深度报告：强势反转，多路出击现王者气质

1 请务必阅读正文之后的免责条款部分 发现价值 实现价值 2016年6月2日 ——硕贝德（300322.SZ）深度报告 评级：强烈推荐  阵痛渐远，即将收获丰硕果实。公司在15年经历短暂阵痛之后，16年公司基本面全面好转。塑胶机壳果断止血，三大子公司进入成果收获期，释放上亿的刚性支出压力。一体化天线和指纹识别产品，将成为16年业绩贡献主要增长点。  小部件大空间，一体化天线贡献大业绩。作为智能终端的重要信号接收发端口，天线的重要性不言而喻。国产手机近年强势崛起，公司将受益于本地化生产和快速服务响应；另一方面，天线的单机配置量提升，集成天线附加值倍增，公司具有LDS一体化和金属机壳一体化天线产品，覆盖的客户群体包括TCL、中兴、OPPO、Vivo、乐视等国内知名厂商。  指纹识别，确定性高成长。指纹识别凭借着自身便捷简单、安全可靠的特点，在智能手机中渗透率提高，预计18年在智能手机中的渗透率将高达60%，而目前在安卓阵营中的占比为25%左右，提升空间巨大。积极布局半导体先进封装领域，公司投资的一条 WLCSP+TSV 封测生产线，形成了封装+模组一体化，确保产品良率和量产能力顺利提升。  模内注塑，机壳一体化必备核心。收购了深圳璇瑰51%的股权。有利于公司围绕天线领域提供一体化天线解决方案，构筑差异化竞争优势。同时导入了三星、魅族、闻泰、天珑等国内外知名厂商，与天线和指纹识别形成协同效应，前景可期。  给予“强烈推荐”评级。我们预计16-18年EPS分别为0.31、0.75和1.28元，对应的PE分别为54、21和12倍，考虑到今明两年指纹识别作为智能终端的新增产品，标配趋势明确，同时国内凤毛麟角的指纹芯片和模组的生产厂家，公司具有市场一体化和先发优势，给予“强烈推荐”评级。  风险提示：下游企业增速放缓导致对公司产品需求不足的风险；新产品研发迭代速度不如预期。 公司股价最近52周走势： 相关研究报告： 硕贝德（300322.SZ）年报点评——阵痛远离，强势增长近在眼前160328 报告作者： 牧原 执业证书编号：S0590515040002 联系人： 张立新，牧原 电 话：0510-82833217 Email：muy@glsc.com.cn zhanglx@glsc.com.cn 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正。结论不受任何第三方的授意、影响，特此申明。 国联证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格。 电子行业 强势反转，多路出击现王者气质 证券研究报告 2 请务必阅读正文之后的免责条款部分 发现价值 实现价值 目 录 1、阵痛渐远，即将收获丰硕果实 ...................................................................... 3 1.1 根深树茂，内生外延齐头并进 ............................................................. 4 1.2 扭亏为盈，开启强势增长周期 ............................................................. 5 2、小部件大空间，一体化天线贡献大业绩 ...................................................... 6 2.1 空间广阔，数量与质量共促天线发展 ................................................. 6 2.2 受益终端国产化，天线厂商日益强大 ................................................. 8 2.3 顺势而为，大浪淘沙现英雄本色 ......................................................... 9 3、指纹识别，确定性高成长 ............................................................................ 11 3.1 与生俱来的快捷可靠 ........................................................................... 11 3.2 持续渗透，指纹识别爆发在即 ........................................................... 12 3.3 完美布局，一体化优势明显 ............................................................... 14 4、模内注塑，机壳一体化必备核心 ................................................................ 15 4.1 核心竞争优势明显，助力公司站稳行业地位。 ............................... 16 4.2 星星之火，注塑行业燎原之势不减 ................................................... 17 4.3 定制化生产方式驱动企业寻求优质客户 ........................................... 18 4、估值与评级 .................................................................................................... 19 5、风险提示 ........................................................................................................ 19 3 请务必阅读正文之后的免责条款部分 发现价值 实现价值 1、阵痛渐远， 即将收获丰硕果实 惠州硕贝德无线科技股份有限公司（300322.SZ） 成立于2004年2月，并于2012年6月在深圳证券交易所创业板挂牌上市，是国内领先的移动通信终端天线企业。公司主营产品为手机天线和笔记本天线。公司拥有稳定优质的客户，主要有：TCL、三星、中兴、华为、联想、酷派、魅族、戴尔、惠普、夏普、德赛西微、OPPO、龙旗、BYD、联宝、MOTO、华硕、广达等国内、国际知名品牌。公司是由惠州金海贸易、中科白云、朱坤华、林盛忠、陈东旭、李有章等36名股东出资设立，目前第一大股东是惠州硕贝德控股有限公司（前身惠州金海贸易），持股比例33.44%，实际控制人为朱坤华。 图表1：公司股权结构关系 数据来源：公司公告 国联证券研究所 图表2：公司产业布局 数据来源：公司网站 国联证券研究所 3 33.44% 5.05% 5% 1.86% 1.63% 1.61% 1.25% 1.22% 1.13% 1.01% 46.80% 硕贝德控股 朱坤华 温巧夫 建行-宝盈投资基金 林盛忠 朱旭东 工行-宝盈投资基金 李育章 建行-银华投资基金 中融-日进斗金14号 其他 4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 发现价值 实现价值 1.1 根深树茂，内生外延齐头并进 深耕天线，做大做强立足根本。公司主要产品为手机天线，从2009年手机等移动终端的大范围普及开始，公司天线销量从56.91万支暴涨至2.89亿支，增幅409%，营业收入从7943万提升至8.38亿。增幅961%。公司在传统天线细分市场竞争激烈的今天，一方面从内部优化结构，提升产品产出率；另一方面，加大子公司整合力度，提升资源调配效率以及不断开拓新的优质客户。 图表4：主营构成中手机天线占比高 数据来源：公司年报 国联证券研究所 花团锦簇，布局摄像头模组与指纹识别。在封装与模组互相渗透趋势下，公司通过各子公司切入传感器封装领域，以及扩大高像素图像传感器模组，并新增投资新一代生物识别传感器模组研发、设计和制造。目前，公司拥有200万到1300万像素摄像头模组产品线，与下游宇龙、中兴、TCL有广泛合作。公司在指纹识别方面与汇顶深度合作，预计产品将供货下游中兴、魅族、TCL等优质客户。 茁壮成长，资本运作思路逐步清晰。公司近年来依靠资本市场，通过并购不断切入其他业务、产品，完善布局产业链发展。公司通过并购苏州可阳光电成功切入半导体封测市场；通过并购昆山凯尔光电成功切入摄像头模组制造领域；而15年收购鑫豪信精密35%股权，璇瑰精密51%股权更是标志着公司将熟练掌握机壳、天线规模化生产能力，有利于公司垂直化整合机壳/天线制造能力，构筑细分市场差异化竞争优势。 48.15% 18.15% 11.09% 8.95% 8.47% 3.22% 1.03% 0.94% 手机天线 摄像头模组 指纹模组 笔记本电脑天线 其他无线通信终端天线及配件 封装加工费 FFC排线 无线接入点天线(AP) 5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 发现价值 实现价值 图表5：公司业务架构 数据来源：公司网站 国联证券研究所 1.2 扭亏为盈，开启强势增长周期 壮士断腕，取消塑胶机壳项目。目前