公司动态点评：一季报大幅超预期，全年高增长无忧

五粮液（000858）公司动态点评 2016年04月28日 http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：强烈推荐（上调） 安雅泽010-88366060-8768 Email:ayz@cgws.com 执业证书编号:S1070515110001 目前股价 27.53 总市值（亿元） 1,045.03 流通市值（亿元） 1,044.95 总股本（万股） 379,597 流通股本（万股） 379,567 12个月最高/最低 33.85/21.92 2016E 2017E 2018E 营业收入 23,869 27,091 30,423 (+/-%) 10.2% 13.5% 12.3% 净利润 7,066 8,159 9,129 (+/-%) 14.4% 15.5% 11.9% 摊薄EPS 1.86 2.15 2.40 PE 14.79 12.81 11.45 数据来源：贝格数据 <<五粮液年报符合预期，预收账款创几年新高>> 2016-03-27 <<拉开改革大幕，坚持控量保价>> 2015-01-29 <<增费用保收入，动销有所恢复>> 2014-10-31 一季报大幅超预期，全年高增长无忧 ——五粮液（000858）公司动态点评 季报收入大幅超预期，经销商打款积极，公司15年定增绑定经销商及核心高管利益，未来将加大分红力度，看好五粮液作为高端白酒龙头的在行业复苏态势下的投资机会。上调公司预测2016和2017年EPS为1.83元、2.15元，上调公司“强烈推荐”评级。  事件：五粮液发布一季报，公司实现营业收入88.26亿元，同比增长31.03%，归属于上市公司股东的净利润29.03亿元，同比增长31.91%，每股收益0.765元。  营收大幅超预期，预收账款创13年以来新高。公司实现营业收入88.26亿元，同比增长31.03%，归属于上市公司股东的净利润29.03亿元，同比增长31.91%，每股收益0.765元。期末预收款68.26 亿，环比2015年年末增加48.32亿，同比增加60.48亿，蓄水池大幅蓄水。公司自去年年中开始提价以来，普五出厂价已从609元提高到679元，一批价由520元提高到630-640元，提价已见成效，渠道利润得到修复，经销商信心得到增强。由于五粮液持续释放提价预期，经销商打款积极，大部分经销商一季度基本已完成全年打款任务量的60%，公司预收账款大幅增长为2016年全年的业绩增长奠定了基础。  高端白酒龙头复苏劲头强势，全年高增长无忧。截至目前，高端白酒龙头茅台、五粮液和泸州老窖都公布了2016年一季报，分别增长17%，31%和16%，显示高端白酒龙头复苏加速。白酒行业经过三年调整，2015年已显示出弱复苏态势，行业分化迹象明显，高端白酒复苏大幅超越行业。随着居民消费能力的提升，国民：“喝酒，喝好酒”的消费升级观念越发强烈，高端白酒龙头凭借着强大的品牌竞争力，商务消费和大众消费已经完全承接了过去以三公消费为主的需求。公司预告2016 年力争实现营收不低于238 亿元，利润总额不低于88 亿元，增长将达10%。我们认为在白酒行业持续复苏背景下，五粮液销售增速将会大幅跑赢行业增速，结合五粮液有持续提价的预期，经销商打款积极，2016年业绩高增长无忧。  公司十三五目标宏大，未来利好将逐渐释放。公司提出十三五目标到2020年实现销售收入550亿元，公司2015年销售收入216亿元，预计未来五年复合增长率在20%以上。实现此宏伟目标的方式主要借助于第一：高端酒目标稳定增长；第二：中端系列酒放量；第三：外延并购，到2020年将实现100亿左右的外延并购目标。另外公司提出将会加大-60%-40%-20%0%20%40%15-0415-0515-0615-0715-0815-0915-1015-1115-1216-0116-0216-03五粮液 沪深300 食品饮料 投资要点 投资建议 证券研究报告 食品饮料| 公司动态点评 2016年04月28日 股价表现 相关报告 盈利预测 市场数据 分析师 公司动态点评 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 分红力度，2015年分红率已接近50%，较2014年提高10%。  盈利预测及投资建议：季报收入大幅超预期，经销商打款积极，公司15年定增绑定经销商及核心高管利益，未来将加大分红力度，看好五粮液作为高端白酒龙头的在行业复苏态势下的投资机会。上调公司预测2016和2017年EPS为1.83元、2.15元，上调公司“强烈推荐”评级。  风险提示：销售不达预期，白酒复苏不达预期。 公司动态点评 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 附：盈利预测表 利润表（百万） 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 主要财务指标 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 营业收入 21,011 21,659 23,869 27,091 30,423 成长性 营业成本 5,772 6,672 6,779 7,613 8,762 营业收入增长 -15.00% 3.08% 10.20% 13.50% 12.30% 销售费用 4,309 3,568 3,628 4,009 4,320 营业成本增长 -12.68% 15.59% 1.60% 12.30% 