资本驱动+生态整合，打造幼教行业航母

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 资本驱动+生态整合，打造幼教行业航母 ■原主业竞争加剧，强势转型幼教市场：威创股份原业务范围为大屏幕拼接显示产品。在原主营业务需求放缓、竞争加剧大背景下，公司进军幼教市场，先后以5.2亿与8.57亿现金收购著名幼儿园品牌红缨教育与金色摇篮，实现双主业经营。 ■五大因素将引领幼教产业发展新机遇：二孩政策、幼教地位与日俱增、消费升级、资本竞逐早幼教市场及国家政策红利五大因素驱动幼教产业进入黄金时代。公司提前布局幼教市场，迎产业发展东风。 ■产业链整合先行者，“教育喜达屋”蓝图已现：经过积极并购与多维度企业合作，公司形成了具有线下品牌运营实体、线上流量平台以及公共服务平台的幼教生态圈。线下品牌运营以“红缨-金色摇篮-YOJO-艾乐”幼儿园品牌覆盖全国；线上流量平台依托贝聊建设O2O商业模式；公共服务平台以启迪威创、幼教天地、威创康轩、E师帮等为基础，强势争夺上游资源。2015年，红缨教育与金色摇篮分别实现并表利润5186万元与829万元，业绩表现亮眼。 ■双引擎驱动时代，2B重点发展，2C布局未来：进入由大屏幕拼接显示业务及幼儿园运营管理服务业务双引擎驱动时代，公司原主营业务将坚持继续向控制室信息可视化业务转型。幼儿园运营管理服务业务，公司将进一步整合2B2C体系。中短期重点发展2B，优化线下幼教渠道体系，预计本年年底有望覆盖350家金色摇篮及6000家红缨幼儿园；长期提前部署2C，依靠贝聊与儿童艺体培训中心建设项目，打通园所教育与家庭消费链接端口。 ■投资建议：我们预计公司2016-2018年EPS分别为0.28元/0.37元/0.45元，增速分别为97%/30%/23%维持“买入-A” 评级，6个月目标价为22.2元，对应2017年60X。 ■风险提示：1）政策风险；2）幼教人才短缺风险；3）并购整合风险 (百万元) 2014 2015 2016E 2017E 2018E 主营收入 803.0 937.1 1,298.8 1,548.5 1,820.6 净利润 105.2 119.5 235.4 306.6 375.7 每股收益(元) 0.13 0.14 0.28 0.37 0.45 每股净资产(元) 2.49 2.59 2.85 3.18 3.58 盈利和估值 2014 2015 2016E 2017E 2018E 市盈率(倍) 134.9 118.8 60.3 46.3 37.8 市净率(倍) 6.8 6.5 6.0 5.3 4.7 净利润率 13.1% 12.7% 18.1% 19.8% 20.6% 净资产收益率 5.1% 5.5% 9.9% 11.5% 12.5% 股息收益率 0.2% 0.1% 0.2% 0.2% 0.3% ROIC 1.4% 5.0% 9.3% 10.6% 14.5% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 Table_Ti tle 2016年07月13日 威创股份（002308.SZ） Tabl e_Bas eI nfo 公司深度分析 证券研究报告 专用计算机设备 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价： 22.2元 股价（2016-07-13） 16.98元 Tabl e_Mar ketI nf o 交易数据 总市值（百万元） 14,188.34 流通市值（百万元） 14,186.96 总股本（百万股） 835.59 流通股本（百万股） 835.51 12个月价格区间 12.36/30.97元 Tab le_Ch art 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 9.64 -3.95 -35.45 绝对收益 13.84 -1.01 -42.7 苏林洁 分析师 SAC执业证书编号：S1450514110002 sulj@essence.com.cn 0755-82558364 Tab le_Report 相关报告 威创股份：红缨并表带动营收净利增长，综合性幼教运营集团起航 2016-04-25 威创股份：收购艾乐加强幼教渠道布局，携手启迪共建产业大生态圈 2016-02-18 威创股份：威创股份：定增25亿打造一体化解决方案&构建城市幼教生态圈，幼教龙头格局已现! 2016-01-12 威创股份：威创股份：对外投资或加强幼教布局，筹划定增未来值得期待 2016-01-06 -60%68%196%324%452%580%708%836%2015-072015-112016-032016-07威创股份 专用计算机设备 中小板指 2 公司深度分析/威创股份 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 内容目录 1. 原主业市场企稳，进军幼教市场实现双主业 ................................................................... 4 1.1. 大屏幕拼接龙头，主营业务企稳回升 .................................................................... 4 1.2. 联姻和君系，进军幼教产业 .................................................................................. 5 2. 幼教产业迎风起，群雄混战待整合 .................................................................................. 6 2.1. 幼教产业四大趋势特征明显 .................................................................................. 6 2.1.1. 幼教市场消费潜力进一步开发..................................................................... 6 2.1.2. 产业模式丰富与格局分化并存..................................................................... 7 2.1.3. 民办幼教产业成行业主导 ............................................................................ 7 2.1.4. 互联网科技与新经济模式抢滩幼教产业 ...................................................... 8 2.2. 五大因素引领幼教产业发展新机遇 ...................................................................... 10 2.2.1. 二孩政策全面实施带来新人口红利 ........................................................... 10 2.2.2. 幼教重要地位认知程度与日俱增 ............................................................... 10 2.2.3. 消费升级引导家庭幼教消费支出提高 ........................................................ 11 2.2.4. 资本竞逐早幼教市场引投资热潮 ............................................................... 11 2.2.5. 国家政策红利提升幼教产业地位 ............................................................... 12 3. 资本强势注入，“教育喜达屋”式整合 .......................................................................... 13 3.1. 市场进入突破点——线下品牌运营 ...................................................................... 14 3.1.1. 各显神通，三大品牌发力不同市场 ........................................................... 14 3.1.2. 量体领先，实体园所继续加速扩张 ........................................................... 14 3.1.3. 兼顾品质，公司总部着眼园后支持 ........................................................... 15 3.1.4. 深挖链条，二次增值点提升客单价 ........................................................... 16 3.1.5. 与竞争对手优势比较– 以红蓝黄为例 ...................................................... 16 3.2. 双向需求对接点——线上流量平台 ...................................................................... 18 3.2.1. 承诺兑现，注资贝聊整合线上市场 ........................................................... 18 3.2.2. 独具优势，贝聊抢占家园共育领域 ........................................................... 19 3.3. 运营能力口提升点——公共服务平台 .................................................................. 20 4. 双主业发展期，未来动能强劲 ....................................................................................... 23 4.1. 大屏幕拼接龙头，主营业务企稳回升 .................................................................. 23 4.2. 员工持股计划、股权激励彰显未来发展信心 ....................................................... 23 4.3. 双主业运行顺利，2016年上半年业绩超预期....................................................... 23 4.4. 盈利预测 .............................................................................................................. 24 图表目录 图1：威创股份提供的大屏幕拼接显示产品、服务及其解决方案 ............................................... 4 图2：威创股份大屏幕拼接显示产品业务趋稳 ................