策略：逼空行情之后
请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 1 / 16 证券研究报告 | 策略研究 投资策略研究 【联讯策略】逼空行情之后 2018年11月04日 投资要点 分析师：朱俊春 执业编号：S0300517060002 电话：021-51782233 邮箱：zhujunchun@lxsec.com 相关研究 《十一月金股及市场展望》2018-11-1 《新底部，新起点》2018-10-21 《莫待无花空折枝》2018-10-14 《三方面决定A股走向将与2月明显不同》2018-10-11 《弹性至上？——十月A股策略及金股组合》2018-10-7 《苦秦久矣，人心思涨》2018-9-24 《吃饭行情还有多远？暨A股秋季展望》2018-9-16 核心观点：上周A股在内部因素主导下延续反弹，最终形成逼空行情。新增投资者数量上翘、陆股通单周净流入历史新高、融资余额止跌，市场情绪确在逆转。中期经济忧虑缓解，股市上涨逻辑得以加强。后续行情的把握，我们坚持基本面投资为主，一是回购概念并无反弹特别之处，二是上市公司盈利增速企稳还需时日，三是指数基金逆势扩张可见增量资金偏好所在。 A股独立行情进一步展开，最终形成逼空行情。 过去的一周，A股的独立行情确实在进一步展开。虽然上周美股同在修复过程中，但A股的一举一动基本是国内因素所致。 过去一周，快速且积极的转变，最终形成了逼空行情。微观层面先有茅台业绩低于预期的消费股延续杀跌，后有中国平安的天量回购预案形成支撑；宏观层面则有国务院加强基建的意见和中央政治局会议对经济形势的重大指示，后又有中美两国领导人的电话沟通，以及习主席同民营企业家的座谈会。 逼空行情的定义。当前期大幅下跌的小票反弹，当刚刚补跌过的白马股票反弹，市场本身已在证明风险偏好的质变，而周五的上涨也一改常态以全日最高点收盘。 逼空行情之后，继续逼空，还是回归螺旋式上升行情？ 逼空行情出现，说明市场情绪真的是逆转了。无论是是不是螺旋式，上升是主旋律。同样是反弹，上周反弹与国庆假期前两周相比，具有明显差异。国庆前的反弹局限于绩优股，而上周的反弹真正体现出了超跌反弹应有之义。 怎么去看这个行情主逻辑？市场预期已经从第一步演化到了第二步。在原先“市场有底、改革弹性”之上，叠加了基建弹性。 1）于股票市场而言，基建板块的短期暴涨难以期待。但是这个基建，实际上起到保驾护航的作用，无论是对冲经济或者股市，都是最稳的那一块。 2）于宏观经济而言，基建政策包括中美之间或有的缓解都能够降低对中期经济增长的忧虑，从而带来股票市场风险偏好的修复，反映在资金面体现为存量资金加仓为主。而在风险偏好的修复过程中，各项改革的推动反过来助推这个风险偏好。 在后续上升行情中，基本面还是概念？ 风险偏好的回升，是落在概念炒作还是绩优股票上、是落在主板权重还是中小创上？我们认为概念炒作终究只是一时，中长期还是要看基本面，无论是主板权重还是中小创公司。并且从回购、上市公司季报和基金公司季报三个方面去理解投资还是投机： 策略研究。。。。。。。。。。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 2 / 16 1）从上市公司的“自救”——股票回购看投资。今年以来回购规模大幅增加，截至本周末累计回购364亿元，回购案例2047起。比较今年各个月份发布回购预案的上市公司，其数量呈明显上升态势，其股价在上周的表现则是近一段时间发布预案的公司涨幅更大一点，但这种差距并不明显。 2）上市公司三季报，给我们怎样的启示？三季报显示上市公司盈利整体增速出现明显下滑，收入增速的下滑最终反映到盈利上。未来看上市公司盈利增速企稳可能还需要时日，毕竟周期板块和消费板块的盈利下滑刚刚开始。而科技板块盈利先行下滑1-2个季度，其修复的时间或将早于其他板块，但关键在于其上行弹性有多大。 3）机构投资者的持仓情况，指数基金逆势扩张成重点。以开放式基金为例，三季度灵活配置基金下调仓位较为显著，从上季度末的60.76%下调至52.6%；而偏股混合和普通股票基金的仓位保持基本稳定，它们的仓位下调发生在二季度。不同类型的主动管理基金，其基金规模均有不同程度的下降，但是被动管理的指数基金则成为今年逆势扩张的黑马。 上周市场：国际主要股市均在上涨，油价继续大幅回调。 国际风险资产：股市上涨、原油价格大跌、美元指数先涨后跌。1）美股经历数周调整后上周止跌反弹，全球其他股市也以上涨为主。2）原油价格受欧佩克产量提升和美国库存上行影响，延续大跌；制裁伊朗即将生效，美国反而表示将对8个国家进行一定时间的进口伊朗原油豁免。3）此前我们论及美元被动强势，上周中美两国领导人电话沟通后，人民币汇率大幅反弹，带动美元指数走弱。 国内风险资产：A股延续上涨、商品期货价格回调。1）受国际原油价格持续回调影响，包括前期的价格上涨透支等因素，国内商品期货价格上周普遍回调。2）A股自我运行的迹象仍然比较明显，虽然和外围同涨，但表现出独立的上涨动因。周一消化个别明星公司业绩低于预期的影响后，在国内多重利好政策影响下，一路过关斩将，以周最高点收盘。投资者情绪大幅好转，融资余额在7600亿上方出现止跌，一周新增投资者数量也出现上行势头，另外陆股通北上资金大幅净流入，创下历史以来的单周新高。 风险提示： 维稳政策不达预期、全球贸易风险加剧、新兴市场风险加剧。 策略研究。。。。。。。。。。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 3 / 16 目 录 一、A股独立行情进一步展开，最终形成逼空行情................................................................................................ 5 二、逼空行情之后，继续逼空，还是回归螺旋式上升？ ........................................................................................ 6 三、后续行情展开，基本面还是概念？ ................................................................................................................. 7 四、上周金融市场跟踪 ....................................................................................................................................... 10 （一）大类资产表现 .................................................................................................................................... 10 1、股市：全球主要股市普涨，而A股除却周一回调外均出现上涨 ............................................................. 10 2、债市：国内利率延续下滑，美国长期国债利率小幅反弹 ........................................................................ 10 3、汇市：人民币兑美元强劲反弹................................................................................................................11 4、商品：原油价格延续大跌，国内商品价格普遍下跌 ................................................................................11 （二）国内股票市场 .................................................................................................................................... 12 1、涨跌：行业普涨，医药、电子、计算机、证券领涨 ............................................................................... 12 2、资金流入：单周净流入，主板是最活跃的板块 ...................................................................................... 13 3、市场情绪：融资止跌，投资者新增上翘，陆股通北向资金大幅净流入 ................................................... 13 图表目录 图表1： 上周A股和美股同在修复，但并无多少关联性................................................................................ 5 图表2： 上周影响股票市场的大事件回顾 ..................................................................................................... 5 图表3： 年初以来不同跌幅区间股票的反弹表现比较 .................................................................................... 6 图表4： 上周五上证指数以最高点收盘 ......................................................................................................... 6 图表5： 基建投资有限修复 .......................................................................................................................... 6 图表6： 11月PMI数据超预期下滑 .............................................................................................................. 6 图表7： 今年以来回购规模确实大幅增长 ..................................................................................................... 7 图表8： 今年各月发布回购预案公司数量和股价表现 .................................................................................... 7 图表9： 主要板块收入增速呈下滑势头 ......................................................................................................... 8 图表10：
