TMT公司专题分析之半年报系列（18）：心动网络：上线5款新游戏扩容产品池，毛利率提升20.41pct

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 TMT公司专题分析之半年报系列（18） ■事件：心动网络2018年半年实现营业收入6.98亿元，同比增长64.25%，实现归母净利润9838万元，同比增长26.32%，毛利率高达77.22%，较去年同期增长了20.41pct。经营数据的增长得益于公司在新发行游戏流水收入的持续增长，并通过对外投资的方式积极拓展自身业务范围。 ■多款游戏火热上线，带动公司收入高增。公司主要从事网页游戏、移动游戏及相关产品的开发、发行和运营。2018年上半年，公司连续上线多款新游戏：1月，公司发行二次元AVG手机游戏《异次元通讯 5》，一经上线获得剧情类游戏玩家的喜爱；3 月，《仙境传说 RO：守护永恒的爱》在韩国地区上线，一周内即取得韩国地区App Store畅销榜第一；4月，公司推出休闲竞技类手游《香肠派对》；5月，公司经STEAM平台发售《恶果之地》；6月，《Muse Dash》移动端发售。公司游戏产品池持续扩充，提升了公司整体盈利能力。报告期内，公司实现移动游戏收入5.21亿元，同比增长38.47%，毛利率高达74.3%，较去年同期增长了16.6pct（公司半年报）。 ■公司拥有稳定且优质的研发与发行能力，形成业绩高增的强大后盾。在研发方面，公司设立了多个跨品种、跨类别、内容不同的游戏项目，持续拓展公司的产品线，随着研发任务的以及新增产品海外版本，研发人员从期初的312人增至379人，运营人员随之增加（从111人增至154人），报告期内公司研发支出累计为6232万元，较去年同期增长181%（公司半年报）。 ■拟对“TapTap”增资2亿元，进一步完善自研发行和平台业务布局。公司采用自主运营+联合运营相结合的模式，“TapTap”是公司控股子公司易玩网络于 2016 年推出的手机游戏分享平台，报告期内，为确保 TapTap平台在高速增长期间内的资金流稳定，公司拟与厦门吉相股权投资有限公司、厦门游力信息科技有限公司、杭州播播科技有限公司共同向易玩网络增资，合计增资人民币2亿元（该事项于报告期后提交股东大会审议并通过。），以进一步做强公司业务。报告期内，易玩网络为公司贡献收入1.26亿元。此外，公司与华为、360、百度、腾讯、37wan 等多个平台合作开展游戏联运，以求获得更多的玩家资源（公司半年报）。 ■控股海外发行公司龙成网络，表现不俗增厚公司业绩。据公司公告披露，2018年3月，公司拟受让上海烁嘉投资管理合伙企业（有限合伙）Table_Tit le 2018年09月12日 心动网络：上线5款新游戏扩容产品池，毛利率提升20.41pct Table_BaseI nfo 新三板策略事件点评 证券研究报告 诸海滨 分析师 SAC执业证书编号：S1450511020005 zhuhb@essence.com.cn 021-35082086 Tabl e_Repor t 相关报告 新三板2018中报分析-金字塔选股策略08/30 2018-08-30 近1周2家企业过会；三板企业盛世大联递交H股招股书——三板IPO策略（系列31） 2018-08-30 新三板日报（新三板股权质押市场降温 创新层企业受偏爱） 2018-08-30 A股上市公司并购新三板企业专题系列（20） 2018-08-30 A股设研院5.60亿并购中赟国际87.20%的股权，拓展煤炭工程设计布局 2018-08-30 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 持有的上海龙成网络科技有限公司 14.00%股权的事项，交易价格为人民币 2800 万元。公司受让交易标的公司股权后，交易标的公司将成为公司的控股子公司（持股比例65%）。2018年上半年，龙城网络在境外游戏发行取得不错的表现，实现营业收入2.25亿元，同比增长13.75%，净利润2357万元（公司半年报）。 ■投资建议：截至最新公司股价报收于9.40元/股，最新市值为33.87亿元，对应的PE（ttm）为28.92X，考虑到公司具备强研发实力和运营能力，建议投资人关注。 ■风险提示：现有游戏盈利能力下降风险、新游戏拓展风险、政策监管风险。 3 新三板策略事件点评 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 图表目录 图1：心动网络营业收入以及增速........................................................................................... 4 图2：心动网络归母净利润以及增速 ....................................................................................... 4 图3：心动网络盈利能力......................................................................................................... 4 图4：心动网络期间费用率 ..................................................................................................... 4 图5：心动网络偿债能力......................................................................................................... 4 图6：心动网络经营活动产生的现金净额 ................................................................................ 4 4 新三板策略事件点评 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 图1：心动网络营业收入以及增速 图2：心动网络归母净利润以及增速 资料来源：Wind 资料来源：Wind 图3：心动网络盈利能力 图4：心动网络期间费用率 资料来源：Wind 资料来源：Wind 图5：心动网络偿债能力 图6：心动网络经营活动产生的现金净额 资料来源：Wind 资料来源：Wind -60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%02004006008001,0001,20020142015201620172018H1营业收入（百万元） 同比增速（%） -100%-50%0%50%100%150%02040608010012020142015201620172018H1归母净利润（百万） 归母净利润同比(%) 61.9% 63.6% 72.3% 65.1% 77.2% 11.1% 9.3% 10.8% 10.6% 17.8% 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%2014年 2015年 2016年 20172018H1毛利率 净利润率 -5%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%20142015201620172018H1销售费用率 管理费用率 财务费用率 00.511.522.533.5420142015201620172018H1流动比率 速动比率 05010015020025030020142015201620172018H1经营性现金流量（百万元） 5 新三板策略事件点评 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 Table_Aut hor Statement  分析师声明 诸海滨声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。  本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 安信证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。  免责声明 本报告仅供安信证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准，如有需要，客户可以向本公司投资顾问进一步咨询。 在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“安信证券股份有限公司研究中心”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 本报告的估值结果和分析结论是基于所预定的假设，并采用适当的估值方法和模型得出的，由于假设、估值方法和模型均存在一定的局限性，估值结果和分析结论也存在局限性，请谨慎使用。 安信证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。 6 新三板策略事件点评 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 Table_Addr ess 安信证券研究中心 深圳市 地 址： 深圳市福田区深南大道2008号中国凤凰大厦1栋7层 邮 编： 518026 上海市 地 址： 上海市虹口区东大名路638号国投大厦3层 邮 编： 200080 北京市 地 址： 北京市西城区阜成门北大街2号楼国投金融大厦15层 邮 编： 100034 Tabl e_Sal es  销售联系人 上海联系人 朱贤 021-35082852 zhuxian@essence.com.cn 孟硕丰 021-35082788 mengsf@essence.com.cn 李栋 021-35082821 lidong1@essence.com.cn 侯海霞 021-35082870 houhx@essence.com.cn 林立 021-68766209 linli1@essence.com.cn 潘艳 021-35082957 panyan@essence.co