盈利能力持续提升，静待收入端探底回升

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场价格（人民币）： 32.10 元 目标价格（人民币）：35.66-36.83元 长期竞争力评级：高于行业均值 市场数据(人民币) 已上市流通A股(百万股) 2,240.50 总市值(百万元) 136,965.55 年内股价最高最低(元) 40.58/19.09 沪深300指数 3156.75 深证成指 10141.54 相关报告 1.《开启全球布局进程，携手东芝协同发展-开启全球布局进程，携手东...》，2016.4.1 2.《盈利能力稳步提升，静待收入端探底回升》，2016.3.28 3.《去库存加速、盈利能力增强,落实“双智”战略、布局全球市场》，2015.10.29 4.《业绩成长确定，分享智慧生活盛宴-业绩成长确定，分享智慧生活盛...》，2015.8.13 张斌 分析师 SAC执业编号：S1130511030002 (8621)60230230 zhangbin＠gjzq.com.cn 孙静佳 联系人 (8621)60230218 sunjj＠gjzq.com.cn 盈利能力持续提升，静待收入端探底回升 公司基本情况(人民币) 项目 2014 2015 2016E 2017E 2018E 摊薄每股收益(元) 2.435 2.898 3.406 3.891 4.385 每股净资产(元) 9.36 11.78 14.19 16.62 20.00 每股经营性现金流(元) 5.88 6.27 7.07 5.07 4.28 市盈率(倍) 11.27 11.33 9.22 8.07 7.16 行业优化市盈率(倍) 22.16 29.47 24.99 24.99 24.99 净利润增长率(%) 40.36% 20.45% 17.54% 14.24% 12.70% 净资产收益率(%) 26.01% 24.59% 24.01% 23.41% 21.92% 总股本(百万股) 4,215.81 4,266.84 4,266.84 4,266.84 4,266.84 来源：公司年报、国金证券研究所 业绩简评  美的集团发布2016年一季度财务报告：2016年一季度公司实现营业收入383.40亿元，同比下滑9.63%；实现归属母公司股东净利润39.10亿元，同比增长16.91%。公司16年一季度实现EPS 0.92元。 经营分析  空调业务受整体行业影响，依旧维持去库存阶段，静待收入增速探底回升：2016年一季度公司整体运行情况仍旧保持15年态势：冰洗厨电小家电业务增速较为优秀，一季度公司收入端的下滑，主要是由于收入占比较高的空调业务所致。 一季度空调业务维持去库存举措，静待出厂货量探底回升：现阶段，库存去除得利，终端销售有回暖迹象，零售均价企稳上升，多重变量显示行业生态逐渐乐观。一季度公司维持去库存举措，因此短期公司出货量暂无大的提升。但是值得关注的是，一季度空调终端销售已经出现回暖，公司终端安装卡Q1同比增长10%。从市场占有率方面来看，公司空调出口业务市占率2016Q1同比提升2.5%至25.4%，内销业务市占率同比提升0.9%至为27.4%。我们认为，待到库存完全回到正常水平之后，公司出货量将会反映终端需求的回暖。加之15年下半年较低基数，16年公司空调业务或呈现前低后高的走势，静待公司空调出厂量探底回升。  盈利能力持续提升，费用控制得利：报告期内，公司毛利率、净利率都有稳步提升：毛利率同比提升2.99%至29.83%、净利率提升2.31pct至10.19%。我们认为，毛利率的提升主要是来自于两方面因素：1、产品结构优化，高毛利产品占比提升；2、原材料价格下降。虽销售费用有略微上升，但财务费用的减少，使得净利率提升。预计2016年公司盈利能力能维持此水平。  营运效率提升，推进产销转型：公司积极贯彻产业链变革措施，有效的提升了公司营运效率。