延峰伟世通高增长提升公司收入、利润规模

公司深度报告 公司报告 半年报点评 机械、设备、仪表2010年8月26日华域汽车 (600741) 延峰伟世通高增长提升公司收入、利润规模 请务必阅读正文之后的免责条款 投资要点 2010年半年报： 实现营业收入204.2亿元（同比增长153%），净利润12.3亿（同比增长112.9%），每股收益0.48元，每股净资产4.81元。 平安观点： 公司业绩高于我们预期，主要是其子公司延峰伟世通收入同比大幅增长超出预期。 „ 剔除并表范围变化，收入增长80%，净利润增1.13倍 2009年4月1日起，延锋伟世通汽车饰件系统有限公司纳入公司合并报表范围，因此上年同期的营业收入、成本中不含延锋伟世通2009年1季度收入和成本，从而导致内外饰件类营业收入、营业成本同比增幅较大，影响了指标的可比性。剔除合并范围变化影响，公司收入同比增长79.6％，净利润同比增长112.9％。 „ 延峰伟世通上半年收入近09全年90% 并表收入构成中，主要来自延峰伟世通的内饰件业务收入为165亿元，毛利率16.42%，按此测算，延峰伟世通上半年为华域汽车贡献毛利13.5亿。09全年延峰伟世通收入略超190亿，2010H1其收入已接近09年全年的90%。控股公司的功能性总成件、热加工类业务同比增长在70%左右。 „ 受益于上汽集团主要合资公司车型档次提高及销量增长 上半年上汽集团销售177万辆车，同比增长45%。上海大众车型平均档次提高，上海通用销量同比增长66%，有利于华域汽车为上汽集团配套业务规模提升、利润率提高。 „ 联合营公司表现 上半年华域汽车联合营企业中，小糸车灯收入26.8亿，纳铁福传动轴收入19亿元，采埃孚转向机收入14.6亿元，汽车制动系统收入13.6亿，法雷奥汽车电器系统收入11.4亿元。 „ 期待开辟新领域、新客户 作为主要给上汽集团配套的零部件企业，目前利润水平主要跟随上汽集团增长，尤其是上海通用、上海大众。延峰伟世通公司是华域汽车最主要的收入、利润来源。按照公司“中性化、零级化、国际化”的发展战略，有望在开拓上汽集团外的客户、出口、新能源汽车零部件等领域有所作为。 推荐 (维持) 现价：9.92元 主要数据 行业 机械、设备、仪表 公司网址 www.84000.com.cn 大股东/持股 上海汽车工业(集团)总公司/17.10% 实际控制人/持股 上海市国资委/60.10% 总股本(百万股) 2,583 流通A股(百万股) 1,473 流通B/H股(百万股) 0 总市值(亿元) 256.25 流通A股市值(亿元) 146.08 每股净资产(元) 4.81 资产负债率(%) 46.1 行情走势图 -40%-20%0%20%40%Aug-09Nov-09Feb-10May-10华域汽车沪深300 相关研究报告 研究员 王德安 S1060209080153 021-33830392 wangdean002@pingan.com.cn 余 兵 S1060207120088 021-33830530 Yubing006@pingan.com.cn 请务必阅读正文之后的免责条款 2/5 华域汽车﹒半年报点评„ 盈利预测与投资建议 我们提高公司盈利预测为2010年0.88元、2011年1.02元。按8月26日收盘价，动态PE为11.3倍，PB为2.1倍，估值较低，维持“推荐”评级。 公司资产置换以来估值一直低于汽车业均值，体现了投资者对其成长性的担心，如前所述，若华域汽车在拓展集团外客户、出口或新能源汽配领域打开局面，则估值提升空间较大。 图表 1 2010H1公司收入构成 单位：亿元 主营产品 收入 收入同比 毛利率 毛利率同比增加百分点内外饰件类 165.0 187%16.42% -0.28功能性总成件类 34.6 69%13.25% -0.66热加工类 4.6 71%9.97% 0.22合计 204.2 153%15.74% -0.02 资料来源：公司公告 图表 2 2010H1联合营企业经营简况 单位：亿元 公司名称 股比 收入 总资产负债 主营业务 上海小糸车灯 50% 26.8 25.1 16.6 汽车电子设备系统及汽车照明电子部件 上海纳铁福传动轴 35% 19.0 21.3 6.8 车用等速万向节、等速传动轴 上海采埃孚转向机 49% 14.6 18.1 8.7 汽车转向器及相关汽车零部件 上海汽车制动系统 50% 13.6 16.9 8.7 汽车制动器总成 上海法雷奥汽车电器系统 50% 11.4 13.1 6.7 汽车发电机、起动机及相关维修 亚普汽车部件 34% 11.2 15.5 9.9 汽车塑料油箱 上海皮尔博格有色零部件 50% 10.7 12.4 8.5 有色铸造零部件 上海贝洱热系统 50% 10.0 8.2 5.5 汽车引擎降温系统及空调系统 上海博泽汽车部件 40% 6.4 7.0 4.9 汽车车门板模块系统等 上海天合汽车安全系统 50% 6.3 7.7 5.0 汽车安全带、安全气囊以及相关零部件 上海申雅密封件 47.5% 5.0 6.9 3.7 汽车密封件 上海科尔本施密特活塞 50% 2.8 4.1 1.7 活塞和整套活塞组件 华东泰克西汽车铸造 25% 2.4 6.7 2.7 汽车缸体铸铁件 上海法雷奥汽车电机雨刮系统 45% 2.0 2.5 1.2 车辆雨刮系统、摇窗电机等 上海恩坦华汽车门系统 40% 1.7 3.5 1.8 汽车门锁系统等 上海菲特尔莫古轴瓦 40% 1.6 2.0 0.8 轴瓦、衬套、止推片 上海菲特尔莫古复合材料 40% 0.2 0.8 0.5 新型铝基复合材料和铜基复合材料 资料来源：公司公告 请务必阅读正文之后的免责条款 3/5 华域汽车﹒半年报点评图表 3 华域汽车季度收入 单位：亿元 图表 4 华域汽车季度净利润 单位：亿元0204060801001201Q2Q3Q4Q2009年2010年 012345671Q2Q3Q4Q2009年2010年 资料来源：公司公告 资料来源：公司公告 图表 5 华域汽车利润表关键项目及指标 单位：亿元 项目 3Q09 4Q09 1Q10 2Q10 2009H1 2010H1 同比 营业总收入 77.10 88.80 98.61 105.58 80.78 204.19 153%资产减值损失 0.14 0.54 0.11 0.07 -0.05 0.18 投资净收益 2.86 10.94 3.66 4.08 4.49 7.74 72%营业外净收入 -0.09 0.27 0.08 0.07 0.08 0.15 96%净利润 4.04 5.48 5.93 6.40 5.79 12.33 113%每股收益(元) 0.16 0.21 0.23 0.25 0.22 0.48 比率 3Q09 4Q09 1Q10 2Q10 2009H1 2010H1 同比增加百分点 毛利率 15.9% 16.3%