公告点评：两个重磅产品获批进入临床试验阶段

1 请务必阅读正文后的免责条款部分 联系地址：深圳市深南大道3024号航空大厦29楼 公司网址：www.avicsec.com 联系电话：0755-83692635 传 真：0755-83688539 中航证券金融研究所发布 证券研究报告 中航证券金融研究所 沈文文，CFA 证券执业证书号：S0640513070003 电话：0755-83688575 邮箱：wwshenavic@163.com 2016年5月18日 复星医药（6001 96 ）公告点评：两个重磅产品获批进入临床试验阶段 行业分类：医药 股市有风险 入市须谨慎 公司投资评级 买入 6-12个月目标价 —— 当前股价（16.5.18） 18.53 基础数据 上证指数 2807.51 总股本（亿） 23.14 流通A股（亿） 19.07 流通B股（亿） 0 流通A股市值（亿） 353 每股净资产（元） 8.08 ROE（2016Q1） 3.42% 资产负债率（2016Q1） 46.19% 动态市盈率 14.03 市净率 2.10 近一年公司指数与上证综指走势对比 资料来源：wind 0.00500.001000.001500.002000.002500.003000.003500.0017.00 22.00 27.00 32.00 37.00 42.00 成交金额复星医药上证指数(可比)事件回顾： 复星医药近日公告称：公司的控股子公司重庆医药工业研究院有限责任公司（以下简称“重庆医工院”）研制的卡格列净片及其原料药、控股子公司江苏万邦生化医药股份有限公司（以下简称“江苏万邦”）和重庆医工院共同研制的枸橼酸托法替布片及其原料药获得国家食药监总局的临床试验批准，产品进入临床试验阶段。 我们的观点： 卡格列净片于2013 年 4 月在美国首次上市，之后陆续在澳大利亚、欧盟等国家和地区上市，国内目前尚无卡格列净片或相关仿制药上市。卡格列净片是一种钠-葡萄糖协同转运蛋白2 (SGLT2)的抑制剂，主要用于改善II型糖尿病成年患者的血糖控制，2015 年全球销售收入为17.47 亿美元，是名符其实的慢病领域的重磅品种。 枸橼酸托法替布片于2013 年2月在美国首次上市，之后获批在俄罗斯、瑞士等国家上市。国内目前尚无枸橼酸托法替布片或相关仿制药上市。该药品主要用于治疗甲氨喋呤疗效不佳或不耐受的中度或重度活动性类风湿性关节炎，2015 全球销售额收入5.63 亿美元。 卡格列净片和枸橼酸托法替布片均属于 3.1类新药， 复星医药 作为首仿企业之一，研发进度居于行业前列，产品所在的微观竞争环境相对缓和。由于新药研发进程比较漫长，获批进入临床试验阶段对公司的短期业绩无显著影响，利好公司的长期发展。 由于临床数据自查和药品一致性评价的推进和升级，创新药企由于具备完善的研发平台和质控体系，有望在质量和疗效评价环节脱颖而出，从而兑现创新溢价。复星医药具备多个研发平台，产品储备丰富，多方联动和协同效应有望助力公司快速成长。由于控股企业数量众多和广泛布局，公司的估值比率长期低于行业平均水平。 我们维持之前的财务预测，预计公司201 6-201 8 年的 EPS 分别为 1.32元、1.61元和1.99 元，对应的动态市盈率分别为14.03倍、11.49 倍和9.33倍，考虑到公司稳定的内生增长、合理的产业布局以及研发成果不断释放，维持买入评级。 2 [复星医药（600196）公司点评报告] 中航证券金融研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 图表1：盈利预测表 资料来源：wind、中航证券金融研究所 财务和估值数据摘要单位:百万元2013A2014A2015A2016E2017E2018E营业收入9996.4112025.5312608.6515119.2917974.5721343.61 增长率(%)36.18%20.30%4.85%19.91%18.89%18.74%归属母公司股东净利润2027.062112.872460.093056.853730.544595.73 增长率(%)29.61%4.23%16.43%24.26%22.04%23.19%每股收益(EPS)0.8760.9131.0631.3211.6121.986每股股利(DPS)0.2030.2700.2800.3480.4250.523每股经营现金流0.4720.5290.7141.0181.3091.285销售毛利率44.55%44.13%49.97%49.97%49.97%50.05%销售净利率24.01%19.71%22.77%23.59%24.22%25.13%净资产收益率(ROE)13.22%12.67%13.53%14.96%16.09%17.30%投入资本回报率(ROIC)15.72%11.16%13.46%14.04%15.60%17.84%市盈率(P/E)21.1520.2917.4314.0311.499.33市净率(P/B)2.802.572.362.101.851.61股息率(分红/股价)0.0110.0150.0150.0190.0230.028报表预测利润表2013A2014A2015A2016E2017E2018E 营业收入9996.4112025.5312608.6515119.2917974.5721343.61 减: 营业成本5543.376718.576308.047564.188992.6810661.13 