2018年5月外贸数据点评：关注经常账户顺差大幅减少

宏观数据点评 交通银行金融研究中心(BFRC) 1 关注经常账户顺差大幅减少 2018年5月·外贸数据点评 2018年6月8日 点评机构：交通银行金融研究中心 (BFRC) 联系方式：021-32169999-1028 liuxuezhi@bankcomm.com 点评人员： 连 平（首席经济学家） 刘学智（高级研究员） 观点摘要 2018年5月以美元计价的出口同比增长12.6%，进口同比增长26%，贸易差额249.2亿美元。1-5月累计出口增长13.3%，进口增长21%，贸易顺差996.7亿美元。出口和进口增速延续了上个月快速增长的势头。虽然近期人民币对美元有所贬值，但显然高于去年同期，汇率因素导致以美元和人民币计价的出口增速相差较大。如果美元汇率指数继续走强，未来人民币对美元可能会有小幅贬值，将导致分别以美元和人民币计价的出口增速差距缩小。 尽管贸易战的阴霾挥之不去，但全球经济整体运行良好，5月波罗的海干散货指数在1000点以上，外需环境较好带动我国对主要发达经济体和新兴经济体的出口增势都较好。5月对美国出口增长11.6%，增速比上个月加快2个百分点，对美贸易顺差环比扩大了10.96%，存在应激式增长的可能。 进口保持快速增长有多方面原因。一是鼓励进口政策逐渐见效。二是部分工业初级产品和中间产品进口需求较强。三是进口 宏观数据点评 交通银行金融研究中心(BFRC) 2 价格整体上升，特别是进口原油价格上涨了34.6%。 预计未来进出口保持增长状态，全年增速有望高于去年。但出口形势存在不确定性。从外需来看负面因素一是来自欧洲，年初以来欧洲经济复苏势头有所减弱，意大利政局动荡再升级对欧洲经济带来影响。二是来自美国，中美贸易谈判在很多领域难以达成一致，特别是高技术领域的摩擦可能加重。进口形势相对平稳，进口增速将持续高于出口增速，导致贸易顺差同比收窄，净出口对经济增速的拉动作用受到影响。 1-5月货物贸易顺差996.7亿美元，同比-26.8%，大幅缩水，预计全年顺差在3000亿美元左右。而1-4月服务贸易逆差达到995.1亿美元，1-5月服务贸易逆差极有可能超过货物贸易顺差，全年服务贸易逆差可能达到3000亿美元。因此，全年经常项顺差可能大幅收窄甚至不排除出现逆差的可能性。我国经常项目持续大幅顺差的格局可能步入转折点，其影响需引起重视。 宏观数据点评 交通银行金融研究中心(BFRC) 3 正文 2018年5月以美元计价的出口同比增长12.6%，进口同比增长26%，贸易差额249.2亿美元。出口和进口增速延续了上个月快速增长的势头。1-5月累计出口增长13.3%，进口增长21%。5月以人民币计价的出口增长3.2%，进口增长15.6%，贸易顺差1565.1亿元。 图1 进出口增速与贸易差额 资料来源：WIND，交行金研中心 汇率因素导致以美元和人民币计价的出口增速相差较大，未来差距可能缩小。虽然近期人民币对美元有所贬值，但显然高于去年同期。去年5月人民币对美元汇率中间价平均为6.88，今年5月平均为6.38，升值了7.3%，导致以人民币计价的出口增速显著低于以美元计价的出口增速。未来人民币实际有效汇率有望基本保持稳定，如果美元汇率指数继续走强，人民币对美元可能会有小幅贬值，将导致以美元和人民币计价的出口增速差距缩小。 宏观数据点评 交通银行金融研究中心(BFRC) 4 图2 汇率与出口增速 资料来源：WIND，交行金研中心 全球经济整体保持良好，外需环境总体较好，对我国出口形成利好。从波罗的海干散货指数看，5月保持在1000点以上，原油运输指数上升到780点左右，表明国际贸易市场保持回暖态势。从亚洲周边国家来看，4月之后中国台湾、越南出口增长较快，增速保持在两位数。从主要国家和地区经济指标来看，美国经济运行稳健，制造业PMI和非制造业PMI都高于56%，失业率进一步降至3.9%的低位，5月投资信心指数反弹回升。新兴市场国家经济整体保持增长，巴西、俄罗斯、南非的制造业PMI都有上升，其中经济保持显著扩张，但印度、俄罗斯、南非等国经济回暖势头有所放缓。5月中国对主要经济体出口保持较好增长势头，对美国、欧盟、日本等发达经济体的出口增速分别为11.6%、8.5%、10.2%；对东盟、印度、俄罗斯、巴西、南非等新兴经济体的出口增速分别为17.6%、17.2%、16.9%、65.5%、9.1%。 