存栏低迷拖累业绩，预计逐季改善

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 存栏低迷拖累业绩，预计逐季改善 ■事件：4月29日，公司发布2016年一季度报告。报告期内，实现营收约8.68亿，同比减少约36%；归属于上市公司股东净利润约8137万，同比下降约24%。 ■我们的分析和判断： 1、存栏低迷拖累公司业绩，预计逐季改善。 报告期内，生猪存栏量仍不断下降，创近五年新低，同比下降约4.4%。 同时一季度招采疫苗价格有所下滑。受存栏量及价格下降影响，公司一季度收入、利润同比大幅下降。 在养殖高景气背景下，养殖户逐步加大补栏母猪、仔猪力度，据农业部，3月生猪存栏环比上升，能繁母猪存栏环比持平。随着存栏量提升，在高盈利背景下，公司产品销量预计环比逐季改善，推动公司业绩改善。 2、产能释放打开公司成长空间，口蹄疫市场苗有望成为新增长点。公司过去几年发展一直受制于产能不足和口蹄疫技术限制，随着募投项目的逐步投产，将为公司打开成长空间。扩产后口蹄疫产能提升50%以上，非口蹄疫提高20%以上。同时公司口蹄疫悬浮培养技术，浓缩、纯化等工艺逐步成熟，有望打开口蹄疫新渠道，成为公司新增长点。 3、公司将迎国企改革，提升管理效率！公司的控股集团中国农业发展集团旗下共有3个上市公司，分别为中水渔业、农发种业和中牧股份。中水渔业和农发种业均已尝试进行国企改革，分别拟引入战略投资者，以及高管参与定增。我们预计2016年公司将迎来改革，可能改革路径为：1）股权激励及员工持股。2）定增引入战略投资者。 ■投资建议：预计公司2016-2018年实现归属于母公司净利润3.0 /4.0/4.6亿元，对应EPS分别为0.70/0.93/1.11元。我们维持“买入-A”评级，6个月目标价30元。 ■风险提示：销售不达预期；口蹄疫疫苗进展不达预期； (万元) 2014 2015 2016E 2017E 2018E 主营收入 403,544.1 423,419.0 476,896.8 548,288.3 628,667.4 净利润 29,037.7 27,566.7 30,112.6 39,913.4 47,664.0 每股收益(元) 0.68 0.64 0.70 0.93 1.11 每股净资产(元) 6.63 7.07 7.53 8.96 9.74 盈利和估值 2014 2015 2016E 2017E 2018E 市盈率(倍) 26.2 27.8 25.5 19.2 16.1 市净率(倍) 2.7 2.5 2.4 2.0 1.8 净利润率 7.2% 6.5% 6.3% 7.3% 7.6% 净资产收益率 10.2% 9.1% 9.3% 10.4% 11.4% 股息收益率 1.2% 0.0% 1.2% 1.6% 1.9% ROIC 14.8% 10.3% 13.0% 12.9% 14.2% Tabl e_Title 2016年05月03日 中牧股份（600195.SH） Tabl e_Bas eI nfo 公司快报 证券研究报告 动物疫苗 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价： 30元 股价（2016-05-02） 17.82元 Tabl e_Mar ketI nf o 交易数据 总市值（百万元） 7,659.04 流通市值（百万元） 7,659.04 总股本（百万股） 429.80 流通股本（百万股） 429.80 12个月价格区间 14.45/39.31元 Tab le_Ch art 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -4.77 3.15 4.79 绝对收益 -7.14 12.43 -28.81 吴立 分析师 SAC执业证书编号：S1450515030003 wuli1@essence.com.cn 010-83321079 李佳丰 分析师 SAC执业证书编号：S1450516040001 lijf3@essence.com.cn 021-35082017 Tab le_Report 相关报告 中牧股份：业绩符合预期，养殖后周期低估值标的 2016-03-29 中牧股份：业绩平稳，国企改革及产能释放将提供增长新动力 2015-11-01 中牧股份：业绩平稳，产能释放与国企改革有望提供增长新动力 2015-08-30 中牧股份：新品研发与产能释放提供增长动力，国企改革激发活力 2015-04-30 中牧股份：动保龙头迎国企改革，产能扩张打开成长空间 2015-04-27 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 3 公司快报/中牧股份 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (万元) 2014 2015 2016E 2017E 2018E (万元) 2014 2015 2016E 2017E 2018E 营业收入 403,544.1 423,419.0 476,896.8 548,288.3 628,667.4 成长性 减:营业成本 306,903.4 313,705.3 349,994.6 399,976.3 459,995.9 营业收入增长率 10.9% 4.9% 12.6% 15.0% 14.7% 营业税费 1,226.6 1,267.8 1,478.4 1,644.9 1,886.0 营业利润增长率 10.3% 0.5% 9.0% 32.2% 21.0% 销售费用 41,168.1 43,199.9 48,643.5 49,345.9 50,293.4 净利润增长率 23.2% -5.1% 9.2% 32.5% 19.4% 管理费用 