幼教龙头加速行业整合，打造全产业生态链

敬请参阅最后一页免责声明 -1- 证券研究报告 2018年05月18日 威创股份（002308.SZ） 计算机/计算机设备 幼教龙头加速行业整合，打造全产业生态链 ——威创股份首次覆盖报告 首次覆盖报告 胡皓（分析师） 赵琳（联系人） 马笑（联系人） huhao@xsdzq.cn 证书编号：S0280518020001 证书编号：S0280118050009 maxiao@xsdzq.cn 证书编号：S0280117100011  并购开启行业整合，全方位布局幼教产业： 威创股份2014年切入幼教行业后通过收购进行行业整合，形成以红缨教育、金色摇篮、鼎奇幼教、可儿教育四大品牌为主的全方位、多层次产业布局，迅速成长为幼教龙头企业。此外公司不断进行安特思库项目、常青藤俱乐部等新的业务模式探索，培养新的业务增长点，提高办学品质和保教质量。  打造幼教生态圈，开启信息化变革： 公司采取“并购+战略合作“模式，通过投资贝聊、程博士育儿等家园共育、自媒体流量入口实现线上线下板块联动，建立起儿童成长生态圈。并通过与幼师口袋、睿艺、凯瑞联盟等各细分领域的专业公司建立战略合作伙伴关系，加速幼教生态链的延展。此外，公司目前已构建成儿童成长的智慧信息化底层，积累了大数据优势，将推动幼教领域的管理和信息变革。  多项利好政策扶持，行业前景广阔： 随着二胎政策的放开，新生儿数量、入园率、幼儿园费用全面增长，2020年幼教市场规模或达五千亿。2010年以来国家持续颁布多项政策鼓励幼教发展，资本、资源和人才大量涌入，给行业带来了快速发展的动力。2017年，《民办教育促进法》出台，民办教育的回报预期更加明确，前景十分广阔。  传统主业地位稳固，幼教业务持续看好，首次覆盖给予“推荐”评级： 我们预计公司2018—2020年EPS分别为0.27/0.31/0.35元，当前股价对应2018-2020年PE分别为35/30/27倍。公司传统主业优势地位稳固，幼教业务规模和质量的持续提升，随着幼教生态圈的逐步建立，公司业绩增长潜力巨大，首次覆盖给予“推荐”评级。  风险提示：整合效果不及预期，政策落地不及预期，行业竞争加剧。 财务摘要和估值指标 指标 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入(百万元) 1051 1,137 1,305 1,467 1,628 增长率(%) 12.1 8.3 14.7 12.4 11.0 净利润(百万元) 182.2 190 243 279 318 增长率(%) 52.5 4.2 27.8 15.0 13.8 毛利率(%) 55.6 54.4 54.4 54.3 54.3 净利率(%) 17.3 16.7 18.6 19.0 19.5 ROE(%) 7.8 5.5 6.6 7.1 7.6 EPS(摊薄/元) 0.20 0.21 0.27 0.31 0.35 P/E(倍) 51.29 49.2 38.5 33.5 29.4 P/B(倍) 3.99 2.7 2.6 2.4 2.2 资料来源：新时代证券研究所 推荐（维持评级） 市场数据 时间 2018.05.17 收盘价(元)： 10.65 一年最低/最高(元)： 8.88/15.65 总股本(亿股)： 9.14 总市值(亿元)： 97.3 流通股本(亿股)： 8.35 流通市值(亿元)： 88.97 近3月换手率： 63.29% 股价一年走势 收益涨幅（%） 类型 一个月 三个月 十二个月 相对 7.06 12.73 -30.57 绝对 10.13 10.13 -17.25 相关报告 《幼教生态布局不断完善，三费减少助力净利增长45.43%》2017-08-21 -30%-22%-14%-6%2%10%18%26%2017/05 2017/08 2017/11 2018/02 2018/05 威创股份 沪深300 2018-05-18 威创股份 敬请参阅最后一页免责声明 -2- 证券研究报告 目 录 1、 跨界教育开启双主业驱动，并购扩张幼教龙头成型 ................................................................................................... 4 1.1、 大屏拼接主业见顶，DLP龙头跨界幼教领域 ................................................................................................... 4 1.2、 持续扩展幼教业务，拉开行业整合大幕 ........................................................................................................... 4 1.3、 “PE+上市公司”推动资本运作，管理层凝聚力强 ............................................................................................. 6 2、 大屏拼接竞争日趋激烈，传统主业向增值服务转型 ................................................................................................... 7 2.1、 超高分辨率数字拼接墙系统业务平稳发展........................................................................................................ 7 2.2、 DLP产品整体增长受阻，公司转型增值服务 ................................................................................................... 8 3、 幼教业务增速可观，市场前景广阔 ............................................................................................................................... 9 3.1、 全方位布局幼教业务，业绩增速迅猛 ............................................................................................................... 9 3.2、 打造立体品牌体系，覆盖多层次市场 ............................................................................................................. 10 3.3、 五千亿市场前景广阔，行业集中度低 ............................................................................................................. 12 4、 “并购+战略合作”打造幼教生态链 ............................................................................................................................... 14 4.1、 提高平台服务能力，开启幼教管理信息化变革.............................................................................................. 14 4.2、 线上线下板块联动，打造幼教生态链 ............................................................................................................. 15 4.3、 定增提供资金支持，加速幼教城市生态圈建设.............................................................................................. 16 5、 投资逻辑：传统主业优势地位稳固，幼教业务持续看好，首次覆盖给予“推荐”评级 .......................................... 17 6、 风险提示 ........................................................................................................................................................................ 17 附：财务预测摘要 ................................................................................................................................................................. 18 图表目录 图1： 威创股份历史沿革 ...................................................................................................................................................... 4 图2： 威创股份股权结构 ...................................................................................................................................................... 6 图3： 2012-2017VW业务营收及增速 ................................................................................................................................. 7 图4： 2012-2017VW毛利率及增速 ..................................................................................................................................... 7 图5： 研发投入占营收比 ...................................................................................................................................................... 8 图6： 大陆DLP产业销售规模及预测 ......................................