针对空调行业整体去库存的特殊时期，公司在传统“压货式”营销日渐失效的趋势下，大力推行“T+3”客户订单制的新型产销模式，加快周转并提升市场竞争力。同时，大物流平台的搭建整合，也对效率01,0002,0003,0004,0005,0006,00019.0925.2131.3337.45150504150804151104160204人民币(元) 成交金额(百万元) 成交金额 美的集团 国金行业 沪深300 2016年05月01日 美的集团 (000333.SZ) 白色家电行业 评级：买入 维持评级 公司点评 证券研究报告 公司点评 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 提升及去库存化发挥了积极作用。16年Q1存货周转天数为34天，较之15年Q1减少4天。 盈利调整  考虑到当下家电行业整体情况以及公司未来全球化发展战略，预计16-18年收入分别为1503、1790、2151亿元，同比增速8.60%、19.10%、20.2%， 净 利 润145、166、187亿 元 ， 同 比 增 速17.54%，14.24%,12.70%。摊薄后EPS为3.41、3.89、4.39元。 投资建议  目前股价为32.10元，对应16年PE9.41倍。 基于对于公司今后发展展望，给予16年10.46-10.80倍市盈率，对应目标价区间为35.66-36.83元。维持“买入”评级。 公司点评 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表1：分项销售预测表 来源：公司年报，国金证券研究所 产品销售收入（单位：人民币百万元）项 目2013201420152016E2017E2018E空调及零部件销售收入（百万元）6 2 ,1 7 7 .7 07 2 ,7 0 4 .8 46 4 ,4 9 1 .9 57 2 ,8 7 5 .9 08 4 ,5 3 6 .0 59 9 ,7 5 2 .5 4增 长 率 （ YOY）2 0 .8 2 %1 6 .9 3 %- 1 1 .3 0 %1 3 .0 0 %1 6 .0 0 %1 8 .0 0 %毛利率2 4 .5 0 %2 6 .9 5 %2 8 .2 5 %2 9 .0 0 %2 9 .0 0 %2 8 .5 0 %销售成本（百万元）4 6 ,9 4 4 .1 65 3 ,1 1 0 .8 94 6 ,2 7 0 .5 15 1 ,7 4 1 .8 96 0 ,0 2 0 .5 97 1 ,3 2 3 .0 6增 长 率 （ YOY）2 0 .3 6 %1 3 .1 4 %- 1 2 .8 8 %1 1 .8 2 %1 6 .0 0 %1 8 .8 3 %毛利（百万元）1 5 ,2 3 3 .5 41 9 ,5 9 3 .9 51 8 ,2 2 1 .4 42 1 ,1 3 4 .0 12 4 ,5 1 5 .4 52 8 ,4 2 9 .4 7增 长 率 （ YOY）2 2 .2 6 %2 8 .6 2 %- 7 .0 0 %1 5 .9 8 %1 6 .0 0 %1 5 .9 7 %占总销售额比重5 5 .3 2 %5 3 .5 0 %5 0 .1 6 %4 8 .4 9 %4 7 .2 3 %4 6 .3 7 %占主营业务利润比重5 7 .3 2 %5 7 .2 7 %5 3 .7 8 %5 1 .5 0 %5 0 .1 1 %4 9 .2 1 %冰箱及零部件销售收入（百万元）8 ,1 3 1 .0 89 ,7 2 3 .7 81 1 ,4 2 2 .6 81 3 ,7 0 7 .2 21 6 ,5 8 5 .7 32 0 ,0 6 8 .7 3增 长 率 （ YOY）3 6 .6 4 %1 9 .5 9 %1 7 .4 7 %2 0 .0 0 %2 1 .0 0 %2 1 .0 0 %毛利率1 9 .0 6 %2 4 .0 8 %2 3 .1 8 %2 5 .6 8 %2 6 .0 0 %2 8 .0 0 %销售成本（百万元）6 ,5 8 1 .3 07 ,3 8 2 .2 98 ,7 7 4 .5 01 0 ,1 8 7 .2 01 2 ,2 7 3 .4 41 4 ,4 4 9 .4 9增 长 率 （ YOY）3 3 .6 1 %1 2 .1 7 %1 8 .8 6 %1 6 .1 0 %2 0 .4 8 %1 7 .7 3 %毛利（百万元）1 ,5 4 9 .7 82 ,3 4 1 .4 92 ,6 4 8 .1 83 ,5 2 0 .0 14 ,3 1 2 .2 95 ,6 1 9 .2 5增 长 率 （ YOY）5 1 .2 4 %5 1 .0 8 %1 3 .1 0 %3 2 .9 2 %2 2 .5 1 %3 0 .3 1 %占总销售额比重7 .2 3 %7 .1 6 %8 .8 8 %9 .1 2 %9 .2 7 %9 .3 3 %占主营业务利润比重5 .8 3 %6 .8 4 %7 .8 2 %8 .5 8 %8 .8 1 %9 .7 3 %洗衣机及零部件销售收入（百万元）8 ,0 5 3 .4 59 ,9 7 3 .8 21 2 ,0 1 7 .5 11 5 ,6 2 2 .7 62 0 ,3 0 9 .5 92 6 ,4 0 2 .4 7增 长 率 （ YOY）2 9 .6 0 %2 3 .8 5 %2 0 .4 9 %3 0 .0 0 %3 0 .0 0 %3 0 .0 0 %毛利率2 6 .6 1 %2 8 .5 2 %2 8 .1 0 %2 9 .0 0 %2 9 .0 0 %2 8 .0 0 %销售成本（百万元）5 ,9 1 0 .4 37 ,1 2 9 .2 98 ,6 4 0 .6 61 1 ,0 9 2 .1 61 4 ,4 1 9 .8 11 9 ,0 0 9 .7 8增 长 率 （ YOY）2 4 .9 3 %2 0 .6 2 %2 1 .2 0 %2 8 .3 7 %3 0 .0 0 %3 1 .8 3 %毛利（百万元）2 ,1 4 3 .0 22 ,8 4 4 .5 33 ,3 7 6 .8 54 ,5 3 0 .6 05 ,8 8 9 .7 87 ,3 9 2 .6 9增 长 率 （ YOY）4 4 .4 7 %3 2 .7 3 %1 8 .7 1 %3 4 .1 7 %3 0 .0 0 %2 5 .5 2 %占总销售额比重7 .1 7 %7 .3 4 %9 .3 5 %1 0 .3 9 %1 1 .3 5 %1 2 .2 7 %占主营业务利润比重8 .0 6 %8 .3 1 %9 .9 7 %1 1 .0 4 %1 2 .0 4 %1 2 .8 0 %小家电销售收入（百万元）2 7 ,8 4 3 .7 93 2 ,7 0 9 .7 23 5 ,4 4 5 .8 64 2 ,5 3 5 .0 35 1 ,0 4 2 .0 46 1 ,2 5 0 .4 5增 长 率 （ YOY）# D I V /0 !1 7 .4 8 %8 .3 6 %2 0 .0 0 %2 0 .0 0 %2 0 .0 0 %毛利率2 4 .1 9 %2 4 .7 4 %2 5 .0 3 %2 6 .0 0 %2 6 .0 0 %2 5 .0 0 %销售成本（百万元）2 1 ,1 0 8 .3 82 4 ,6 1 7 .3 42 6 ,5 7 4 .5 33 1 ,4 7 5 .9 23 7 ,7 7 1 .1 14 5 ,9 3 7 .8 3增 长 率 （ YOY）# D I V /0 !1 6 .6 2 %7 .9 5 %1 8 .4 4 %2 0 .0 0 %2 1 .6 2 %毛利（百万元）6 ,7 3 5 .4 18 ,0 9 2 .3 88 ,8 7 1 .3 31 1 ,0 5 9 .1 11 3 ,2 7 0 .9 31 5 ,3 1 2 .6 1增 长 率 （ YOY）# D I V /0 !2 0 .1 5 %9 .6 3 %2 4 .6 6 %2 0 .0 0