep-17Oct-17Nov-17Dec-17Jan-18Feb-18Mar-18Apr-18May-18Jun-18Jul-18Aug-18Sep-18药物及化妆品(百万港元)药化同比39.7%18.4%27