临时公告点评：投建新型电解质项目，布局未来

请务必阅读正文之后的免责条款部分 发现价值 实现价值 2016年7月14日 －新宙邦（300037）临时公告点评 评级（首次/维持/下调/上调） 推荐（维持） 事件：7月13日新宙邦发布公告，公司拟以控股子公司湖南博氟新材料科技有限公司（暂定名）为项目实施主体，投资建设年产200吨双（氟代磺酰）亚胺锂（LiFSI）项目。项目实施地点在湖南郴州，项目计划投资2,000万元，建设周期 6个月，预计2016 年年底逐步投产。完全投产后可以实现营业收入16,000 万元，净利润2,200 万元。7月12日公司公告上半年业绩预增190-210%。 点评：  投资新型电解质LiFSI项目，提升三元电池电解液的技术优势。本次公司投资的双（氟代磺酰）亚胺锂属于新型电解质项目，是公司向上游扩张的有益尝试，避开了当前投资火热的六氟磷酸锂，是很好的战略布局，我们 认为未来电解液行业的竞争将更加凸显产业链的优势。对双（氟代磺酰）亚胺锂业界实践表明对提高三元动力电池循环和高低温等性能具有非常重要 的作用。三元动力电池是未来动力电池的主要发展方向，该项目的投产将大大加强公司在三元动力电池电解液方面的技术领先 优势，提高公司的盈利能力。目前 国内仅有天赐材料宣布相关投资计划。本次项目也引入了公司董事周艾平、总工石桥作为合伙人持有部分股权，借助该项目将解决部分核心技术人员的激励。  电解液量价齐升和海斯福并表大幅推升业绩。公司二季度单季实现净利润6800万左右 ，同比增长124%，考虑到海斯福二季度的并表 因素，公司原有业务的增长预计在70%左右 ，增速较一季度有所回落，主要因15年Q1低基数 原因。  电解液价格维持高位，盈利能力大幅提升。上半年国内新能源汽车在政策影响变动下，仍然实现高速增长。下半年在补贴政策调整落地后，将迎来大幅放量，公司的锂电池电解液业务将迎来更好的行业环境，产销仍将有大幅增长。价格方面，16年国内六氟磷酸锂产能释放有序，整体供给仍然偏紧，预计全年新增产能有 最近52周走势： -60.00%-40.00%-20.00%0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%新宙邦上证指数 相关研究报告： 新 宙邦 （300037）2016年一季报点评：锂电池电解液量价齐升，业绩靓丽-2016/4/20 报告作者： 分析师：马松 执业证书编号：S0590515090002 联系人：马松 电话： 0510-8561-3713 Ema il：mas@glsc.com.cn 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正。结论不受任何第三方的授意、影响，特此申明。 国联证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格。 专用化学品 投建新型电解质项目，布局未来 证券研究报告 2 请务必阅读正文之后的免责条款部分 发现价值 实现价值 限，价格 将维持 在30万左右的高位，对应电解液价格基本将维持在7-9万元/吨的水平，公司盈利能力将大幅提升。  维持“推荐”评级。电解液价格继续维持高位，我们上调2016-2018年每股收益预测，分别为1.26、1.44和1.76元，PE分别为51倍、45倍和37倍，维持“推荐”评级。  风险因素：（1）电解液竞争加剧，价格大幅下滑；（2）铝电容器行业持续低迷；（3）新能源汽车推广不达预期。 单位：百万元 2015A 2016E 2017E 2018E 营业收入 934.3 1,623.0 1,766.0 1,959.0 YOY 23.45% 73.72% 8.81% 10.93% 归属母公司净利润 127.7 231.6 264.5 323.3 EPS(元） 0.69 1.26 1.44 1.76 P/E 93.3 51.4 45.0 36.8 P/B 6.0 5.6 5.2 4.7 数据来源：国联证券研究所 3 请务必阅读正文之后的免责条款部分 发现价值 实现价值 财务报表预测与财务指标 单位：百万利润表2014A2015A2016E2017E2018E资产负债表2014A2015A2016E2017E2018E营业收入756.8934.31,623.01,766.01,959.0现金280.5167.7162.3343.8195.9YOY(%)10.6%23.5%73.7%8.8%10.9%交易性金融资产0.00.00.00.00.0 营业成本484.1603.11,075.41,151.31,251.4应收款项净额391.3530.2918.2660.51,088.0 营业税金及附加5.57.110.511.512.7存货130.9160.0318.0230.2365.7销售费用31.240.358.467.174.4其他流动资产185.6128.0128.0128.0128.0占营业收入比(%)4.1%4.3%3.6%3.8%3.8%流动资产总额988.2985.91,526.51,362.51,777.6 