管理改善，全年业绩增长无忧

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场价格（人民币）： 20.19 元 长期竞争力评级：高于行业均值 市场数据(人民币) 已上市流通A股(百万股) 154.11 总市值(百万元) 5,523.98 年内股价最高最低(元) 37.31/11.18 沪深300指数 3262.02 深证成指 10762.00 相关报告 1.《新业务有望扭亏、迪士尼带动增长-哈尔斯公司研究简报》，2016.1.19 揭力 分析师 SAC执业编号：S1130515080003 (8621)60935563 jie_li＠gjzq.com.cn 管理改善，全年业绩增长无忧 公司基本情况(人民币) 项目 2014 2015 2016E 2017E 2018E 摊薄每股收益(元) 0.77 0.20 0.27 0.35 0.45 每股净资产(元) 7.08 3.49 2.38 2.45 2.54 每股经营性现金流(元) 0.40 0.46 0.41 0.45 0.57 市盈率(倍) 35 119 67 52 40 行业优化市盈率(倍) N/A N/A 97 97 97 净利润增长率(%) 20.25% -47.10% 99.30% 29.59% 29.47% 净资产收益率(%) 10.89% 5.84% 11.37% 14.31% 17.86% 总股本(百万股) 91.20 182.40 273.60 273.60 273.60 来源：Wind，国金证券研究所 业绩简评  2016年上半年，公司分别实现营业收入、营业利润和归属于上市公司股东的净利润5.23亿元、3,747.6万元和3,238.4万元，同比分别增长55.16%，105.27%和118.94%。实现全面摊薄EPS0.12元/股，符合我们的预期。公司2016年上半年分配预案为每 10 股转增5股派送 0.5元（含税）。 经营分析  管理改善，毛利提升。为实现“三四五”发展战略，提升核心竞争力，公司持续推进管理模式改革。通过持续导入精益生产理念，公司在生产效率、质量管理水平和企业内部流程等方面都能得到进一步优化提升，从而有效控制成本费用，提升毛利率水平。而质量管理的提高和生产销售服务的改善亦带动公司国际业务超预期增长。未来随着公司的管理改革进程不断深化，公司整体盈利能力与核心竞争力将会得到持续增强。  推进子公司项目建设，完善产品品类。杭州哈尔斯高端不锈钢真空生活小家电建设项目计划投资4.1亿元，建成后将形成年产600万台不锈钢真空小家电的能力，项目预计年底完成主体建筑的施工。项目主打产品真空电热水壶已经批量生产推向市场。由于销量有限，该业务在2016年上半年仍录得亏损，但公司已经基本解决了真空电热水壶在销售中遇到的主要问题，市场接受度逐步提高，因此上半年较去年同期减亏，2016年全年有望实现扭亏。安徽哈尔斯收购已在2015年完成，后续通过转型升级和技术改造，将形成年产1万吨玻璃管材和不低于2,500万只玻璃器皿的生产基地。相关产能的逐步释放，将进一步完善公司主流材质杯壶制造能力和周边区域的市场覆盖能力。我们预计新建子公司对公司整体业绩的压力将进一步缓解。  有效推动多方合作，迪士尼系列产品借势发力。公司从2014 年开始布局婴童产品，陆续获得俄罗斯知名卡通动画片“开心球”的授权和迪士尼动画原型和商标授权许可。2015年9 月，迪斯尼系列水杯已经开始出货。2016年3月，公司与上海国际主题乐园有限公司及其配套设计有限公司签订合约，公司获准使用包括迪斯尼授权卡通人物在内的“迪士尼财产”生产相关产品并在上海迪士尼乐园售卖。2016年，公司有望借助上海迪斯尼开园契机，02004006008001,00011.1816.5121.8427.1732.50150720151020160120160420人民币(元) 成交金额(百万元) 成交金额 哈 尔 斯 国金行业 沪深300 2016年07月19日 哈 尔 斯 (002615.SZ) 其他轻工制造行业 评级：增持 维持评级 公司点评 证券研究报告 公司点评 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 加速系列产品的推广与销售，从而对公司下半年业绩形成一定提升作用。此外，公司2015年创建了NONOO新品牌，并与洛可可一起设计开发了多款识别度较高的产品，通过电子商务渠道销售，预计亦将带动公司线上销售快速增长。  完成收购瑞士SIGG，正式向国际知名高端水具商迈进。公司已于今年3月份完成收购瑞士SIGG，获得了SIGG国际高端水具品牌及其营销渠道。虽然收购SIGG后的整合工作在短期内可能对公司业绩造成一定负面压力，但是长期看，该项收购不仅在业务上形成运动水壶对公司原有主业的有效补充，更重要的是公司得以快速提升品牌影响力，并实现国内和海外渠道的互补。未来公司将打造专为SIGG品牌的全材质全品类高端产品供应链系统，加大对SIGG品牌高端产品的研发投入，并以中国市场为起点和重点重新拓展全球市场。 风险因素  项目基地建设与产能投放不达预期；新业务拓展受阻。 盈利预测与投资建议  杭州哈尔斯业务预计2016年能够实现扭亏，下半年SIGG业务将加快整合并逐步启动中国市场的业务，同时结合迪士尼系列产品的热卖，我们看好公司长期盈利及市值的成长空间。我们维持公司2016-2018年EPS至0.27/0.35/0.45元/股（三年CAGR49.5%），对应PE分为67/52/40倍，维持公司“增持”评级。 