携手延锋伟世通，卡位数据是关键

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 携手延锋伟世通，卡位数据是关键 事件：公司与延锋伟世通电子科技（上海）有限公司签署《战略合作框架协议》，双方将在OEM整体导航解决方案、ADAS和无人驾驶等前沿技术合作、车联网、手机车机互联网、全球业务五个方面进行全面合作。 点评：  延锋伟世通是知名的汽车电子厂商，拥有众多的车厂客户。延锋伟世通的产品线覆盖音响娱乐系统、驾驶信息系统及中控系统，客户包括大众、福特、通用、克莱斯勒等。延锋伟世通股东包括伟世通和延峰，伟世通是国际知名的汽车零部件供应商，延峰是华域汽车旗下公司，双方均是业内知名的汽车零部件厂商，具有众多车厂客户资源。  前装后装齐发力，卡位数据是关键。今年5月，公司公告拟收购杰发科技，未来通过将公司的车联网数据和软件产品服务在芯片功能设计层面的整合，考虑到杰发每年约600万的芯片出货量，将有利于公司地图和车联网方案以极低的成本在后装市场突破；此次携手延锋伟世通，有利于其借助延锋伟世通广泛的前装资源，实现导航地图和车联网方案的快速拓展，协同效应显著。  无人驾驶时代龙头。深度学习算法、数据和芯片是无人驾驶的三大关键技术，公司携手杰发、延锋伟世通推广导航地图和车联网方案，数据端卡位国内领先，战略合作伙伴联发科是世界顶级的芯片厂商，公司自身在地图领域积累多年，从数据、算法和芯片综合来看，公司是国内当之无愧的无人驾驶龙头。  投资建议：腾讯、联发科、延锋伟世通等重量级合作伙伴彰显了公司的产业链号召力，公司及其合作伙伴无论是在深度学习算法、芯片和数据卡位上，都极具竞争力。预计2016-2017年EPS分别为0.24元和0.38元，“买入-A”评级，6个月目标价30元。  风险提示：无人驾驶发展低于预期。 (百万元) 2014 2015 2016E 2017E 2018E 主营收入 1,059.0 1,506.2 2,470.1 3,013.5 3,736.8 净利润 117.5 130.2 314.0 503.5 603.3 每股收益(元) 0.11 0.12 0.24 0.38 0.46 每股净资产(元) 2.31 2.38 5.53 5.83 6.20 盈利和估值 2014 2015 2016E 2017E 2018E 市盈率(倍) 218.8 197.5 100.5 62.7 52.3 市净率(倍) 10.4 10.1 4.4 4.1 3.9 净利润率 11.1% 8.6% 12.7% 16.7% 16.1% 净资产收益率 4.9% 4.9% 4.3% 6.5% 7.3% 股息收益率 0.1% 0.1% 0.2% 0.3% 0.4% ROIC 14.1% 16.2% 25.3% 45.0% 67.2% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 Tabl e_Title 2016年07月09日 四维图新（002405.SZ） Tabl e_Bas eI nfo 公司快报 证券研究报告 基础软件及套装软件 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价： 30元 股价（2016-07-08） 24.10元 Tabl e_Mar ketI nf o 交易数据 总市值（百万元） 25,708.34 流通市值（百万元） 24,091.31 总股本（百万股） 1,066.74 流通股本（百万股） 999.64 12个月价格区间 20.98/44.56元 Tab le_Ch art 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -0.85 34.39 27.33 绝对收益 1.77 36.69 25.73 胡又文 分析师 SAC执业证书编号：S1450511050001 huyw@essence.com.cn 021-35082010 李小伟 报告联系人 lixw2@essence.com.cn 010-83321050 Tab le_Report 相关报告 四维图新：并购杰发科技 无人驾驶龙头崛起 2016-05-18 四维图新：业绩符合预期，看好无人驾驶和车联网战略方向 2016-04-13 四维图新：携手腾讯竞购HERE地图 拉开资本运作大幕 2015-06-03 -30%-17%-4%9%22%35%48%2015-072015-112016-03四维图新 基础软件及套装软件 2 公司快报/四维图新 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元) 2014 2015 2016E 2017E 2018E (百万元) 2014 2015 2016E 2017E 2018E 营业收入 1,059.0 1,506.2 2,470.1 3,013.5 3,736.8 成长性 减:营业成本 197.0 356.0 708.9 861.9 1,065.0 营业收入增长率 20.2% 42.2% 64.0% 22.0% 24.0% 营业税费 13.1 13.4 22.2 27.1 33.6 营业利润增长率 29.6% 101.5% 191.7% 72.7% 22.0% 销售费用 99.1 105.0 128.4 153.7 186.8 净利润增长率 11.6% 10.8% 141.3% 60.3% 19.8% 管理费用 710.8 942.0 1,383.3 1,552.0 1,905.7 EBITDA增长率 68.6% 68.9% 18.0% 71.2% 27.5% 财务费用 -35.9 -19.1 -117.9 -188.0 -197.8 EBIT增长率 131.7% 