管理费用97.0146.4201.3220.8244.9固定资产净值383.0457.4482.9506.1498.3占营业收入比(%)12.8%15.7%12.4%12.5%12.5%减:资产减值准备0.00.00.00.00.0 EBIT146.7147.8279.6315.6379.7固定资产净额383.0457.4482.9506.1498.3 财务费用-12.7-13.20.1-0.6-9.7工程物资0.00.00.00.00.0占营业收入比(%)-1.7%-1.4%0.0%0.0%-0.5%在建工程17.9100.4110.089.0100.0 资产减值损失0.74.13.04.05.0固定资产清理0.00.00.00.00.0 投资净收益7.14.40.00.00.0固定资产总额400.9557.7592.9595.1598.3营业利润157.0149.7274.3312.0380.3无形资产155.8619.5606.7593.9581.1 营业外净收入2.34.95.26.27.2长期股权投资0.00.00.00.00.0利润总额159.3154.6279.5318.2387.5其他长期资产27.255.953.150.247.4 所得税24.121.541.947.758.1资产总额1,572.12,219.12,779.22,601.73,004.4所得税率(%)15.1%13.9%15.0%15.0%15.0%循环贷款0.0250.60.018.90.0净利润135.3133.1237.6270.5329.3应付款项199.9216.2365.8255.7416.8占营业收入比(%)17.9%14.2%14.6%15.3%16.8%预提费用0.00.00.00.00.0 少数股东损益2.55.46.06.06.0其他流动负债5.68.311.611.611.6归属母公司净利润132.8127.7231.6264.5323.3流动负债205.5475.1377.3286.3428.4YOY(%)5.8%-3.8%81.4%14.2%22.3%长期借款0.00.00.00.00.0EP S（元）0.720.691.261.441.76应付债券0.00.00.00.00.0其他长期负债0.00.00.00.00.0主要财务比率2014A2015A2016E2017E2018E负债总额220.9229.0627.9267.3447.4成长能力少数股东权益0.08.613.819.825.8营业收入10.6%23.5%73.7%8.8%10.9%股东权益1,351.31,990.12,151.22,334.42,557.1营业利润150.0%-4.7%83.2%13.7%21.9%负债和股东权益1,572.12,219.12,779.22,601.73,004.4净利润5.8%-3.8%81.4%14.2%22.3%获利能力现金流量表2014A2015A2016E2017E2018E毛利率(%)36.0%35.4%33.7%34.8%36.1%税后利润135.3133.1237.6270.5329.3净利率(%)17.9%14.2%14.6%15.3%16.8%加：少数股东损益2.55.46.06.06.0ROE(%)9.9%6.5%10.9%11.5%12.8%公允价值变动(0.9)(1.0)0.00.00.0ROA(%)9.3%6.7%10.1%12.1%12.6%折旧和摊销38.656.887.598.5107.4偿债能力营运资金的变动(40.8)(92.5)(397.7)231.6(410.7)流动比率4.474.312.435.103.97经营活动现金流133.097.4(72.7)600.526.0速动比率3.043.051.723.762.87短期投资0.00.00.00.00.0资产负债率%14.0%10.3%22.6%10.3%14.9%长期股权投资0.00.00.00.00.0营运能力固定资产投资(136.1)(332.3)(106.8)(83.7)(93.9)总资产周转率48.1%42.1%58.4%67.9%65.2%投资活动现金流(136.1)(332.3)(106.8)(83.7)(93.9)应收账款周转天数179.9200.9201.8132.0198.4股权融资0.00.00.00.00.0存货周转天数98.796.8107.973.0106.7长期贷款的增加/(减少)0.00.0100.0100.00.0每股指标（元）公司债券发行/（偿还）0.00.00.00.00.0每股收益0.720.691.261.441.76股利分配42.855.276.487.3106.7每股净资产5.886.366.807.3010.74计入循环贷款前融资活动(30.2)(48.4)(76.5)(84.7)(99.0)估值比率循环贷款的增加(减少)(14.7)186.8250.6(250.6)18.9P/E89.793.351.445.036.8融资活动现金流(44.8)138.3174.1(335.3)(80.0)P/B8.96.05.65.24.7现金净变动额(47.5)(91.6)(