布局体育产业开启消费服务转型新征程

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 布局体育产业开启消费服务转型新征程 ■体育产业迎来黄金发展期：2014年中国体育产业增加值占GDP比重约0.6%，体育发展“十三五”规划指出，到2020年全国体育产业总规模超过3万亿元，在国内生产总值中比重达到1%，随着体育人口不断增加，消费能力提升和政策红利释放，体育产业发展空间巨大。全民健身时代催生体育场馆旺盛需求，中国大部分大型体育场馆面临运营困境，管理效率低、利用率不高，缺乏核心IP，长期看通过改造和提升运营将创造可观盈利。 ■联手阿里体育布局体育产业前景广阔：公司与阿里体育设立合资公司拟募集100亿基金投向智能场馆改造升级及周边体育文化设施的建设改造，计划覆盖百城上万场馆，先期投资20个城市，借助阿里体育在手IP、优质团队的经验及集团战略资源深耕产业链。据财新网报道，首批已与鸟巢、水立方签约合作，并提出城市体育发展整体解决方案，与南京体育产业集团、辽宁省体育局等合作，包括顶层设计、体育大数据云平台、智慧场馆运营、商业规划及运营等领域，未来将逐步打造体育经济生态圈。 ■利用空间营造优势，向C端消费服务战略转型趋势明确：公司此前定位为装饰工程龙头，但随着投资大周期过去，2C业务的重要性逐步体现（正现金流、平抑周期）。公司此前开展2C家装业务“金螳螂家”，目前已开设23家门店，全年目标50家店，预计今年产值将达10亿，并已延伸至家具和家居业务，全面开启泛家居消费服务。此次选择体育产业，不仅着眼于体育场馆与公装业务的现时协同，更希望通过深入布局新消费产业来布局C端。未来还有望向其他新消费产业复制。 ■稳步增长动力充足：公司今年以来新签订单明显改善，既得益于外部稳增长政策及相对宽松的货币环境助力基建提速和地产景气提升，也得益于公司调整报价、降本增效，及海外开拓、中电建战略合作等举措。一季度业绩增长6.25%，上半年预增0-20%，未来盈利有望稳步回升。 ■投资建议：公司利用空间营造优势向C端和新生活消费战略转型已正式开启。随着进度取得，市场将逐步修正对公司定位，消费属性增强有望促估值不断提升。我们预测公司2016/2017/2018年EPS分别为0.69/0.80/0.91元，目标价提升至17.25元（对应2016年25倍PE），买入-A评级。 ■风险提示：宏观经济下行风险，转型进度不及预期风险。 (百万元) 2014 2015 2016E 2017E 2018E 主营收入 20,688.6 18,654.1 20,411.5 22,357.5 24,572.3 净利润 1,877.3 1,602.3 1,836.0 2,111.3 2,403.5 每股收益(元) 0.71 0.61 0.69 0.80 0.91 每股净资产(元) 2.72 3.26 3.75 4.38 5.07 盈利和估值 2014 2015 2016E 2017E 2018E 市盈率(倍) 14.2 16.7 14.5 12.6 11.1 市净率(倍) 3.7 3.1 2.7 2.3 2.0 净利润率 9.1% 8.6% 9.0% 9.4% 9.8% 净资产收益率 26.2% 18.6% 18.5% 18.2% 17.9% 股息收益率 0.7% 1.3% 2.1% 1.6% 2.2% ROIC 64.0% 27.3% 27.6% 34.1% 26.6% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 Tabl e_Title 2016年06月20日 金螳螂（002081.SZ） Tabl e_Bas eI nfo 公司深度分析 证券研究报告 建筑装修 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价： 17.25元 股价（2016-06-17） 10.10元 Tabl e_Mar ketI nf o 交易数据 总市值（百万元） 26,697.42 流通市值（百万元） 12,388.14 总股本（百万股） 2,643.31 流通股本（百万股） 1,226.55 12个月价格区间 9.69/37.12元 Tab le_Ch art 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 3.56 1.59 -22.22 绝对收益 8.9 2.91 -53.81 夏天 分析师 SAC执业证书编号：S1450514110001 xiatian@essence.com.cn 021-35082732 宋易潞 报告联系人 songyl@essence.com.cn 021-35082728 Tab le_Report 相关报告 金螳螂：联手阿里体育打造优质空间服务商 2016-06-17 金螳螂：订单与业绩趋势向好，转型升级稳步推进 2016-05-30 金螳螂：一季度稳步增长，关注转型业务新进展 2016-04-24 金螳螂：逆境中相对优异，超低估值具有较强吸引力 2016-02-29 金螳螂：小幅下修业绩略低于预期，逆境中相对优异 2016-02-01 -74%-63%-52%-41%-30%-19%-8%2015-062015-102016-02金螳螂 建筑装修 中小板指 2 公司深度分析/金螳螂 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 内容目录 1. 投资聚焦 ................................................................................................................................. 3 2. 体育产业迎来大发展黄金十年，万亿蓝海待掘金 ................................................................... 3 2.1. 中国体育业存巨大发展空间 ........................................................................................... 3 2.2. 消费升级叠加政策红利推动体育行业迎来黄金发展十年 ............................................... 4 2.3. 体育服务业为未来发展重点，IP为产业链核心 ............................................................. 6 2.4. 资本扎堆布局体育行业 .................................................................................................. 7 2.5. 体育场馆需求旺盛，巨头联合争抢线下资源 ................................................................. 8 3. 公司联手阿里体育布局体育产业前景广阔 ............................................................................ 10 3.1. 联手阿里体育成立投资管理公司 ................................................................................. 10 3.2. 合作方具备雄厚背景及丰富经验 ................................................................................. 11 3.3. 公司强大执行力助战略落地 ......................................................................................... 13 3.4. 城市体育发展服务商，打造IP+智能场馆产业链 ......................................................... 13 4. 利用空间营造优势，向C端消费服务战略转型趋势明确 ..................................................... 14 4.1. 从公装到家装，金螳螂家再加速 ................................................................................. 14 4.1.1. 以公装优势引入家装电商业务，金螳螂家扬帆起航 ........................................... 14 4.1.2. 公司坚持技术创新，供应链平台整合优势明显 .................................................. 15 4.2. 通过体育产业向C端消费服务转型趋势明确 .............................................................. 15 5. 业绩稳步增长动力充足 ......................................................................................................... 15 5.1. 装饰行业市场规模仍大，龙头公装企业市占率提升仍有空间...................................... 15 5.2. 公司内外兼修稳步前行 ................................................................................................ 16 5.2.1. 公装龙头综合实力强大 ....................................................................................... 16 5.2.2. 公装家装两翼并进，省外业务稳步增长 ............................................................. 17 5.2.3. 借力一带一路政策，推进国际化进程 ................................................................. 18 6. 财务分析 ............................................................................................................................... 18 6.1. 历史业绩稳健，今年面临回暖 ..................................................................................... 18 6.2. 毛利率稳定，费用率控制良好，优于行业可比公司 .................................................... 18 6.3. 回款能力优秀，现金流情况处于行业前列 ................................................................... 19 6.4. 资产负债率稳步下降..................................