事件点评：业绩预告符合预期，高速增长确定性强

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 业绩预告符合预期，高速增长确定性强 ——昭衍新药（603127）事件点评 2019年01月30日 强烈推荐/维持 昭衍新药 事件点评 事件： 公司发布2018 年度业绩预告，2018年实现归母净利润10170万元至11698万元，同比增长约33.02%至53.02%；扣非后归母净利润8431万元至9750万元，同比增长约27.84%到47.84%。 主要观点： 1．业绩预告符合预期，主营业务保持高增长 2018全年，预计实现归母净利润10170万元至11698万元，同比增长约33.02%至53.02%；扣非后归母净利润8431万元至9750万元，同比增长约27.84%到47.84%，业绩增长符合预期。Q4单季，预计实现归母净利润4448万元至5976万元，同比增速中位水平25%左右，相对于Q3单季55%增速有所放缓，公司业绩水平季度间差异逐渐缩小。 报告期内，公司通过改善和优化管理流程提高生产效率，进一步发挥已有产能和人员的规模化效应，保证主营业务临床前评价高增长；非经常性损益主要包括当期确认的政府补助约1070万元和当期确认的理财收益约860万元，公司优秀现金流水平可见一斑。 2、充足订单叠加产能释放，临床前评价高增长确定性强 在国内医药创新大浪潮下，CRO作为创新服务商具备极高的景气度，公司作为临床前评价尤其是安评领域的绝对龙头，迈入高速增长快车道。公司在手订单与新增订单充足，目前在手订单超过8个亿，预计2018年新增订单6个亿左右，2019年有望持续增长；公司目前产能基本达满，预计新增1万平左右动物房产能将在2019年2月投产；预计2018全年新增员工120名左右，2019年会继续扩招，充分匹配产能需求；产能的释放有望快速承接在手订单，大幅增厚业绩，主营业务临床前评价的业绩高增长确定性强。 3、业务拓展快速推进，培育新增业绩增长点 公司深耕临床前药物评价核心业务同时，为满足持续发展需求，进一步加强整体竞争力，快速推进药物警戒、一期临床试验等业务拓展，培育新增利润增长点。 杨若木 010-66554032 y angrm@dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480510120014 研究助理：殷一凡 010-66554041 y inyf@dxzq.net.cn 交易数据 52周股价区间（元） 51.35-54.78 总市值（亿元） 59.05 流通市值（亿元） 28.66 总股本/流通A股（万股） 11499/5581 流通B股/H股（万股） / 52周日均换手率 4.43 52周股价走势图 资料来源：东兴证券研究所 相关研究报告 1、《昭衍新药（603127）2018年三季报点评：业绩略超预期，全年高增长趋势稳健》2018-10-30 2、《昭衍新药（603127）2018年中报点评：业绩符合预期，全年高增长趋势稳健》2018-08-30 3、《昭衍新药（603127）事件点评：中报业绩符合预期，全年高增长趋势稳健》2018-07-30 4、《昭衍新药（603127）深度报告：安评沃土得天独厚， 细分龙头一 枝独秀》2018-07-25 P2 东兴证券事件点评 昭衍新药（603127）：业绩预告符合预期，高速增长确定性强 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 药物警戒：公司日前投资设立子公司“昭衍鸣讯”，为药物研发、药品生产企业及上市许可持有人提供专业化药物警戒技术服务。目前国内药物警戒市场相对空白，竞争格局良好，公司已配备相关负责人，打造10余人的成熟团队，着手提供数据库服务、各类报告撰写、培训等业务，累计接触客户约20家，反响良好， 预计2019年开始贡献利润。  临床一期试验：公司日前设立全资子公司“昭衍医药”，进一步推进临床前服务到临床服务的产业链条延伸，提升医药研发外包服务的综合能力和整体竞争力。目前已与太仓、通化共计两家医院签订协议，建立临床研究中心（昭衍完全控制），同时与其他四家医院战略合作，可以满足临床试验安排需求；相关负责团队同步建设过程中，已有部分合同确认，预计2019年开始逐步开展业务，快速增厚业绩。 结论： 我们预计公司2018-2020年归母净利润为1.10亿元、1.66亿元、2.38亿元，增速分别为43.7%、51.3%、43.47%，对应PE为54x、36x、25x。公司是国内药物临床前评价尤其是安全性评价领域的绝对龙头，在手订单与新增订单充足，随着2019年新增产能释放，未来两年业绩高增长爆发性强；同时药物警戒与临床一期快速推进，2019年开始逐步贡献利润，有望实现3年复合40%以上的业绩增长。目前国内CRO行业景气度极高，公司细分龙头标的稀缺性强，同时未来业绩高增长兼具爆发性与可持续性，可给予一定的估值溢价，保守给予45倍估值，对应2020年市值接近110亿元，相较当前59亿左右市值，两年空间80%以上，投资价值显著，维持“强烈推荐”评级。 风险提示： 产能扩张不及预期；医药政策不利变动；业务拓展不及预期；行业竞争加剧等。 