公司点评 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2013 2014 2015 2016E 2017E 2018E 2013 2014 2015 2016E 2017E 2018E 主营业务收入 614 747 758 976 1,210 1,491 货币资金 310 206 123 265 295 327 增长率 21.6% 1.6% 28.7% 24.0% 23.2% 应收款项 61 78 106 104 128 158 主营业务成本 -437 -530 -528 -669 -832 -1,029 存货 96 133 123 150 187 231 %销售收入 71.1% 71.0% 69.6% 68.6% 68.7% 69.0% 其他流动资产 3 10 9 9 10 12 毛利 177 216 231 307 378 462 流动资产 471 428 361 527 621 729 %销售收入 28.9% 29.0% 30.4% 31.4% 31.3% 31.0% %总资产 62.6% 52.7% 40.6% 52.1% 55.0% 58.0% 营业税金及附加 -4 -4 -6 -7 -8 -10 长期投资 49 55 54 55 54 54 %销售收入 0.7% 0.5% 0.8% 0.7% 0.7% 0.7% 固定资产 175 267 341 360 375 387 营业费用 -54 -65 -86 -103 -127 -149 %总资产 23.3% 32.9% 38.4% 35.5% 33.2% 30.8% %销售收入 8.8% 8.7% 11.3% 10.6% 10.5% 10.0% 无形资产 21 21 65 69 77 85 管理费用 -57 -77 -101 -116 -138 -164 非流动资产 281 384 529 485 507 528 %销售收入 9.2% 10.3% 13.4% 11.9% 11.4% 11.0% %总资产 37.4% 47.3% 59.4% 47.9% 45.0% 42.0% 息税前利润（EBIT） 62 71 38 80 105 139 资产总计 752 812 889 1,012 1,128 1,256 %销售收入 10.1% 9.5% 5.0% 8.2% 8.7% 9.3% 短期借款 0 0 23 48 77 97 财务费用 1 4 5 -1 -1 -1 应付款项 123 138 150 171 213 263 %销售收入 -0.1% -0.5% -0.6% 0.1% 0.0% 0.1% 其他流动负债 24 27 28 93 118 151 资产减值损失 -1 0 -2 0 0 0 流动负债 146 165 201 312 408 510 公允价值变动收益 0 -1 1 0 0 0 长期贷款 0 0 45 45 45 46 投资收益 5 5 -1 5 5 5 其他长期负债 1 1 2 0 0 0 %税前利润 6.9% 5.7% n.a 5.3% 4.1% 3.2% 负债 147 166 249 357 453 556 营业利润 67 78 40 84 109 142 普通股股东权益 604 646 637 652 671 696 营业利润率 10.8% 10.5% 5.3% 8.6% 9.0% 9.5% 少数股东权益 0 0 4 4 4 4 营业外收支 0 2 5 2 2 2 负债股东权益合计 752 812 889 1,012 1,128 1,256 税前利润 66 80 46 86 112 144 利润率 10.8% 10.8% 6.0% 8.9% 9.2% 9.7% 比率分析 所得税 -8 -10 -9 -12 -16 -20 2013 2014 2015 2016E 2017E 2018E 所得税率 11.7% 12.5% 18.8% 14.2% 14.1% 13.9% 每股指标 净利润 58 70 37 74 96 124 每股收益 0.64 0.77 0.20 0.27 0.35 0.45 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 每股净资产 6.63 7.08 3.49 2.38 2.45 2.54 归属于母公司的净利润 58 70 37 74 96 124 每股经营现金净流 0.92 0.40 0.46 0.41 0.45 0.57 净利率 9.5% 9.4% 4.9% 7.6% 7.9% 8.3% 每股股利 0.15 0.32 0.50 0.22 0.28 0.36 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 9.68% 10.89% 5.84% 11.37% 14.31% 17.86% 2013 2014 2015 2016E 2017E 2018E 总资产收益率 7.78% 8.66% 4.18% 7.32% 8.52% 9.90% 净利润 58 70 37 74 96 124 投入资本收益率 9.07% 9.59% 4.33% 9.22% 11.37% 14.17% 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 增长率 非现金支出 13 19 30 35 41 46 主营业务收入增长率 15.47% 21.59% 1.57% 28.71% 23.98% 23.17% 非经营收益 -1 -4 0 -1 -1 1 EBIT增长率 50.81% 13.93% -46.58% 113.01% 30.99% 31.58% 营运资金变动 14 -48 17 3 -13 -16 净利润增长率 43.47% 20.25% -47.10% 99.30% 29.59% 29.47% 经营活动现金净流 84 37 83 111 123 155 总资产增长率 9.19% 8.00% 9.57% 13.82% 11.42% 11.37% 资本开支 -73 -107 -200 9 -60 -64 资产管理能力 投资 0 -6 5 -1 0 0 应收账款周转天数 35 33 43 38 38 38