310.6% 132.1% 79.1% 29.2% 资产减值损失 25.9 8.2 8.0 8.0 8.0 NOPLAT增长率 1.7% 35.6% 88.2% 60.2% 24.8% 加:公允价值变动收益 - - - - - 投资资本增长率 17.4% 20.7% -10.0% -16.3% -4.3% 投资和汇兑收益 12.2 22.9 23.0 23.0 23.0 净资产增长率 1.7% 12.7% 158.7% 5.5% 6.2% 营业利润 61.3 123.5 360.2 621.9 758.4 加:营业外净收支 112.1 75.3 76.0 76.0 76.0 利润率 利润总额 173.4 198.7 436.2 697.9 834.4 毛利率 81.4% 76.4% 71.3% 71.4% 71.5% 减:所得税 44.0 52.8 109.0 174.5 208.6 营业利润率 5.8% 8.2% 14.6% 20.6% 20.3% 净利润 117.5 130.2 314.0 503.5 603.3 净利润率 11.1% 8.6% 12.7% 16.7% 16.1% EBITDA/营业收入 12.7% 15.0% 10.8% 15.2% 15.6% 资产负债表 EBIT/营业收入 2.4% 6.9% 9.8% 14.4% 15.0% 2014 2015 2016E 2017E 2018E 运营效率 货币资金 1,731.9 1,779.5 6,126.2 6,451.8 6,782.3 固定资产周转天数 47 36 23 21 18 交易性金融资产 - - - - - 流动营业资本周转天数 12 -9 -11 -11 -11 应收帐款 256.6 441.6 661.4 845.3 1,024.4 流动资产周转天数 743 540 693 887 773 应收票据 15.5 38.9 50.0 69.4 80.8 应收帐款周转天数 73 71 69 77 77 预付帐款 17.3 26.0 40.2 57.4 67.2 存货周转天数 14 13 14 18 17 存货 51.4 50.6 142.0 147.9 198.0 总资产周转天数 1,037 817 913 1,098 960 其他流动资产 67.6 44.8 111.1 148.3 171.9 投资资本周转天数 246 206 131 93 67 可供出售金融资产 16.5 147.9 147.9 147.9 147.9 持有至到期投资 - - - - - 投资回报率 长期股权投资 17.2 23.7 24.2 24.2 24.2 ROE 4.9% 4.9% 4.3% 6.5% 7.3% 投资性房地产 - - - - - ROA 4.2% 3.9% 3.7% 5.5% 6.0% 固定资产 156.5 143.2 168.1 184.8 194.5 ROIC 14.1% 16.2% 25.3% 45.0% 67.2% 在建工程 49.1 173.9 139.1 111.3 89.0 费用率 无形资产 238.3 235.4 153.8 122.0 96.8 销售费用率 9.4% 7.0% 5.2% 5.1% 5.0% 其他非流动资产 359.3 488.2 901.9 1,138.6 1,344.9 管理费用率 67.1% 62.5% 56.0% 51.5% 51.0% 资产总额 3,111.3 3,728.2 8,800.1 9,583.3 10,356.1 财务费用率 -3.4% -1.3% -4.8% -6.2% -5.3% 短期债务 92.4 34.8 - - - 三费/营业收入 73.1% 68.2% 56.4% 50.4% 50.7% 应付帐款 127.5 401.6 629.4 868.8 1,009.5 偿债能力 应付票据 - - - - - 资产负债率 15.5% 20.5% 12.8% 15.6% 17.0% 其他流动负债 206.7 253.6 295.9 343.1 385.9 负债权益比 18.3% 25.8% 14.7% 18.4% 20.5% 长期借款 - 11.4 11.4 11.4 11.4 流动比率 4.52 3.26 6.73 5.52 5.09 其他非流动负债 7.6 21.4 59.9 81.7 110.6 速动比率 4.41 3.19 6.60 5.41 4.96 负债总额 481.2 763.9 1,130.3 1,490.7 1,758.4 利息保障倍数 -0.71 -5.47 -2.05 -2.31 -2.83 少数股东权益 169.4 422.4 435.5 455.4 477.9 分红指标 股本 691.6 711.4 1,309.3 1,309.3 1,309.3 DPS(元) 0.03 0.03 0.05 0.08 0.09 留存收益 1,773.6 2,066.9 5,925.1 6,327.9 6,810.5 分红比率 27.1% 27.1% 20.0% 20.0% 20.0% 股东权益 2,630.0 2,964.3 7,669.9 8,092.6 8,597.7 股息收益率 0.1% 0.1% 0.2% 0.3% 0.4% 现金流量表 业绩和估值指标 2014 2015 2016E 2017E 2018E 2014 2015 2016E 2017E 2018E 净利润 129.4 145.9 314.0 503.5 603.3 EPS(元) 0.11 0.12 0.24 0.38 0.46 加:折旧和摊销 223.1 234.5 24.8 23.4 22.2 BVPS(元) 2.31 2.38 5.53 5.83 6.20 资产减值准备 25.9 8.2 8.0 8.0 8.0 PE(X) 2