2018年5月外贸数据点评：内需稳健，中美顺差扩大增强贸易争端不确定性

此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告 内需稳健，中美顺差扩大增强贸易争端不确定性 ——2018年5月外贸数据点评 2018年06月08日 上证综指-沪深300走势图 % 1M 3M 12M 上证指数 -2.98 -6.73 -2.64 沪深300 -2.55 -7.31 6.14 汤佩徽 分析师 执业证书编号：S0530513110001 t angph@cfzq.com 0731-84779511 李沫 研究助理 limo@cfzq.com 010-68080380 投资要点  5月出口增速较上月下降0.1个百分点至12.6%，进口增速提高4.5个百分点至26.0%。进出口增速的变动，与基数效应和香港贸易因素无关，因为剔除对香港出口数据之前和之后的出口增速基本一致，表明没有虚假贸易因素影响5月份的进出口增速。具体看：  5月出口增速基本与上月持平，主要原因在于对主要贸易伙伴的出口增速涨跌互现：5月对美国和金砖国家出口增速有所提高，分别较上月增加2.0和13.8个百分点；对欧盟出口增速则下降，较上月减少2.1个百分点。5月份出口增速的相对稳定，并不能说明中美贸易摩擦的影响将趋于减弱。因为从贸易顺差看，5月中国总贸易顺差环比下降，但对美贸易顺差则环比提高，两者反向变动，且5月中国对美贸易顺差245.8亿美元，占总贸易顺差的98.6%。因此，从中短期看，预计中美贸易摩擦的不确定性将较高。  进口增速的上升主要源于进口数量的提高，说明国内需求依然稳健。在33种重点进口商品中，农产品、谷物及谷物粉、大豆、食用植物油、铁矿砂及其精矿、成品油、初级形状的塑料、纸浆、钢材、金属加工机床的进口金额同比增速提高较多，除成品油外，这些商品的进口数量增速提升幅度较大，而这些商品的进口价格增速则相对平稳甚至略有下降，表明进口数量的增加是进口增速回升的主要原因。与此相印证的是，5月份PMI进口指数较上月提高0.7个百分点至50.9%，也反映我国国内需求相对稳健。  贸易结构趋于优化。一是加工贸易在进出口中的比重下降，而一般贸易比重趋于提高，5月份达到58.8%，持续处于上升过程中；二是出口产品结构优化，高新技术产品和机电产品在出口中的比重提高，5月份两者比重分别为29.5%和58.9%，位于2014年以来的高点。  全球经济复苏态势依然较好，5月份全球、美国和欧元区制造业PMI指数分别为53.1%、58.7%、55.5%，均在高位扩张区间运行，外需依然稳健，仍有利于我国出口增长。  风险提示：宏观经济下行、政策变动风险。 -3%1%5%9%13%17%21%2017-062017-102018-022018-06上证指数沪深300宏观点评 此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 宏观报告 内容目录 1 基数效应和香港贸易因素都不能解释进出口增速的变动 ........................................... 3 2 进口增速的上升主要源于进口数量的提高，说明国内需求依然稳健 .......................... 3 3 出口增速的相对稳定，在于对主要贸易伙伴出口增速涨跌互现，全球经济复苏态势依然较好 ......................................................................................................................... 5 3.1 5月出口增速相对稳定，主要源于对美和金砖国家出口增速的提高；中美贸易摩擦的不确定性较高 ..................................................................................................................................................... 5 3.2 全球经济复苏态势依然较好，但边际复苏动力趋缓，预计短期出口仍将受益全球经济复苏 ....................................................................................................................................................................... 5 4 贸易结构趋于优化.................................................................................................... 7 图表目录 图1：5月份进出口增速变动........................................................................................ 3 图2：5月份香港贸易因素不是进出口增速变动的原因 ................................................. 3 图3：5月主要商品进口金额增速................................................................................. 4 图4：5月主要商品进口数量增速................................................................................. 4 图5：5月主要商品进口价格增速................................................................................. 4 图6：5月PMI进口指数有所提高................................................................................ 4 图7：5月当月对主要贸易伙伴的出口增速................................................................... 5 图8：5月出口增速较上月变动幅度 ............................................................................. 5 图9：摩根大通全球经济景气指数................................................................................ 6 图10：美欧制造业景气指数 ........................................................................................ 6 图11：5月全球经济景气和美欧经济意外指数 ............................................................. 6 图12：5月份欧美日经济景气程度 ............................................................................... 6 图13：一般贸易在进出口金额中的比重 ....................................................................... 7 图14：高新技术产品和机电产品在出口金额中的比重 .................................................. 7 此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 宏观报告 事件：据海关统计，5月当月全国进出口总额4008.2亿美元，同比增长18.5%。其中，出口2128.7亿美元，同比增长12.6%；进口1879.5亿美元，同比增长26.0%；贸易差额为249.2亿美元，环比下降12.2%（见图1）。 点评： 1 基数效应和香港贸易因素都不能解释进出口增速的变动 从进出口增速看，5月份出口增速基本与上月持平，进口增速继续上升，贸易差额有所收窄。具体看，5月出口2128.7亿美元，同比增长12.6%，较上月下降0.1个百分点，基本与上月持平；进口1879.5亿美元，同比增长26.0%，较上月提高4.5个百分点，连续三个月提高；本月贸易逆差249.2亿美元，环比下降12.2%。 为了分析5月进出口增速变动的原因，我们尝试剔除基数效应和香港贸易因素的影响。 从基数效应的影响看，2017年5月出口、进口同比增速分别为7.6%和14%，较2017年4月分别提高1.0和2.6个百分点，说明去年同期进出口增速基数并不低。2018年5月出口、进口增速分别较4月下降0.1和提高4.5个百分点，表明基数效应不是进出口增速变动的重要原因。 剔除香港进出口贸易数据后，5月出口、进口同比增速分别为12.4%和26.0%，较未剔除前的出口、进口同比增速分别变动了0.2和0.0个百分点。进出口增速与未剔除前基本保持一致（见图2），表明对香港的进出口贸易不是我国进出口增速变动的原因。 图1：5月份进出口增速变动 图2：5月份香港贸易因素不是进出口增速变动的原因 资料来源：WIND 财富证券 资料来源：WIND 财富证券 2 进口增速的上升主要源于进口数量的提高，说明国内需求依然稳健 为了分析5月进口增速的提高，是否是国内需求回暖所致，我们对33种重点进口商品进行分析，选出其中进口金额增速提高较多的商品，判断它们进口金额的增加是基于 此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 宏观报告 数量的提高还是源于价格的上涨。如果是前者，那么说明内需有所回暖，反之则相反。 在33种重点进口商品中，5月农产品、谷物及谷物粉、大豆、食用植物油、铁矿砂及其精矿、成品油、初级形状的塑料、纸浆、钢材、金属加工机床的进口金额增速，分别较上月提高15.3%、40.3%、18.6%、85.1%、7.5%、10.4%、20.2%、8.0%、5.9%、14.9%（见图3），进口增速提高较多。 图3：5月主要商品进口金额增速 图4：5月主要商品进口数量增速 资料来源：WIND，财富证券 资料来源：WIND，财富证券 图5：5月主要商品进口价格增速 图6：5月PMI进口指数有所提高 资料来源：WIND，财富证券 资料来源：WIND，财富证券 从进口数量增速看，5月农产品、谷物及谷物