营业税金及附加74.9287.29106.49116.92139.00165.05 营业费用1843.532300.422815.143099.453684.794268.72 管理费用1420.641726.821905.522201.572617.333107.91 财务费用383.54378.79450.24357.15306.50248.19 资产减值损失82.56333.6170.46162.21162.21162.21 加: 投资收益2140.621925.012346.622050.002450.002900.00 公允价值变动损益30.37-10.70-2.220.000.000.00 其他经营损益0.000.000.000.000.000.00 营业利润2818.832394.353297.173667.814522.075630.40 加: 其他非经营损益87.44323.7174.66166.91166.91166.91 利润总额2906.272718.053371.833834.724688.985797.31 减: 所得税506.32348.21501.17267.71335.85434.60 净利润2399.952369.842870.663567.014353.145362.71 减: 少数股东损益372.89256.97410.57510.16622.59766.99 归属母公司股东净利润2027.062112.872460.093056.853730.544595.73资产负债表2013A2014A2015A2016E2017E2018E 货币资金692.05923.531080.721814.312156.952561.23 应收和预付款项2240.452313.122509.323218.943591.104494.41 存货1614.271604.561648.772167.762369.533009.58 其他流动资产48.4445.02129.24129.2433.7533.75 长期股权投资9932.1011905.7513919.7613919.7613919.7613919.76 投资性房地产0.000.000.000.000.000.00 固定资产和在建工程4907.455681.405764.934766.983769.042771.09 无形资产和开发支出5615.486166.906549.176170.565791.955413.34 其他非流动资产1945.532816.983540.023533.703527.383527.38 资产总计26995.7731457.2635141.9235721.2535159.4435730.54 短期借款1383.302841.225471.714838.993268.781987.24 应付和预收款项3106.203107.142466.782967.343055.673656.65 长期借款4199.713856.673571.533571.533571.533571.53 其他负债642.052950.442962.272962.272962.272962.27 负债合计9331.2512755.4814472.2814340.1212858.2512177.69 股本2240.462311.612314.082314.082314.082314.08 资本公积4501.746123.456016.366016.366016.366016.36 留存收益8589.988239.789851.1312102.4514849.9218234.60 归属母公司股东权益15332.1816674.8518181.5720432.8923180.3626565.03 少数股东权益2332.332428.152488.082998.243620.834387.82 股东权益合计17664.5119103.0020669.6523431.1226801.2030952.85 负债和股东权益合计26995.7731858.4835141.9237771.2539659.4443130.54现金流量表2013A2014A2015A2016E2017E2018E 经营性现金净流量1093.261224.171651.742356.413029.822972.48 投资性现金净流量-1803.45-2478.34-1869.91141.87141.87141.87 筹资性现金净流量-932.111863.07550.72-1764.69-2829.06-2710.07 现金流量净额-1673.69617.85369.15733.59342.63404.28 3 [复星医药（600196）公司点评报告] 中航证券金融研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 投资评级定义 我们设定的上市公司投资评级如下： 买入 ：预计未来六个月总回报超过综合指数增长水平，股价绝对值将会上涨。 持有 ：预计未来六个月总回报与综合指数增长相若，股价绝对值通常会上涨。 卖出 ：预计未来六个月总回报将低于综合指数增长水平，股价将不会上涨。 我们设定的行业投资评级如下： 增持 ：预计未来六个月行业增长水平高于中国国民经济增长水平。 中性 ：预计未来六个月行业增长水平与中国国民经济增长水平相若。 减持 ：预计未来六个月行业增长水平低于中国国民经济增长水平