32,300.4 35,329.7 39,773.2 45,727.2 52,430.9 EBITDA增长率 21.0% 6.1% 28.0% 35.5% 22.6% 财务费用 385.3 708.2 4,732.5 8,027.1 10,687.2 EBIT增长率 10.3% 1.5% 20.9% 36.6% 22.8% 资产减值损失 558.7 432.9 596.5 529.4 519.6 NOPLAT增长率 13.3% -0.6% 20.9% 36.6% 22.8% 加:公允价值变动收益 - - - - - 投资资本增长率 43.1% -4.0% 37.2% 11.8% 16.6% 投资和汇兑收益 11,245.6 3,636.4 3,636.4 3,636.4 3,636.4 净资产增长率 11.7% 5.9% 6.0% 17.4% 8.1% 营业利润 32,247.2 32,411.6 35,314.5 46,673.9 56,490.8 加:营业外净收支 980.5 1,198.0 1,198.0 1,198.0 1,198.0 利润率 利润总额 33,227.8 33,609.6 36,512.5 47,871.9 57,688.8 毛利率 23.9% 25.9% 26.6% 27.1% 26.8% 减:所得税 4,855.6 5,492.6 5,966.1 7,822.3 9,426.3 营业利润率 8.0% 7.7% 7.4% 8.5% 9.0% 净利润 29,037.7 27,566.7 30,112.6 39,913.4 47,664.0 净利润率 7.2% 6.5% 6.3% 7.3% 7.6% EBITDA/营业收入 11.5% 11.6% 13.2% 15.6% 16.7% 资产负债表 EBIT/营业收入 8.1% 7.8% 8.4% 10.0% 10.7% 2014 2015 2016E 2017E 2018E 运营效率 货币资金 38,985.5 70,328.0 38,151.7 43,863.1 50,293.4 固定资产周转天数 79 100 115 129 130 交易性金融资产 0.9 0.9 0.9 0.9 0.9 流动营业资本周转天数 45 36 34 33 33 应收帐款 39,876.1 26,301.6 75,807.3 32,296.9 86,626.0 流动资产周转天数 184 167 150 136 136 应收票据 2,766.9 2,747.6 2,127.3 4,208.5 3,091.0 应收帐款周转天数 40 28 39 36 34 预付帐款 22,860.4 18,720.4 23,998.4 25,265.3 32,668.6 存货周转天数 56 63 52 56 57 存货 77,469.2 69,424.8 69,250.8 100,183.6 97,333.5 总资产周转天数 356 367 360 360 356 其他流动资产 23,953.2 1,345.7 - - - 投资资本周转天数 203 224 231 247 245 可供出售金融资产 3,378.5 3,434.8 2,293.0 3,035.4 2,921.1 持有至到期投资 - - - - - 投资回报率 长期股权投资 40,541.0 41,727.4 48,527.6 73,527.6 73,527.6 ROE 10.2% 9.1% 9.3% 10.4% 11.4% 投资性房地产 24.1 22.6 22.6 22.6 22.6 ROA 6.6% 6.4% 6.0% 6.9% 7.3% 固定资产 106,606.7 128,864.7 176,888.6 215,504.8 239,084.4 ROIC 14.8% 10.3% 13.0% 12.9% 14.2% 在建工程 28,440.9 27,122.4 26,136.7 25,841.0 22,752.3 费用率 无形资产 35,386.5 41,815.3 39,129.7 36,444.1 33,758.5 销售费用率 10.2% 10.2% 10.2% 9.0% 8.0% 其他非流动资产 7,659.2 7,179.9 9,199.5 21,957.6 21,592.1 管理费用率 8.0% 8.3% 8.3% 8.3% 8.3% 资产总额 427,949.1 439,036.1 511,534.1 582,151.4 663,672.0 财务费用率 0.1% 0.2% 1.0% 1.5% 1.7% 短期债务 2,000.0 3,396.6 31,925.4 18,090.3 43,233.0 三费/营业收入 18.3% 18.7% 19.5% 18.8% 18.0% 应付帐款 56,752.1 59,266.8 62,609.1 77,760.4 86,151.4 偿债能力 应付票据 9,821.3 1,606.6 11,148.8 5,161.3 12,267.4 资产负债率 26.0% 23.6% 30.4% 28.3% 32.0% 其他流动负债 37,862.5 34,746.4 30,330.4 44,717.9 39,070.6 负债权益比 35.1% 30.8% 43.8% 39.4% 47.0% 长期借款 - - 13,508.2 13,648.5 26,180.4 流动比率 1.93 1.91 1.54 1.41 1.49 其他非流动负债 4,665.8 4,445.4 6,212.4 5,107.9 5,255.2 速动比率 1.21 1.21 1.03 0.72 0.96 负债总额 111,101.8 103,461.8 155,734.3 164,486.3 212,158.0 利息保障倍数 84.