15.10% 管理费用 2,047 2,129 2,339 2,655 2,981 营业利润增长 -29.74% 2.66% 14.47% 15.52% 11.94% 财务费用 -658 -732 -246 -284 -315 利润总额增长 -28.73% 3.39% 14.40% 15.45% 11.89% 投资净收益 14 34 38 39 39 净利润增长 -26.81% 5.85% 14.42% 15.45% 11.89% 营业利润 8,032 8,246 9,440 10,905 12,206 盈利能力 营业外收支 -16 41 41 41 41 毛利率 72.53% 69.20% 71.60% 71.90% 71.20% 利润总额 8,016 8,287 9,481 10,946 12,247 销售净利率 27.77% 28.51% 29.61% 30.12% 30.01% 所得税 1,958 1,877 2,143 2,474 2,768 ROE 14.47% 13.93% 14.68% 15.53% 15.89% 少数股东损益 223 234 272 313 351 ROIC 15.87% 15.92% 19.26% 21.12% 21.45% 净利润 5,835 6,176 7,066 8,159 9,129 营运效率 资产负债表 （百万） 销售费用/营业收入 20.51% 16.47% 15.20% 14.80% 14.20% 流动资产 38500 44597 48650 54064 60595 管理费用/营业收入 9.74% 9.83% 9.80% 9.80% 9.80% 货币资金 22382 26374 32264 35572 39552 财务费用/营业收入 -3.13% -3.38% -1.03% -1.05% -1.03% 应收账款 123 107 110 125 140 投资收益/营业利润 0.18% 0.41% 0.40% 0.36% 0.32% 应收票据 7369 8665 7140 8104 9101 所得税/利润总额 24.42% 22.65% 22.60% 22.60% 22.60% 存货 8091 8701 8468 9509 10945 应收账款周转率 182.79 199.54 203.02 204.16 204.45 非流动资产 7909 7949 8001 8022 7742 存货周转率 0.69 0.78 0.75 0.74 0.40 固定资产 6061 5904 6003 6071 5839 流动资产周转率 0.51 0.46 0.46 0.47 0.44 资产总计 46409 52547 56650 62086 68337 总资产周转率 0.42 0.40 0.40 0.42 0.40 流动负债 5925 7968 8267 9310 10646 偿债能力 短期借款 0 0 0 0 0 资产负债率 0.13 0.16 0.15 0.15 0.16 应付款项 732 1264 1285 1443 1660 流动比率 6.50 5.60 5.89 5.81 5.69 非流动负债 146 227 227 227 227 速动比率 5.13 4.51 4.86 4.79 4.66 长期借款 0 0 0 0 0 每股指标（元） 负债合计 6071 8195 8494 9537 10873 EPS 1.54 1.63 1.86 2.15 2.40 股东权益 40333 44345 48150 52543 57458 每股净资产 10.63 11.68 12.68 13.84 15.14 股本 3796 3796 3796 3796 3796 每股经营现金流 0.21 1.76 2.66 2.13 2.37 留存收益 35634 39533 43066 47145 51710 每股经营现金/EPS 0.14 1.08 1.43 0.99 0.99 少数股东权益 903 1016 1288 1601 1952 估值 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 负债和权益总计 46404 52540 56644 62080 68330 PE 17.91 16.92 14.79 12.81 11.45 现金流量表 （百万） PEG 1.51 1.22 1.08 1.08 - 经营活动现金流 795 6691 10097 8081 9003 PB 2.59 2.36 2.17 1.99 1.82 其中营运资本减少 (6057) (63) 2137 (1064) (1214) EV/EBITDA 13.08 12.83 10.67 9.27 8.29 投资活动现金流 (1187) (394) (674) (694) (458) EV/SALES 4.98 4.84 4.39 3.87 3.44 其中资本支出 (411) (395) (674) (694) (458) EV/IC 2.88 2.83 2.84 2.56 2.33 融资活动现金流 (2989) (2355) (3533) (4079) (4564) ROIC/WACC 1.74 1.74 2.11 2.31 2.35 净现金总变化 (3381) 3942 5890 3308 3980 REP 1.66 1.62 1.35 1.11 0.99 公司动态点评 http://www.cgws.com 研究员介绍及承诺 安雅泽：英国莱斯特大学经济学硕士，2012年加入长城证券从事机构销售，2015年7月从事食品饮料行业研究