宏观数据点评 交通银行金融研究中心(BFRC) 5 图3 对主要贸易伙伴的出口增速 资料来源：WIND，交行金研中心 对美国的出口存在应激式增长的可能。5月对美国出口增长11.6%，增速比上个月加快2个百分点。出口加快带动对美贸易顺差扩大至245.8亿美元，环比增长了10.96%。中美第二轮贸易谈判达成框架性协议，但之后不久美国再次宣称拟对500亿美元中国高科技商品征收25%关税。中美贸易摩擦断断续续存在很大不确定性，导致微观企业对市场前景的担忧情绪上升。不排除在美国正式实施制裁措施之前加快出口的可能，导致当前对美出口应激式增长。中美贸易结构互补性很强，形成贸易差额的根本原因在于两国经济产业依赖性高。美国处于产业价值链的高端，中美贸易实际上对美国经济带来明显的福利效应。如果盲目压缩中美贸易差额，不但损害中国利益，也会对美国带来巨大冲击。 宏观数据点评 交通银行金融研究中心(BFRC) 6 图4 对美进出口增速及顺差 资料来源：WIND，交行金研中心 进口保持快速增长，有多方面原因。一是鼓励进口政策逐渐见效。随着经济结构转型，我国实施贸易平衡战略加大进口力度。今年初下降和取消部分消费品进口关税，对促进进口起到重要作用。最近又计划大范围下调日用消费品进口关税，通过扩大进口把消费端留在国内。最近拟对整车和零部件进口关税大幅调降，对美国扩大进口量，也将促进进口增长。即将在上海召开首届进口博览会，将带动未来进口增长。 二是部分工业初级产品和中间产品进口需求较强。经过初步计算，剔除价格以外的原油、成品油、纸浆、初级形态的塑料、未锻造的铜及铜材、金属加工机床进口量都有显著增长，增速分别为5%、22.1%、10%、44.1%、21.8%、26.8%。5月6大发电集团日均耗煤量同比、环比都有显著上升，制造业PMI上升，表明内需较好，带动了进口需求。 宏观数据点评 交通银行金融研究中心(BFRC) 7 图5 初级产品进口量增速 资料来源：WIND，交行金研中心 三是进口价格整体上升，特别是原油价格涨幅大。从进口价格来看，主要进口初级产品价格都有上升。经过初步测算，原油、成品油、钢材、未锻造的铜材等产品进口价格涨幅较大，分别为34.6%、28.5%、14.9%、16.2%。进口价格整体上涨，对进口增速形成抬升作用，有可能会影响到未来PPI上升。 图6 进口价格同比增速 资料来源：WIND，交行金研中心 宏观数据点评 交通银行金融研究中心(BFRC) 8 预计未来进出口保持增长状态，全年增速有望高于去年。但出口形势存在不确定性。从外需来看负面因素一是来自欧洲，年初以来欧洲经济复苏势头有所减弱。欧元区4、5月制造业PMI继续下降，调和CPI已经低至1.2%，投资信心指数下降至19.2%，经济增长很可能放缓。意大利政局动荡再次升级，对欧洲经济带来影响。二是来自美国，中美贸易谈判在很多领域难以达成一致，特别是高技术领域的摩擦可能加重。美国和欧洲之间贸易制裁力度扩大，可能对全球贸易市场带来负面影响。进口形势相对平稳，进口增速将持续高于出口增速。进口增长快于出口导致贸易顺差同比收窄，净出口对经济增速的拉动作用受到影响。 全年经常项目顺差可能大幅收窄甚至出现逆差。1-5月货物贸易顺差996.7亿美元，同比-26.8%，大幅缩水，预计全年顺差在3000亿美元左右。而1-4月服务贸易逆差达到995.1亿美元，1-5月服务贸易逆差极有可能超过货物贸易顺差，全年服务贸易逆差可能达到3000亿美元。因此，全年经常项顺差可能大幅收窄甚至不排除出现逆差的可能性。我国经常项目持续大幅顺差的格局可能步入转折点，其影响需引起重视。 表1：中国近几年进出口额及同比增长率 （亿美元） 出口金额 进口金额 差额 出口同比 进口同比 2011 18983.81 17434.84 1548.98 20.32 24.87 2012 20487.14 18184.05 2303.09 7.92 4.30 2013 22090.04 19499.89 2590.15 7.82 7.24 2014 23422.93 19592.35 3830.58 6.03 0.47 2015 22749.50 16819.50 5930.00 -2.88 -14.15