东兴证券事件点评 昭衍新药（603127）：业绩预告符合预期，高速增长确定性强 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES表1：公司盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 流动资产合计 241 597 845 1176 1623 营业收入 242 301 413 664 892 货币资金 133 405 653 883 1259 营业成本 120 132 173 287 364 应收账款 17 26 36 58 78 营业税金及附加 2 3 4 7 9 其他应收款 1 1 1 2 2 营业费用 4 6 8 13 17 预付款项 7 5 2 -2 -8 管理费用 62 77 106 171 229 存货 64 92 121 201 255 财务费用 -1 -1 -6 -10 -13 其他流动资产 17 65 28 28 28 资产减值损失 0.66 1.58 0.40 0.40 0.40 非流动资产合计 356 343 325 304 281 公允价值变动收益 0.00 0.52 0.00 0.00 0.00 长期股权投资 0 0 0 0 0 投资净收益 -0.09 1.86 5.97 5.97 5.97 固定资产 238 228 214 212 229 营业利润 54 94 134 203 291 无形资产 42 43 39 34 30 营业外收入 7.84 0.57 0.57 0.57 0.57 其他非流动资产 2 9 9 9 9 营业外支出 0.38 1.33 0.00 0.00 0.00 资产总计 597 941 1170 1480 1904 利润总额 61 93 134 203 291 流动负债合计 252 311 398 542 727 所得税 9 17 24 37 53 短期借款 0 0 0 0 0 净利润 52 76 110 166 238 应付账款 19 13 17 28 35 少数股东损益 0 0 0 0 0 预收款项 206 267 349 482 661 归属母公司净利润 52 76 110 166 238 一年内到期的非流动负债 0 0 0 0 0 EBITDA 121 161 146 213 300 非流动负债合计 85 72 71 71 71 EPS（元） 0.84 1.12 0.95 1.45 2.07 长期借款 0 0 0 0 0 主要财务比率 应付债券 0 0 0 0 0 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 负债合计 337 383 469 613 799 成长能力 少数股东权益 0 0 0 0 0 营业收入增长 17.04% 24.60% 37.05% 60.86% 34.24% 实收资本（或股本） 61 82 115 115 115 营业利润增长 13.95% 75.88% 41.88% 51.56% 43.59% 资本公积 60 261 261 261 261 归属于母公司净利润增长 5.12% 47.89% 43.65% 51.34% 43.47% 未分配利润 129 203 295 435 635 获利能力 归属母公司股东权益合计 260 557 701 867 1106 毛利率(%) 50.46% 56.27% 58.18% 56.82% 59.16% 负债和所有者权益 597 941 1170 1480 1904 净利率(%) 21.38% 25.37% 26.60% 25.02% 26.74% 现金流量表 单位:百万元 总资产净利润（%） 8.66% 8.13% 9.38% 11.23% 12.52% 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E ROE(%) 19.89% 13.71% 15.67% 19.17% 21.57% 经营活动现金流 119 120 203 215 357 偿债能力 净利润 52 76 110 166 238 资产负债率(%) 56% 41% 40% 41% 42% 折旧摊销 68 68 0 21 23 流动比率 0.96 1.92 2.13 2.17 2.23 财务费用 -1 -1 -6 -10 -13 速动比率 0.70 1.62 1.82 1.80 1.88 应付帐款的变化 0 0 -10 -22 -20 营运能力 预收帐款的变化 0 0 83 133 178 总资产周转率 0.45 0.39 0.39 0.50 0.53 投资活动现金流 -52 -224 7 6 6 应收账款周转率 14 14 13 14 13 公允价值变动收益 0 1 0 0 0 应付账款周转率 16.25 18.60 27.86 29.87 28.30 长期股权投资减少 0 0 0 0 0 每股指标（元） 投资收益 0 2 6 6 6 每股收益(最新摊薄) 0.84 1.12 0.95 1.45 2.07 筹资活动现金流 2 227 39 10 13 每股净现金流(最新摊薄) 1.12 1.51 2.16 2.00 3.27 应付债券增加 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 4.24 6.81 6.10 7.54 9.61 长期借款增加 0 0 0 0 0 估值比率 普通股增加 0 21 33 0 0 P/E 61.13 45.85 53.77 35.53 24.77 资本公积增加 0 201 0 0 0 P/B 12.11 7.54 8.4